國際油價大跌 戰(zhàn)略儲備機(jī)遇顯現(xiàn)

    在分析人士看來，國際油價在40美元之下，可能是中國大量進(jìn)口原油建立戰(zhàn)略儲備的良機(jī)。歐佩克+非歐佩克產(chǎn)油國（簡稱“歐佩克+”）減產(chǎn)預(yù)期日前出現(xiàn)的變動令這一重要窗口正漸漸打開。

    “囤貨”時間窗口有望打開

    上周五，俄羅斯拒絕了歐佩克第178次會議提出的聯(lián)合減產(chǎn)的建議，原油價格一路狂跌。以紐約原油期貨為例，截至3月6日收盤，4月交貨的原油期貨價格已經(jīng)跌至41.57美元/桶，跌幅達(dá)9.43%，創(chuàng)下2014年以來的最大單日跌幅，而其價格在2月初還維持在51美元/桶附近。

    分析人士表示，迫近40美元的原油價格，從歷史來看，通常與反周期買入力量相伴出現(xiàn)。一方面作為戰(zhàn)略儲備物資，被需求國大量“囤入”。另一方面，石油貿(mào)易商伺機(jī)囤積以博反彈。2015年年初，國際油價跌破50美元之際就出現(xiàn)了瑞士維多、托克等能源公司預(yù)定超大型油輪用于海上囤油的案例。

    “中國作為全球第二大原油消費國，一旦原油價格運行到低位，便是適時建立戰(zhàn)略儲備的重要時間窗口。我們認(rèn)為，油價在40美元之下時，這個窗口就會漸漸打開。”中大期貨副總經(jīng)理景川對中國證券報記者表示。

    今年年初海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國原油進(jìn)口首次突破5億噸，達(dá)5.06億噸，同比增長9.5%。從近幾年的進(jìn)口量看，雖然原油進(jìn)口量連年增加，基數(shù)不斷擴(kuò)大，但年進(jìn)口量增速同比一直穩(wěn)定在10%左右。有業(yè)內(nèi)人士測算，油價每下行10美元，中國企業(yè)和居民將節(jié)省開支1070億元。

    由于石油兼具商品和金融資產(chǎn)雙重屬性，受到金融市場變化的諸多影響。從定價方式看，與許多其他大宗基礎(chǔ)原材料一樣，能源市場價格的形成分兩種形式。一種是在期貨交易所場內(nèi)集中定價，如NYMEX美國原油期貨、布倫特原油期貨和中國原油期貨，三者形成的價格據(jù)交割品質(zhì)和流通區(qū)域等因素有所差異；另一種則是買賣雙方通過一對一方式達(dá)成的場外交易價格，具有分散、可協(xié)商等特點。

    “從交易成本出發(fā)，充分運用期貨、期權(quán)進(jìn)行市場定價，應(yīng)該是不錯的選擇。當(dāng)原油價格跌落到預(yù)定區(qū)域后，可以先行在不同月份買入虛值期權(quán)，到期之后如期行權(quán)期貨合約，而期貨合約到期后通過交割或者對沖后在現(xiàn)貨市場購入實物原油的方式，這三個階段完成后，由于可能已經(jīng)發(fā)生變化，運行成本較低，時間較長，有利于戰(zhàn)略儲備的前期準(zhǔn)備工作。”景川表示。

    “相對而言，實物囤貨費力又費錢，不如通過期貨市場大量買入期權(quán)，豐富儲備。”有分析人士認(rèn)為。

    低價可能不會持續(xù)太久

    低價的原油會持續(xù)多久？在業(yè)內(nèi)人士看來，新冠肺炎疫情演變及歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議將是影響油價波動的中心軸。

    據(jù)報道，在歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議無果之后，北京時間3月7日，沙特大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國等市場的原油價格，折扣幅度創(chuàng)20年來最大，原油市場價格戰(zhàn)一觸即發(fā)。

    “如果雙方不進(jìn)一步協(xié)商，這意味著歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議將于今年4月1日終止，歐佩克與俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國為期三年的減產(chǎn)合作可能就此結(jié)束，二季度各國產(chǎn)量將不受約束。”一德期貨原油分析師陳通對中國證券報記者表示。

