新一輪退市改革啟動(dòng)：財(cái)務(wù)造假“退市觸點(diǎn)”增多 資金占用嚴(yán)重可直接“紅牌罰下”

    本報(bào)記者 吳曉璐

    退市制度迎來(lái)第六次改革。

    4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），滬深交易所修訂完善相關(guān)退市規(guī)則，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。資本市場(chǎng)三十年來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)進(jìn)行了五次退市制度改革。

    本次退市標(biāo)準(zhǔn)的修訂在2020年退市改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步突出對(duì)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控失效等亂象的威懾力度，在2年連續(xù)造假?gòu)?qiáng)制退市指標(biāo)基礎(chǔ)上，新增1年造假、3年及以上連續(xù)造假的情形，并新增資金占用、內(nèi)控非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪等三類(lèi)規(guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)決清除“害群之馬”。

    此次修訂還收緊了財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)，加速出清不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“殼”公司；適當(dāng)提高市值退市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)市場(chǎng)化退市功能充分發(fā)揮作用。

    記者了解到，證監(jiān)會(huì)還將采取系列舉措，對(duì)“殼”公司借重組“炒殼”、規(guī)避退市等問(wèn)題從嚴(yán)監(jiān)管，削減“殼”資源價(jià)值，使其加速出清。同時(shí)做好投資者保護(hù)，確保“退得下、退得穩(wěn)”。

    隨著此輪退市改革落地，優(yōu)勝劣汰的資本市場(chǎng)良性生態(tài)有望逐步健全，“空殼公司”、劣跡企業(yè)將逐步離開(kāi)市場(chǎng)，上市公司整體質(zhì)量和投資價(jià)值有望提升，提振市場(chǎng)，提振投資者信心，同時(shí)提高資本市場(chǎng)資源配置效率，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    造假退市概率大增

    長(zhǎng)年虧損小公司維持上市地位成本將更高

    2020年，中央深改委審議通過(guò)《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施方案》），當(dāng)年，證監(jiān)會(huì)第五次退市改革落地。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2020年退市制度改革以來(lái)，已有135家公司退市，其中強(qiáng)制退市公司達(dá)112家，是改革前十年退市家數(shù)總和的近3倍，一批“僵尸空殼”“害群之馬”從市場(chǎng)出清。

    去年10月底中央金融工作會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，強(qiáng)監(jiān)管理念深入人心，各方對(duì)退市制度在凈化市場(chǎng)生態(tài)方面發(fā)揮更大作用，有了更高的共識(shí)和期待。

    此次退市制度改革，進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)重大違法強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類(lèi)退市、交易類(lèi)退市、規(guī)范類(lèi)退市等四類(lèi)退市指標(biāo)優(yōu)化完善，科學(xué)設(shè)置重大違法退市適用范圍，嚴(yán)格沒(méi)有投資價(jià)值公司認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)拓寬多元退出渠道。

    在重大違法強(qiáng)制退市方面，調(diào)低財(cái)務(wù)造假觸發(fā)退市的年限、金額和比例，即便達(dá)不到退市標(biāo)準(zhǔn)的，只要被行政處罰的，也要實(shí)施ST風(fēng)險(xiǎn)警示。

    具體來(lái)看，一方面，凡是行政處罰認(rèn)定財(cái)務(wù)造假的，無(wú)論金額大小，均需被實(shí)施ST；另一方面，造假金額比例年限達(dá)到一定程度的，將被強(qiáng)制退市。此次修訂將現(xiàn)有“連續(xù)2年造假金額5億元以上且超過(guò)50%（造假金額占相應(yīng)年度營(yíng)業(yè)收入或年度凈利潤(rùn)、年度利潤(rùn)總額、期末凈資產(chǎn)合計(jì)金額的比例，下同）”的指標(biāo)，調(diào)整為1年造假2億元以上且超過(guò)30%，連續(xù)2年造假3億元以上且超過(guò)20%，連續(xù)3年及以上造假。

    業(yè)內(nèi)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，根據(jù)上述指標(biāo)，原退市標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法出清的單年大額造假、多年連續(xù)造假公司，將被直接“紅牌罰下”，強(qiáng)制退市，財(cái)務(wù)造假?gòu)?qiáng)制退市概率大幅提升。新規(guī)落地實(shí)施后，也將大幅提升對(duì)財(cái)務(wù)造假的威懾力，有望遏制財(cái)務(wù)造假行為。

    規(guī)范類(lèi)退市方面，將資金占用、內(nèi)控審計(jì)意見(jiàn)、控制權(quán)長(zhǎng)期無(wú)序爭(zhēng)奪等納入規(guī)范類(lèi)退市情形，增強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作的強(qiáng)約束。

