“賽馬制”反噬 基金經(jīng)理遭遇驚魂時(shí)刻

    上個(gè)交易周，一幕幕驚險(xiǎn)劇在A股白馬股中上演。

    “一天崩一只，在持倉(cāng)中靠前的重倉(cāng)股幾乎都被定點(diǎn)‘爆破’。”百億元公募基金經(jīng)理李想（化名）心中五味雜陳，“白馬股接連閃崩影響大，加上市場(chǎng)情緒等因素影響，在每天收盤(pán)后，我都需要‘心理按摩’，跟同行多聊聊，發(fā)現(xiàn)大家一樣慘，心態(tài)才有所緩和。”

    李想所言是當(dāng)前公募基金經(jīng)理的普遍心態(tài)。作為局中人，雖然不知道下一只被“定點(diǎn)爆破”的重倉(cāng)股將“花落誰(shuí)家”，但基金經(jīng)理們也感受到，不少白馬股閃崩背后或是同質(zhì)化的策略在作祟。過(guò)分強(qiáng)調(diào)短期相對(duì)排名的“賽馬制”，無(wú)疑是一些基金經(jīng)理投資策略同質(zhì)化的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

    收盤(pán)之后要“心理按摩”

    “你也被‘大白馬’傷了？”

    “可不，傷得還不輕。就像前段時(shí)間，我重倉(cāng)的中國(guó)中免因業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，股價(jià)直接下砸。”北京地區(qū)一位基金經(jīng)理說(shuō)。

    近日，一些基金重倉(cāng)白馬股相繼閃崩、跌停。截至4月18日，自2月18日以來(lái)，在2020年末基金前二十大重倉(cāng)股中，有10只跌幅逾20%，其中6只跌幅超過(guò)25%，部分“大白馬”的股價(jià)更是較前期高點(diǎn)直接腰斬。

    “在管理產(chǎn)品的職業(yè)生涯中，這種情況我遇到過(guò)好幾次?？偨Y(jié)下來(lái)，我在每次特別著急時(shí)所做的決定可以說(shuō)百分之百都是錯(cuò)的。”李想說(shuō)，“我需要做到的是，在心態(tài)受影響時(shí)不做投資決策。在現(xiàn)在這種情況下，我會(huì)跟同行多聊聊。通過(guò)‘心理按摩’，我可以更客觀地看待自己持倉(cāng)的股票，梳理標(biāo)的基本面是否發(fā)生改變。”

    為對(duì)抗焦慮，李想將基金倉(cāng)位從93%降至91%，雖然只有區(qū)區(qū)兩個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈值波動(dòng)幾乎沒(méi)有影響。但在減倉(cāng)當(dāng)天，他的心情非常舒暢，尤其是當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，更感欣慰。

    除了上述主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理外，以量化模型進(jìn)行投資的基金經(jīng)理們也因白馬股進(jìn)退兩難：“自去年四季度開(kāi)始，權(quán)重股股價(jià)猛漲，量化模型根本無(wú)法接受如此高的估值，本以為今年1月市場(chǎng)可能出現(xiàn)回調(diào)，結(jié)果仍在上漲。”他說(shuō)，因錯(cuò)失年初的上漲收益，有機(jī)構(gòu)客戶表示不滿。不過(guò)，他硬扛了很久也不敢進(jìn)行策略調(diào)整，若當(dāng)時(shí)跟風(fēng)調(diào)整，現(xiàn)在可能會(huì)面臨“兩邊挨打”。

    “賽馬制”愛(ài)恨情仇

    “從2020年開(kāi)始，白馬股引領(lǐng)行情發(fā)展。我們很難做到不買(mǎi)‘大白馬’，畢竟短期相對(duì)排名考核就在那里。”一位公募轉(zhuǎn)私募的投資經(jīng)理說(shuō)，這導(dǎo)致大家的投資策略在一定程度上同質(zhì)化。

    新華基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)申峰旗表示，對(duì)于基金經(jīng)理而言，是否在判斷估值高企時(shí)立刻減倉(cāng)，是一個(gè)藝術(shù)而非科學(xué)的問(wèn)題。減持過(guò)早，會(huì)大幅犧牲短期相對(duì)排名；減持過(guò)晚，往往難以避免被踩踏的命運(yùn)。A股歷史上任何一次投資策略趨同，最終都形成了泡沫。若完全不參與泡沫行情，那在短期相對(duì)排名和絕對(duì)收益上都將受損。

    在此次基金整體凈值調(diào)整、市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)開(kāi)啟前，公募基金短期相對(duì)排名就一直備受詬病。

    “短期相對(duì)排名制度下的基金經(jīng)理就像賽馬場(chǎng)上被圍觀的馬，基金經(jīng)理作為那匹‘馬’，每天被人看著參賽，能高興嗎？”北京一位基金經(jīng)理說(shuō)，“現(xiàn)在基金短期相對(duì)排名競(jìng)爭(zhēng)激烈，相差一點(diǎn)兒，排名就會(huì)拉開(kāi)很多。”

