59億現(xiàn)金溢價收購大股東資產(chǎn) 鞍鋼股份打的什么算盤？

    掏出59億元真金白銀、估價增值率高達94.57%，鞍鋼股份昨日公告的擬購控股股東鞍鋼集團旗下朝陽鋼鐵100%股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易，似有刻意規(guī)避監(jiān)管審核之嫌。據(jù)查，作為收購標的的朝陽鋼鐵曾因違規(guī)排放遭環(huán)保處罰。而在證監(jiān)會就再融資及并購重組審核“要進一步加大對環(huán)保問題的重點關(guān)注”的背景下，鞍鋼股份選擇純現(xiàn)金收購，是否意在規(guī)避證券監(jiān)管部門審核？同時，支付金額為上市公司賬面貨幣資金2.6倍的這筆現(xiàn)金收購，會不會讓剛緩過一口氣的鞍鋼股份重陷困境？

    標的公司環(huán)保有瑕疵

    據(jù)強韻數(shù)據(jù)檢索調(diào)查，鞍鋼股份本次并購標的朝陽鋼鐵近年來曾發(fā)生過污染事件，且因拒不改正遭到過環(huán)保部門的二次處罰。

    根據(jù)朝陽市環(huán)境保護局此前披露的行政處罰決定，朝陽鋼鐵265平方米燒結(jié)機煙氣脫硫設(shè)施升級改造，原脫硫設(shè)施在2015年6月2日擅自停運，導致煙氣中二氧化硫未經(jīng)處理直接排放，環(huán)保部門隨即對公司罰款5萬元。1個月后，環(huán)保部門復查時發(fā)現(xiàn)該公司拒不改正上述行為，因此進行了二次處罰，罰款額達145萬元。

    此外，鞍山市環(huán)保局的相關(guān)信息顯示，作為本次收購的交易對方，鞍鋼集團僅在2015年就存在6起環(huán)保處罰事項，包括對料堆揚塵、排放有毒有害大氣污染物等違法行為的處罰。

    至于鞍鋼股份自身，據(jù)鞍山市環(huán)保局“鞍環(huán)罰決字[2018]第（11001）號文件”顯示，因涉嫌違反揚塵管理制度案，公司被環(huán)保部門處以5萬元罰款。此前，僅2017年一年，鞍鋼股份就有7次環(huán)保方面的行政處罰，涉及罰款金額合計425萬元，且均未在年報披露。

    證監(jiān)會不久前曾強調(diào)：“在IPO、再融資和并購重組審核中，要進一步加大對環(huán)保問題的重點關(guān)注。”在此背景下，如鞍鋼股份采取再融資收購資產(chǎn)或發(fā)行股份收購資產(chǎn)，勢必需通過證監(jiān)會審核，上述環(huán)保問題將會成為繞不開的一道坎。反之，純現(xiàn)金收購要“簡單”得多。

    價款是賬上資金的2.6倍

    巨額純現(xiàn)金收購可能會產(chǎn)生副作用。據(jù)公告，朝陽鋼鐵100%股權(quán)作價59億元，增值率達94.56%，而鞍鋼股份截至今年一季度末的賬面貨幣資金只有22.65億元。

    按支付安排，鞍鋼股份將在（收購）協(xié)議生效后30個工作日內(nèi)將股權(quán)價款一次性以現(xiàn)金或銀行承兌匯票形式全額支付。滬上某私募人士表示：“上市公司收購體量較大的資產(chǎn)時，多會優(yōu)先考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式。”

    問題不止于此，鞍鋼股份的存貨規(guī)模也在上升，影響了經(jīng)營現(xiàn)金流。一季報顯示，鞍鋼股份存貨達138.38億元，而去年，公司存貨規(guī)模還穩(wěn)定在120億元以下。同時，公司一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-6.58億元，這也是去年沒出現(xiàn)過的情況。

    目前鞍鋼股份A股股價處于破凈狀態(tài)，但卻給朝陽鋼鐵以94.56%的估值溢價。公司稱，這主要來自朝陽鋼鐵的存貨增值、固定資產(chǎn)增值、土地增值。記者則注意到，截至評估基準日（今年5月31日），朝陽鋼鐵的資產(chǎn)負債率約為46%，高于鞍鋼股份一季度末43.59%的資產(chǎn)負債率。

    此外，朝陽鋼鐵2017年營業(yè)收入74.76億元，凈利潤10.34億元；2018年前5個月營業(yè)收入35.42億元，凈利潤7.68億元，盈利能力似乎十分強勁；但同期的利潤總額（可能還包括了營業(yè)外收入）卻分別是8.33億元和5.91億元。為何扣除稅費前的利潤總額要比凈利潤少，公告并未作任何解釋。對此，有會計人士稱，不排除朝陽鋼鐵享受到了“稅費返還”。但這也從一個側(cè)面反映出，現(xiàn)有公告的簡單數(shù)據(jù)，并未完整、有效體現(xiàn)朝陽鋼鐵的經(jīng)營水平。

    鞍鋼股份也承認，近年來，鋼材市場價格波動明顯，這種價格的劇烈波動也伴隨著巨大的風險，（鋼鐵）產(chǎn)品銷售同時也受到黑色金屬行業(yè)需求及政策影響，對未來的預測有很大不穩(wěn)定性。