MLF“量增價(jià)平” 年內(nèi)利率將持穩(wěn)

    央行6日超額續(xù)做中期借貸便利（MLF），凈投放超千億元的長(zhǎng)期流動(dòng)性，但操作利率不變，讓市場(chǎng)頗為謹(jǐn)慎：債市下跌，資金面現(xiàn)收緊跡象。分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)央行操作存在預(yù)期差異，鑒于通脹壓力與珍惜正常的貨幣政策空間的心態(tài)，近期政策利率料保持不變。

    超量續(xù)做利率不變

    央行6日開(kāi)展MLF操作3000億元，比當(dāng)日到期量多1125億元，此次MLF操作利率為3.25%，與前次相同。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行超量續(xù)做MLF，主要是為滿足跨年資金需求。聯(lián)訊證券首席固收研究員鐘林楠表示，超量續(xù)做可能有雙重考慮：一是部分代替28天逆回購(gòu)操作，協(xié)助金融機(jī)構(gòu)跨年；二是釋放長(zhǎng)期資金對(duì)接銀行信貸，加強(qiáng)信貸投放穩(wěn)增長(zhǎng)。

    超量續(xù)做但利率不變，市場(chǎng)頗為謹(jǐn)慎。6日，國(guó)債期貨全線收跌，10年期、5年期和2年期主力合約分別跌0.19%、0.14%和0.03%。資金面也現(xiàn)收緊跡象，Shibor幾乎全線上漲，僅9個(gè)月品種微跌。國(guó)泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)反應(yīng)表明對(duì)央行操作存在預(yù)期差異。

    民生證券解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)表示，央行6日未下調(diào)MLF利率主要原因有三點(diǎn)：一是央行行長(zhǎng)易綱發(fā)表文章指出，我國(guó)應(yīng)盡量長(zhǎng)時(shí)間保持正常貨幣政策，不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策；二是保持幣值穩(wěn)定、警惕通脹預(yù)期發(fā)散仍是現(xiàn)階段的重要任務(wù)；三是出于防范國(guó)內(nèi)外各種風(fēng)險(xiǎn)的考慮，貨幣調(diào)控也有必要適當(dāng)保留操作空間。

    未來(lái)資金面大概率向好

    12月14日，還有一筆2860億元的MLF將到期，由于當(dāng)日為周六，將順延至16日到期。分析人士預(yù)計(jì)，央行大概率會(huì)續(xù)做，但利率將保持不變。

    鐘林楠認(rèn)為，16日MLF大概率仍會(huì)續(xù)做，但考慮到通脹的高點(diǎn)即將到來(lái)與珍惜正常的貨幣政策空間的心態(tài)，利率調(diào)降可能會(huì)延后。解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)表示，為了更好地發(fā)揮在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用，貨幣調(diào)控采取小幅循序漸進(jìn)寬松的方式為宜，MLF利率兩個(gè)月調(diào)降一次可能更好。

    民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，從外部看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息預(yù)期下降，從內(nèi)部看，通脹還在高位，預(yù)計(jì)政策利率會(huì)暫時(shí)保持不變。央行會(huì)再啟動(dòng)全面降準(zhǔn)，通過(guò)降低銀行資金成本，繼續(xù)引導(dǎo)LPR下降，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    覃漢團(tuán)隊(duì)則表示，下一階段，央行會(huì)更多依賴?yán)使ぞ?，進(jìn)行鎖長(zhǎng)放短操作。近期央行多次強(qiáng)調(diào)珍惜貨幣政策空間，有兩點(diǎn)暗示：一是降準(zhǔn)空間受限，二是降息幅度不會(huì)很高。由于后續(xù)潛在的降準(zhǔn)次數(shù)有限，利率工具將會(huì)承擔(dān)更大責(zé)任。

    覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)銀團(tuán)加點(diǎn)壓降和MLF/OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）降息可能會(huì)穿插進(jìn)行。為了“變相補(bǔ)償”商業(yè)銀行壓低息差的損失，央行小幅度降息的同時(shí)可能會(huì)匹配OMO放量。當(dāng)后續(xù)降準(zhǔn)空間受限時(shí)，央行會(huì)更傾向于依賴OMO和MLF進(jìn)行鎖長(zhǎng)放短操作。

    “無(wú)論是長(zhǎng)錢還是短錢，只要未來(lái)‘量’的投放得到保證，資金利率就很難出現(xiàn)2019年上半年的‘異象’——市場(chǎng)利率與政策利率倒掛。而隨著MLF與OMO操作更常態(tài)化，資金面大概率會(huì)好于2019年下半年的表現(xiàn)。”覃漢團(tuán)隊(duì)表示。