西部礦業(yè)：獲超千億釩鐵資源 受益釩價上升高景氣

    日前，西部礦業(yè)（601168）公告，《關于收購西寧特殊鋼集團有限責任公司所持三家礦產資源企業(yè)股權的關聯(lián)交易議案》（以下簡稱“收購議案”）獲得股東大會通過。本次交易完成后，公司將持有哈密博倫100%股權、肅北博倫70%股權及格爾木西鋼100%股權，將納入公司合并報表范圍。以2018年6月30日為基準日，公司資產總額增加39.78億元，增長10.38%；負債總額增加36.53億元，增長14.94%。

    公司通過此次收購，將新增優(yōu)質釩、鐵資源。據初步測算，本次并購標的所擁有的釩資源潛在價值超過1000億元、鐵資源潛在價值近400億元。今年以來，釩制品行業(yè)供需缺口擴大，片釩價格突破35萬元大關，市場貨源緊缺預計延續(xù)至2020年；另一方面，鋼鐵行業(yè)的景氣行情從2017年延續(xù)至今，行業(yè)高盈利已經持續(xù)四個季度。公司通過本次收購納入優(yōu)質釩、鐵資產，可以充分享受釩產品及鋼鐵價格高景氣的紅利。從釩制品的生產看，公司所擁有的釩磁鐵礦資源顯著優(yōu)于石煤提釩，因此又掌握了行業(yè)中的優(yōu)質賽道。

    多家機構認為，公司現(xiàn)有的銅鉛鋅板塊在行業(yè)供需緊平衡的環(huán)境中，隨著產品價格中樞上行得以保持較高的盈利能力；在納入新的釩鐵資源后，釩價上漲有望直接催化企業(yè)盈利彈性。公司通過本次收購揚“釩”起航，其西部地區(qū)有色金屬礦業(yè)龍頭的地位將得到進一步鞏固。

    獲超千億釩鐵資源

    交易定價公允合理

    今年9月5日，公司公告本次收購議案：為進一步發(fā)揮公司礦產資源開發(fā)優(yōu)勢，優(yōu)化公司產業(yè)布局，擴大公司礦產資源儲備，拓展優(yōu)質資源開發(fā)品種，有效提升公司持續(xù)健康發(fā)展能力，擬通過產權交易市場，參與競買參股子公司西鋼集團所持有哈密博倫100%股權、肅北博倫70%股權以及格爾木西鋼100%股權；公司對上述三個標的競買底價分別為4.45億元、8.02億元及1元，合計12.48億元。上述三家公司擁有的資源含量為鐵礦石17449.81萬噸，釩資源（五氧化二釩）59.02萬噸。經初步測算，此次收購的鐵資源潛在價值近400億元，釩資源價值逾1000億元。

    資料顯示，哈密博倫目前擁有新疆哈密白山泉鐵礦采礦權許可證，年產量達到140萬噸，礦區(qū)面積達6.12平方公里。肅北博倫目前擁有甘肅省肅北縣七角井釩及鐵礦采礦權許可證，為地下開采的釩礦、鐵礦；生產規(guī)模每年250萬噸，礦區(qū)面積5.06平方公里。格爾木西鋼目前擁有青海省格爾木市磁鐵山鐵礦普查探礦權，勘查區(qū)面積10.23平方公里，處于青海省唯一可供礦業(yè)勘查開發(fā)的多金屬成礦帶上的東南段，周邊礦床點較多。

    目前，哈密博倫、肅北博倫已經具有完整的生產資質、生產設施，與鄰近鋼鐵企業(yè)簽訂一定規(guī)模的長期供銷協(xié)議，自身具有良好的盈利能力和較好的造血能力，近兩年產能逐步提升，經營業(yè)績不斷改善。肅北博倫擁有國內少有的大型釩礦資源，具有較大的潛在價值。格爾木西鋼探礦區(qū)域具有一定的區(qū)位優(yōu)勢，可借此實現(xiàn)區(qū)域資源整合，利于公司打造公司鐵多金屬資源基地。

    值得注意的是，根據哈密博倫、肅北博倫2018年1至6月審計報告，兩家企業(yè)處于虧損狀態(tài)，主要原因是基于《企業(yè)會計準則》的謹慎性原則，計提了固定資產減值準備，這直接導致兩企業(yè)2018年1至6月的經營虧損。若無此事項的影響，2018年1至6月哈密博倫盈利912.00萬元、肅北博倫盈利1，888.47萬元。后續(xù)公司除幫助其減輕財務負擔外，投資壓力小。

    此外，本次交易定價公允合理，增值原因主要為礦業(yè)權和土地使用權增值，有效地維護了上市公司和中小股東的利益。根據資產評估報告，哈密博倫評估價為4.45億元，增值率為663.21%，采礦權估值2.42億元；肅北博倫評估價為11.46億元，對應70%股權評估值為8.025億元，增值率為154.15%，鐵礦采礦權估值4.38億元，釩礦采礦權估值4.71億元，合計9.09億元；格爾木西鋼評估價-1872.46萬元，增值率為87.2%，普查探礦權估值7.8億元。受土地使用權增值影響，前述標的固定資產、在建工程評估增值率在30%~40%左右；其他類型的資產、負債均為平價收購。