    具體來(lái)看，一是新增控股股東資金占用退市情形。上市公司控股股東（無(wú)控股股東的，則為第一大股東）及其關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營(yíng)性占用資金，余額達(dá)2億元以上或超過(guò)凈資產(chǎn)30%，6個(gè)月之內(nèi)未能歸還的，將被啟動(dòng)規(guī)范類(lèi)退市程序，以退市震懾違規(guī)占用行為，督促占用方及時(shí)償還占款。

    二是新增內(nèi)控非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)退市情形。內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告為無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)，或未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的，第一年實(shí)施ST、第二年實(shí)施*ST，第三年退市。業(yè)內(nèi)人士表示，該指標(biāo)設(shè)置了遞進(jìn)式實(shí)施程序，有利于進(jìn)一步發(fā)揮內(nèi)控審計(jì)意見(jiàn)作用，督促公司規(guī)范運(yùn)作。

    三是新增控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪退市情形。上市公司控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪，導(dǎo)致投資者無(wú)法獲取上市公司有效信息的，依序?qū)嵤㏒T、*ST，直至退市。“控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪屬于典型的公司治理亂象，投資者難以判斷信息披露有效性，通過(guò)退市予以規(guī)范，重在發(fā)揮震懾作用。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

    財(cái)務(wù)類(lèi)退市方面，加大績(jī)差公司淘汰力度。將滬深主板公司財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)由“凈利潤(rùn)或扣非凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入低于1億元”改為“利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或扣非凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入低于3億元”，即將營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)由1億元調(diào)升至3億元，并在虧損指標(biāo)中增加利潤(rùn)總額為負(fù)的考察維度。

    “上述指標(biāo)修訂意在強(qiáng)化對(duì)主板公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力考核，加大‘殼’公司出清力度，長(zhǎng)年虧損的小公司維持上市成本將更高。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

    交易類(lèi)退市方面，完善市值退市指標(biāo)，將主板3億元市值退市指標(biāo)提升至5億元，旨在加大市場(chǎng)化公司出清力度，并繼續(xù)堅(jiān)持不同板塊差異化的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置。

    綜合施策削減“殼”價(jià)值

    “兩手抓”引導(dǎo)主動(dòng)退市

    近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)則，我國(guó)強(qiáng)制退市率接近1%，與境外成熟資本市場(chǎng)基本一致。但是，相較于境外成熟市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)主動(dòng)退市數(shù)量較少，主要原因是上市公司“殼”價(jià)值依然存在。

    對(duì)此，證監(jiān)會(huì)采取“兩手抓”，一方面完善吸收合并等政策規(guī)定，引導(dǎo)公司主動(dòng)退市。此次交易所修訂業(yè)務(wù)規(guī)則明確，吸收合并中獲得股份的相關(guān)主體不滿(mǎn)足投資者適當(dāng)性管理要求的，可繼續(xù)持有或者依規(guī)賣(mài)出相應(yīng)股份。消除此前上市公司吸收合并不同板塊公司中存在的一些政策障礙。

    另一方面，對(duì)借重組“炒殼”行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，大力削減“殼”資源價(jià)值。據(jù)記者了解，證監(jiān)會(huì)將對(duì)“殼”公司借重組“炒殼”和規(guī)避退市等問(wèn)題采取一系列從嚴(yán)監(jiān)管措施，嚴(yán)格監(jiān)管“殼”公司并購(gòu)重組。包括：從嚴(yán)監(jiān)管因收入利潤(rùn)指標(biāo)被*ST、瀕臨交易類(lèi)退市等公司籌劃重大資產(chǎn)重組；大幅提高對(duì)“殼”公司重大資產(chǎn)重組現(xiàn)場(chǎng)檢查的覆蓋面；加強(qiáng)對(duì)“殼”公司非重大資產(chǎn)交易的一線(xiàn)監(jiān)管等，綜合施策堅(jiān)決削減“殼”資源價(jià)值。

    可以預(yù)見(jiàn)，監(jiān)管的加強(qiáng)將對(duì)“殼”公司重組活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“殼”公司將加速出清，減少對(duì)上市資源的占用，優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置功能，讓真正有潛力的企業(yè)在資本市場(chǎng)的支持下成長(zhǎng)壯大，不斷改善上市公司結(jié)構(gòu)和存量上市公司價(jià)值，總體上有利于提升上市公司投資價(jià)值。投資者也需審時(shí)度勢(shì)，擯棄跟風(fēng)炒作“殼”公司重組概念的想法，遠(yuǎn)離非理性的“殼”公司炒作亂象，維護(hù)自身投資利益。