    不僅如此，短期相對(duì)排名在一定程度上還會(huì)影響基金經(jīng)理獨(dú)立思考的能力。

    由從業(yè)20年的基金經(jīng)理?yè)?dān)綱、今年2月初成立的匯安均衡混合基金為“趕上”年初的上漲行情，快速建倉(cāng)，導(dǎo)致在成立一個(gè)月內(nèi)凈值下跌近20%。業(yè)內(nèi)人士表示，如此下跌幅度，必定重倉(cāng)了“核心資產(chǎn)”，而基金經(jīng)理這么做的初衷正是為了讓短期相對(duì)排名不至于落后太多。

    不過(guò)，“賽馬機(jī)制”也讓基金公司嘗到甜頭：一旦奪得基金業(yè)績(jī)年度冠軍，基金經(jīng)理管理的老基金或新發(fā)行產(chǎn)品都會(huì)讓投資者蜂擁而至。例如，某基金經(jīng)理憑借年度業(yè)績(jī)冠軍基金經(jīng)理的頭銜，個(gè)人管理規(guī)模從2019年年末的7億元飆升至當(dāng)前的200億元，管理費(fèi)收入同步大幅增加，個(gè)人及基金公司的“江湖”地位火箭式躥升。但是，中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這位基金經(jīng)理在管基金近三個(gè)月業(yè)績(jī)均位列同類(lèi)基金排名末端。

    “靈魂拷問(wèn)”相對(duì)排名

    從基金經(jīng)理到渠道銷(xiāo)售的種種行為，都在一定程度上助長(zhǎng)著短期相對(duì)排名的風(fēng)氣，但很多基金公司已意識(shí)到排名帶來(lái)的問(wèn)題，并嘗試改變。

    多位受訪基金業(yè)人士認(rèn)為，從與投資者利益一致化的角度出發(fā)，基金業(yè)在短期相對(duì)排名外，需加大對(duì)絕對(duì)收益的考核力度。申峰旗認(rèn)為，應(yīng)提升最大回撤的內(nèi)部考核權(quán)重，這是當(dāng)前較多基金公司正在實(shí)施的考核方式。對(duì)那些在凈值相對(duì)高位買(mǎi)入的客戶來(lái)說(shuō)，此舉可減少他們?cè)谠庥龌饍糁荡蠓陆禃r(shí)所面臨的較大短期浮虧。

    “相較于以往追求相對(duì)收益、以戰(zhàn)勝同行為目的，今年我們把追求絕對(duì)收益放在首位，將基金經(jīng)理的考核與所管理基金的絕對(duì)收益掛鉤，提高絕對(duì)收益考核占比，降低短期相對(duì)排名和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的占比。”某公募基金管理公司總經(jīng)理在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。

    若要改變公募基金短期相對(duì)排名的考核機(jī)制，僅靠幾家基金公司更改考核指標(biāo)還不夠。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要更好地解決這個(gè)問(wèn)題，還需財(cái)富管理業(yè)在客戶分類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位、基金投資等方面做更深入細(xì)致的了解，進(jìn)而幫助上游的公募基金業(yè)將考核機(jī)制進(jìn)一步精細(xì)化。申峰旗稱(chēng)，這需改變行業(yè)的渠道端和客戶端對(duì)基金的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

    基金研究機(jī)構(gòu)晨星（Morningstar）對(duì)150家美國(guó)基金公司的研究顯示，以中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)橹鞯目己藱C(jī)制非常重要，既有利于持有人的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，又能消除基金經(jīng)理短期業(yè)績(jī)壓力、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。其中，將相對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益引入業(yè)績(jī)考核，能有效遏制基金經(jīng)理承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)以博取短期超額收益的沖動(dòng)，最終有利于保護(hù)持有人利益。此外，從2004年開(kāi)始，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)公募基金包括基金經(jīng)理考核方式與薪酬構(gòu)成采取信息披露制度，共同基金持有人能夠在基金的額外信息披露中便利地獲取基金經(jīng)理薪酬決定機(jī)制等相關(guān)信息。

    關(guān)于這一難題，我國(guó)基金業(yè)也一直在探索。對(duì)于資管行業(yè)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近日在中國(guó)發(fā)展高層論壇上指出，要立足中國(guó)國(guó)情，促進(jìn)行業(yè)端正文化理念、提升專(zhuān)業(yè)能力、改善業(yè)績(jī)考核、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)差異化發(fā)展路徑。

    2019年9月，全面深化資本市場(chǎng)改革系列座談會(huì)指出，強(qiáng)化證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向，推進(jìn)公募基金管理人分類(lèi)監(jiān)管。