打通“募投管退”現(xiàn)實(shí)堵點(diǎn) 創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極尋求破解良方

    本報(bào)記者 方凌晨

    自2023年年底以來，創(chuàng)投行業(yè)頻頻出現(xiàn)在高層決策討論中，各地支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展也屢出新招。在創(chuàng)投行業(yè)感受到濃濃春意的同時(shí)，仍面臨著行業(yè)發(fā)展過程中“募投管退”各個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)實(shí)堵點(diǎn)。

    近日，央視《對(duì)話》欄目邀請(qǐng)了9位創(chuàng)投圈人士，圍繞《創(chuàng)投資本的“耐心”與“現(xiàn)實(shí)”》這一主題進(jìn)行了討論分享。

    政策頻發(fā)“春意濃”

    中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月末，存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人共有1.22萬家，管理的基金數(shù)量為5.5萬只，管理的基金規(guī)模為14.21萬億元。

    作為耐心資本的代表，私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長(zhǎng)期、投科技，在助力企業(yè)融資上市、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。

    投中信息CEO楊曉磊介紹稱：“當(dāng)我們描述上市公司在未上市之前接受過創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資，會(huì)用到滲透率指標(biāo)。從過去數(shù)據(jù)來看，滲透率在60%到70%左右，這意味著十家上市公司中就有六家公司接受過投資。而中國(guó)主要的科技創(chuàng)新主陣地，如醫(yī)療、先進(jìn)制造、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，滲透率在80%左右。從今年1月份到10月份的數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板公司在上市之前100%接受過創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資。”

    政策方面，黨的二十屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》強(qiáng)調(diào)，“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。”

    當(dāng)下創(chuàng)投緣何如此被重視？在國(guó)科新能創(chuàng)始合伙人方建華看來，中央高層之所以高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展主要依靠要素驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，需要科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。而創(chuàng)投資本可以說是科技創(chuàng)新的加速劑和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的助推劑，因此發(fā)展創(chuàng)投資本是一個(gè)必要手段。

    “新質(zhì)生產(chǎn)力需要圍繞技術(shù)革命性突破，進(jìn)行生產(chǎn)要素的創(chuàng)新配置，才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的深度轉(zhuǎn)型。風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資正是生產(chǎn)要素的創(chuàng)新配置，是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的金融配套。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示。

    退出仍是最大堵點(diǎn)

    在陣陣政策暖風(fēng)中，創(chuàng)投行業(yè)感受到了發(fā)展的春天，但在當(dāng)前發(fā)展過程中，在“募投管退”各個(gè)環(huán)節(jié)，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展仍有需要克服的困難。在場(chǎng)投資人普遍認(rèn)為，退出仍是目前行業(yè)發(fā)展面臨的最大堵點(diǎn)。

    在東方富海董事長(zhǎng)陳瑋看來，退出是一個(gè)指揮棒，因?yàn)橥顺霏h(huán)節(jié)和政策監(jiān)管的引導(dǎo)相關(guān)性強(qiáng)。退出這個(gè)堵點(diǎn)不解決，前面的募資、投資、管理環(huán)節(jié)也會(huì)變成問題。退出問題如果能夠解決好，前面的問題可能就相對(duì)容易解決。

    峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐介紹，從國(guó)際慣例上看，60%的被投項(xiàng)目是依靠兼收并購?fù)顺霁@得回報(bào)，逾30%是依靠基金份額轉(zhuǎn)讓，只有小于5%的數(shù)量是依靠IPO退出。但我國(guó)目前其他退出方式還不完善，機(jī)構(gòu)大多依靠IPO退出。

    “中國(guó)資本市場(chǎng)此前的估值邏輯，是以盈利性考核為主，凈資產(chǎn)為輔，再配以適當(dāng)?shù)某砷L(zhǎng)性，但是這套估值邏輯與當(dāng)下科技企業(yè)的定價(jià)邏輯難以匹配，因此兼并收購等暢通性受阻。中國(guó)資本市場(chǎng)還需要一段時(shí)間的調(diào)整適配，讓退出鏈條轉(zhuǎn)起來。”李豐表示。

    方建華認(rèn)為：“退出環(huán)節(jié)的堵，會(huì)給募資環(huán)節(jié)帶來困難。社會(huì)資本如果看不到其投資帶來的財(cái)富效應(yīng)，投資積極性會(huì)降低。”

    在如何破除行業(yè)發(fā)展堵點(diǎn)方面，專業(yè)、高質(zhì)量、生態(tài)是投資人給出的重要關(guān)鍵詞。

    在方建華看來，高質(zhì)量包含三個(gè)層面。首先，“打鐵還需自身硬”，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身應(yīng)該高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要有善于發(fā)現(xiàn)價(jià)值的慧眼。我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，前期主要依靠移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利，以財(cái)務(wù)投資人為主，而今天要向產(chǎn)業(yè)投資人、CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）去轉(zhuǎn)變。在價(jià)值發(fā)現(xiàn)以后，更重要的是和被投企業(yè)一起去實(shí)現(xiàn)價(jià)值，并非簡(jiǎn)單的投錢，而是要陪伴企業(yè)、賦能企業(yè)全生命周期的成長(zhǎng)。其次，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展也要和二級(jí)市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展相協(xié)同。最后，相關(guān)的政策、機(jī)構(gòu)，乃至于LP（有限合伙人），也應(yīng)適應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

    在做好耐心資本方面，深創(chuàng)投總裁劉蘇華表示：“做好耐心資本的關(guān)鍵是敢冒風(fēng)險(xiǎn)、善冒風(fēng)險(xiǎn)。為什么要敢冒風(fēng)險(xiǎn)？因?yàn)槟托馁Y本意味著周期要長(zhǎng)，時(shí)間長(zhǎng)了不確定性多，所以一定要敢冒風(fēng)險(xiǎn)。為什么要善冒風(fēng)險(xiǎn)？就是要通過專業(yè)性的提升來盡量減少不確定性。”

（編輯 李波 孫倩）