    受益釩價高景氣

    龍頭地位再次鞏固

    近幾年，環(huán)境保護力度不斷加大，大量涉及自然保護區(qū)、國家公園、濕地公園、生態(tài)紅線范圍內等礦山資源項目被要求關閉退出，且禁止新批新建礦山資源項目，國內可開發(fā)利用的礦山資源在逐步減少，同時國內鐵礦資源的稀缺性在近一兩年來不斷顯現(xiàn)。西部礦業(yè)把握此次西鋼集團轉讓鐵資源企業(yè)股權的機會，對公司拓展資源品種、增加資源儲量，打造具有較大資源儲量和生產規(guī)模的鐵資源板塊，進而對做大做強礦山資源開發(fā)主業(yè)有著重要意義。其中，釩因為其特殊用途和稀缺性，其經濟價值更為突出，對公司的未來利潤貢獻更加客觀。

    釩制品來自兩類資源，三種生產方式，兩種基于釩鈦磁鐵礦，高爐煉鐵的高爐渣中一般含有1%及以下的釩渣；轉爐煉鋼中的釩渣含釩量超過10%，是國內外釩制品生產的主要方式。另一種基于石煤提釩，但污染大、成本高、廢棄物多，成本曲線遠高于釩鈦磁鐵礦。

    釩常常以釩鐵、釩化合物和金屬釩的形式廣泛應用于冶金、宇航、化工和電池行業(yè)。根據TTPSquared的數據，2016年全球釩消費量約為8萬噸，其中90%用于鋼鐵冶金，5%應用于釩鈦、釩鋁合金等非鐵合金，4%用于化學品，1%用于電池及其他領域。其中，釩在特種鋼的應用占比達到65%，在普通鋼應用占比達到25%，主要用于鋼的強韌化。研究顯示，在結構鋼中加入0.1%的釩，可提高強度10%~20%，減輕結構重量15%~25%，降低成本8%~10%。

    近年來，釩產品供給需求接力輪動，缺口持續(xù)擴大，價格一直呈現(xiàn)較快上漲態(tài)勢，今年年初，片釩（五氧化二釩）價格約為每噸16萬元，至年中上漲至23.5萬元，進入9月，片釩價格已達到35萬元，創(chuàng)歷史新高。此外，根據亞洲金屬網數據，片釩生產商5月份庫存已經到了歷史低位，僅為260噸，反映目前市場貨源緊缺，支撐釩價高位。

    在供給方面，國內環(huán)保政策趨嚴，石煤提釩受到較大沖擊；釩渣自2017年陸續(xù)禁止進口，2017年9月禁止進口的四類24種固廢中，已經包括釩渣；其他如“含鐵大于80%的冶煉鋼鐵產生的渣鋼鐵”、“未鍛軋的釩廢碎料”等釩渣，也將于2018年、2019年底陸續(xù)禁止進口。這導致相關企業(yè)開工率大幅下降甚至被關停。此外，國外大型釩企也持續(xù)去產能，原世界排名第一的釩制品巨頭俄羅斯Evarz集團，自2016年起合計退出釩產能3萬噸，占世界年釩產量16萬噸的18.75%，對釩產品市場供給造成較大影響。

    在需求端中，建筑用鋼方面，繼2017年取締地條鋼、合規(guī)產能替代之后，國家標準GB/T1499.2-2018《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》將于2018年11月正式實施。在熱軋帶肋鋼筋的生產中，普遍采用釩氮微合金化和控制軋制的方式來實現(xiàn)晶粒細化，以在實現(xiàn)鋼材高強度的同時改善塑形和韌性。新國標從源頭上杜絕了部分廠家采用“穿水”工藝生產高強度鋼筋的可能性。綜合上述因素，有機構測算，按2017年全國鋼筋總產量2萬噸估計，假設新鋼筋生產采用釩微合金化且釩質量分數至少保持在0.03%的水平，對釩的需求將達到每年6萬噸（金屬釩）的使用量。另一方面，我國特種鋼材占比僅為4.31%，遠低于美日韓等國家水平，供給側改革等因素將倒逼產業(yè)升級，軍工、核電、高鐵、汽車等高端制造業(yè)將推動特種鋼需求進一步擴大。

    本次并購之后，公司將繼攀鋼釩鈦，成為A股市場又一家釩制品標的。公司坐擁釩鐵礦資源優(yōu)勢，既可以充分享受釩、鋼鐵產品價格上升的紅利，又掌握了產業(yè)鏈上的最佳賽道，協(xié)同效應十分明顯。2018年以來，鋼鐵行業(yè)供需持續(xù)好轉，需求端的三大投資中，制造業(yè)投資較快增長支撐需求總量，下半年開始基礎設施“補短板”開始啟動，中西部省份投資增速有望回升，公司釩鐵產業(yè)將迎來良好的發(fā)展機遇，未來有望成為業(yè)績貢獻第三極。