    與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)將多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等工具實(shí)施并購(gòu)重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。上市公司并購(gòu)重組將更加聚焦于提高質(zhì)量、提升投資價(jià)值這一主線(xiàn)，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)有望逐步健全。

    新老劃斷設(shè)置緩沖期

    維持市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期

    本次修訂的退市規(guī)則將于發(fā)布之日起實(shí)施。考慮到需要市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡的客觀(guān)需要，監(jiān)管部門(mén)在新老規(guī)則銜接上也作出了明確安排。

    一方面，對(duì)于財(cái)務(wù)造假重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)，以行政處罰事先告知書(shū)作出時(shí)點(diǎn)為界作新老劃斷。

    據(jù)記者了解，2020年退市制度改革時(shí)，新老劃斷時(shí)點(diǎn)即為行政處罰事先告知作出時(shí)，明確新規(guī)實(shí)施前已經(jīng)收到行政處罰事先告知書(shū)的公司適用原規(guī)則。“這樣安排是為了充分維持市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，也是對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。因?yàn)?，在新?guī)生效前收到行政處罰事先告知書(shū)的公司，各方已經(jīng)按原退市規(guī)則在公司公告時(shí)對(duì)是否存在重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，并據(jù)此作出買(mǎi)入賣(mài)出股票的投資決策，不應(yīng)因新規(guī)出臺(tái)打破市場(chǎng)預(yù)期。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    另一方面，1年造假、連續(xù)2年造假的退市指標(biāo)，以2024年度作為首個(gè)起算年度；連續(xù)3年造假的退市指標(biāo)，以2020年度作為首個(gè)起算年度。

    談及為何連續(xù)3年造假退市指標(biāo)要以2020年度作為首個(gè)起算年度，證監(jiān)會(huì)上市司司長(zhǎng)郭瑞明表示，考慮到，2020年新《證券法》已強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)打擊財(cái)務(wù)造假，中央深改委審議通過(guò)的《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》也對(duì)堅(jiān)決出清嚴(yán)重違法違規(guī)公司提出明確要求，因此對(duì)于2020年以來(lái)連續(xù)3年及以上財(cái)務(wù)造假的公司，證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)適用新規(guī)予以退市。

    另外，對(duì)于此次修訂的財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)、內(nèi)控非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)退市指標(biāo)，均以2024年度作為首個(gè)起算年度。

    加強(qiáng)投資者保護(hù)

    實(shí)現(xiàn)“退得下、退得穩(wěn)”

    在“退得下”的同時(shí)還要“退得穩(wěn)”。一直以來(lái)，投資者保護(hù)是退市工作的難點(diǎn)，也是退市常態(tài)化機(jī)制能否鞏固的關(guān)鍵。本次《意見(jiàn)》也強(qiáng)調(diào)，對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的主體，要依法賠償投資者損失。只有這樣才能讓違法者付出應(yīng)有代價(jià)。

    據(jù)記者了解，下一步，證監(jiān)會(huì)將更大力度落實(shí)投資者賠償救濟(jì)，發(fā)揮證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作用，綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付、專(zhuān)業(yè)調(diào)解等各類(lèi)方式，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    記者從中證中小投資者服務(wù)中心（簡(jiǎn)稱(chēng)投服中心）獲悉，投服中心將積極發(fā)揮專(zhuān)業(yè)作用，支持投資者行權(quán)維權(quán)，推動(dòng)健全退市過(guò)程中投資者賠償救濟(jì)機(jī)制。

    一方面，對(duì)于重大違法強(qiáng)制退市公司，投服中心將加強(qiáng)案件預(yù)研預(yù)判，綜合運(yùn)用支持投資者訴訟、示范判決、專(zhuān)業(yè)調(diào)解、代表人訴訟等方式，要求上市公司及其負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員等依法賠償投資者損失，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。另一方面，投服中心還將支持對(duì)重大違法強(qiáng)制退市、資金占用長(zhǎng)期不解決等情形負(fù)有責(zé)任的“關(guān)鍵少數(shù)”一追到底，通過(guò)開(kāi)展股東代位訴訟，依法要求責(zé)任主體承擔(dān)民事賠償責(zé)任，維護(hù)上市公司合法權(quán)益。

    此外，“退市不是免罰牌”，除了追究退市公司及相關(guān)責(zé)任人的民事責(zé)任，證監(jiān)會(huì)還將對(duì)退市公司的違法違規(guī)行為堅(jiān)決予以行政處罰，防止“一退了之”，并加大對(duì)違法“首惡”的刑事移送力度，強(qiáng)化全方位立體追責(zé)。

（編輯 喬川川）