離岸人民幣跌破6.7 貨幣政策“下一站”在何方

    證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    人民幣兌美元匯率繼續(xù)貶值。5月6日，離岸人民幣兌美元匯率盤(pán)中一度跌破6.73，在岸人民幣兌美元匯率日內(nèi)貶值幅度亦超500點(diǎn)。當(dāng)天人民幣兌美元的貶值與美元指數(shù)快速走強(qiáng)不無(wú)關(guān)系。美元指數(shù)一度站上104，為2002年12月以來(lái)首次。

    人民幣有貶值壓力

    但幅度可控

    受出口承壓、中美利差收縮甚至倒掛等內(nèi)外部因素影響，人民幣匯率短期內(nèi)仍有進(jìn)一步貶值的壓力。不過(guò)，隨著近年來(lái)人民幣匯率彈性的不斷增強(qiáng)，目前外匯市場(chǎng)情緒較為穩(wěn)定，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率大幅貶值概率較低。

    瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，鑒于人民幣對(duì)CFETS貨幣籃子在過(guò)去15個(gè)月顯著升值，且基本面因素有所轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)人民幣匯率還會(huì)進(jìn)一步貶值。不過(guò)，在其他匯率不變的情況下，人民幣兌美元貶至6.9水平僅會(huì)帶動(dòng)CFETS人民幣匯率指數(shù)回到100.4，即2021年的平均水平。

    截至4月29日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為103.24，較年初依然微升0.75%。反映出盡管近期人民幣兌美元匯率貶值明顯，但人民幣兌一籃子貨幣的匯率依然穩(wěn)定。

    “預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月人民幣兌美元會(huì)進(jìn)一步走弱，年底達(dá)到6.9。由于近期美元保持強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)走弱，人民幣兌美元在年中可能突破7這個(gè)關(guān)口，不過(guò)年底應(yīng)該重新回到7以?xún)?nèi)。”汪濤稱(chēng)。

    東北證券研報(bào)認(rèn)為，人民幣貶值空間或有限。一是在二季度美國(guó)密集加息、縮表落定之后，美元指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)逐漸走弱；二是隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在二季度內(nèi)能逐步改善，下半年經(jīng)濟(jì)增速有望小幅回升；此外，如果出現(xiàn)人民幣匯率持續(xù)快速大幅貶值，央行或會(huì)繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策干預(yù)。

    多重目標(biāo)下的

    貨幣政策“下一站”

    鑒于兩年前人民幣兌美元匯率最低貶至7.1左右，目前看人民幣匯率水平仍相對(duì)穩(wěn)定。但亦有觀點(diǎn)呼吁下一步支撐匯率的著力點(diǎn)，在于穩(wěn)增長(zhǎng)“真招實(shí)招”的盡快落地，貨幣政策要抓緊謀劃增量政策工具，推動(dòng)有效信貸需求企穩(wěn)回升。

    汪濤預(yù)計(jì)，中國(guó)央行將在匯率和其他政策目標(biāo)之間尋求平衡。雖然人民幣走弱與經(jīng)濟(jì)基本面變化以及現(xiàn)行貨幣政策方向基本一致，但相信央行不會(huì)將人民幣貶值作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具。央行會(huì)避免市場(chǎng)對(duì)于人民幣形成持續(xù)的單邊走勢(shì)預(yù)期，因?yàn)檫@將導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

    招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼則對(duì)記者表示，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線下，顯示出目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮進(jìn)一步加快。從近期金融數(shù)據(jù)和實(shí)際調(diào)研情況看，我國(guó)企業(yè)和居民有效信貸需求不足等問(wèn)題有加劇的趨勢(shì)。應(yīng)高度重視有效信貸需求不足等問(wèn)題，采取切實(shí)的措施，提振市場(chǎng)主體信心。從貨幣政策看，應(yīng)更加積極有為，主動(dòng)發(fā)力，加大跨周期和逆周期調(diào)節(jié)力度，繼續(xù)適時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)降息，更好地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。

    在總量貨幣政策方面，董希淼認(rèn)為，要繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率繼續(xù)下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)市場(chǎng)主體的有效需求。雖然目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率已經(jīng)處于低位，但市場(chǎng)主體獲得感并不強(qiáng)，寬信用效果還有待提高。

    “例如，引導(dǎo)5年期以上LPR下調(diào)，不僅可以降低個(gè)人住房貸款償付成本，從而刺激消費(fèi)需求；也可以降低企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的償付成本，激發(fā)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求。”董希淼稱(chēng)，下一步，應(yīng)適時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)、調(diào)降政策利率以及壓降銀行負(fù)債成本等，推動(dòng)1年期和5年期以上LPR同步下行。

    不過(guò)，鑒于歐美通脹“高燒不退”，我國(guó)也面臨一定的輸入型通脹壓力，穩(wěn)物價(jià)的貨幣政策目標(biāo)約束下，總量貨幣政策進(jìn)一步寬松面臨掣肘，這也是為何近期結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“出鏡率”較高的一個(gè)重要原因。

    根據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月以來(lái)相關(guān)部門(mén)已先后宣布推出總計(jì)超4400億元的各類(lèi)再貸款工具。包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款，400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款，1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)融資，以及再增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度等。此外，央行近期還透露，增加支農(nóng)支小再貸款和民航專(zhuān)項(xiàng)再貸款。2022年3月末，全國(guó)再貸款再貼現(xiàn)余額達(dá)到2.47萬(wàn)億元，同比增加5263億元。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，疫情之下經(jīng)濟(jì)承壓，貨幣政策總體要維持寬松取向，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)目標(biāo)下貨幣政策存在總量寬松的空間，但由于傳統(tǒng)貨幣政策空間隨著前期大量政策落地而收窄，疊加海外緊縮周期對(duì)于我國(guó)央行政策實(shí)施的制約，后續(xù)更多還是傾向于結(jié)構(gòu)性工具，促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、支持三農(nóng)小微和科創(chuàng)企業(yè)、保障糧食和能源生產(chǎn)供應(yīng)和物流暢通等將是后續(xù)政策的著力點(diǎn)。

    中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)停擺對(duì)市場(chǎng)的沖擊主要是現(xiàn)金流的沖擊，社會(huì)的消費(fèi)和投資意愿趨于減弱。然而，現(xiàn)在大量的金融政策主要是支持企業(yè)加杠桿，但是由于市場(chǎng)主體受疫情防控的影響而沒(méi)有現(xiàn)金流，加杠桿的意愿也不高。面對(duì)疫情防控，不能指望貨幣政策能包打天下，應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，以及宏觀政策與其他包括公共衛(wèi)生政策在內(nèi)的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。由于疫情帶來(lái)的沖擊是非對(duì)稱(chēng)的，貨幣政策除了總量層面的管控之外，也應(yīng)該聚焦結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用。