    陳通認(rèn)為，從供需層面上看，在利比亞原油產(chǎn)量暫不恢復(fù)，其他非歐佩克成員產(chǎn)量環(huán)比一季度持平的中性情景下，二季度油市供應(yīng)過剩量將超150萬桶/日。從宏觀層面上看，海外新冠肺炎疫情加速蔓延，經(jīng)濟(jì)放緩已漸成事實，原油市場最悲觀的時候還沒有到來。原油短線也許有修復(fù)超賣的可能，但中線從供需和宏觀面來看，油價企穩(wěn)之路道阻且艱。

    景川認(rèn)為，原油作為經(jīng)濟(jì)運行的基礎(chǔ)原料，通常都與經(jīng)濟(jì)運行緊密相關(guān)，同時由于產(chǎn)油國受到地緣局勢影響而不斷調(diào)整其出產(chǎn)量，這兩方面因素通常為原油市場帶來劇烈震蕩。今年以來，新冠肺炎疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)運行，消費端疲弱較為明顯，原油價格承壓。與此同時，市場原本寄予厚望的歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國的原油減產(chǎn)計劃完全落空，令油價加速下跌。

    “此前，市場對其減產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)，認(rèn)為歐佩克+將擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，從減少日均產(chǎn)量60萬桶至100萬桶、再至150萬桶。”景川表示，本輪油價的下跌是由于需求不足導(dǎo)致的，但由于歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國沒有能夠就原油減產(chǎn)達(dá)成一致，因此供需失衡的格局將進(jìn)一步打壓油價，油價企穩(wěn)回升需要看全球經(jīng)濟(jì)運行及產(chǎn)油國減產(chǎn)情況。經(jīng)濟(jì)上，鑒于周期性走弱以及新冠肺炎疫情的影響，短期內(nèi)恢復(fù)消費的概率減小。

    但從產(chǎn)油成本來看油價“地板”，景川表示，由于美國頁巖油的成本在40-45美元之間，因此，一旦油價回落到這個區(qū)間之下，頁巖油減產(chǎn)是難以避免的，屆時原油供需格局會發(fā)生一定變化，因此市場在40美元之下的時間將不會過長。

    大宗商品走弱基調(diào)或不變

    從投資角度而言，原油價格巨幅波動之下，市場是否具有套利機(jī)會？普通投資者抄底是否可行？

    “囤積原油、燃料油以待未來拋售的盈利模式已經(jīng)十分成熟。”陳通告訴記者，當(dāng)市場出現(xiàn)現(xiàn)貨或近月期貨價格低于遠(yuǎn)月期貨價格（contango）的背景下，可通過實貨、紙貨配合操作，利用油庫或油輪先收儲現(xiàn)貨原油或買入近月期貨，利用遠(yuǎn)期價格的升水來覆蓋全部倉儲成本和資金財務(wù)費用，以開展無風(fēng)險庫存套利。當(dāng)前無論原油還是燃料油的遠(yuǎn)月價格升水尚無法覆蓋無風(fēng)險庫存套利的成本，對商業(yè)力量而言，新一輪囤油熱需要等待未來遠(yuǎn)月價格升水?dāng)U大到一定程度才會出現(xiàn)。

    對普通投資者來說，陳通表示，從對當(dāng)前原油市場基本面的分析來看，油價尚未觸底成功。如果利用原油期貨來進(jìn)行抄底，簡單的做法就是買入遠(yuǎn)月的多單，然后漫長等待即可。不過單邊期貨操作的話，風(fēng)險較大，盤中的上下波動會不斷牽扯投資者的神經(jīng)。

    他進(jìn)一步分析，鑒于目前原油價格已經(jīng)接近美國頁巖油生產(chǎn)成本，這個時候可以考慮賣出一個虛值看跌期權(quán)。未來油價上漲可以賺取保證金，油價下跌，從虛值、平值期權(quán)變成實值期權(quán)則向遠(yuǎn)期移倉。

    值得一提的是，原油價格大跌，在一定程度上或倒逼全球貨幣寬松，這會否為其他大類資產(chǎn)帶來支撐。

    從大宗商品角度而言，景川認(rèn)為，原油價格下跌在一定程度上是經(jīng)濟(jì)運行疲弱的結(jié)果，其他商品亦然。因此，各國央行通常會開啟逆周期操作，在一定程度上減緩經(jīng)濟(jì)運行壓力。因此這個時期大宗商品整體會運行在熊市氛圍中，寬松貨幣政策雖然在一定程度上對商品價格帶來支撐，但不會改變經(jīng)濟(jì)疲弱背景下的大宗商品運行基調(diào)。