財政投放助力流動性充裕

    央行5月9日公布數(shù)據(jù)顯示，2019年4月財政性存款增加5347億元，比上年同期少增1837億元。結(jié)合先前公布的財政收支數(shù)據(jù)來看，隨著財政支出保持較大力度，以及減稅降費效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，財政收入與支出對流動性的正面影響有望增強。

    4月是傳統(tǒng)的稅收大月，當月財政存款多會較明顯增加。2016年至2018年三年間，4月財政存款分別增加9318億元、6425億元和7184億元，平均增加7642億元。2019年4月財政存款增加規(guī)模少于前幾年水平，由此造成的流動性回籠效應(yīng)也沒有往年那般明顯。

    財政存款主要受財政收入與支出等因素綜合影響。財政部日前披露的數(shù)據(jù)顯示，4月，一般公共預算收入同比增長2.8%（前值為4.0%），其中稅收收入同比增長2.5%（前值為1.9%），非稅收入同比增長5.4%（前值為13.4%）。稅收收入增長加快，而非稅增速放緩拖累整體一般公共預算收入增長放緩。

    4月實行增值稅稅率下調(diào)，但稅收增速反彈，減稅效應(yīng)并未立刻得到充分顯現(xiàn)。進一步來看，4月稅收收入增長加快，主要是增值稅大幅增長所致。4月，增值稅收入同比增長17.5%（前值為9.3%），其他主要稅種收入則全面下滑。

    緣何稅率下調(diào)而稅收收入反倒增加？光大證券研報指出，原因可能是春節(jié)錯位因素致3月工業(yè)生產(chǎn)明顯回升，而受減稅政策預期影響，部分下游企業(yè)主動要求上游企業(yè)在3月集中開票，導致4月入庫增值稅收入相應(yīng)較多。

    4月非稅收入增幅大幅放緩，則表明降費影響已開始顯現(xiàn)。光大證券報告稱，由于國內(nèi)增值稅繳稅時間晚于實際開票時間，增值稅減稅政策對國內(nèi)增值稅收入的影響滯后一個月，減收效應(yīng)到5月才能顯現(xiàn)。如此來看，從5月開始，減稅降費對財政收入的拖累有望得到更明顯的體現(xiàn)。

    同時，4月財政支出仍維持較大力度，這應(yīng)是當月財政存款增長不及往年的主要推手。財政部數(shù)據(jù)顯示，4月，全國一般公共預算支出同比增長15.9%，較前值提高0.5個百分點。從支出進度看，前四個月預算支出完成度達到32.2%，同樣創(chuàng)歷史新高，表明支出“前傾”態(tài)勢和力度延續(xù)。這也一定程度上解釋了4月末及5月初流動性呈現(xiàn)十分充裕的現(xiàn)象。

    目前來看，財政支出仍維持較大力度，而減稅降費對財政收入影響有望逐漸顯現(xiàn)。對于銀行體系流動性而言，這意味著財政支出的正面影響有望較往年加大，而財政收稅造成的負面影響有望較往年減輕。財政收支的邊際變化對流動性構(gòu)成一定的利好，而這種利好從5月開始有望得到更明顯的展現(xiàn)。

    從歷史上看，5月財政存款一般會繼續(xù)增加，但今年增加的規(guī)模很可能少于前幾年。