央行首期15億CBS落地 中標(biāo)機(jī)構(gòu)用中行永續(xù)債換央票

    自央行宣布創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換（CBS）不足月余，首期CBS就正式落地。2月20日，央行發(fā)布公告稱，為提升銀行永續(xù)債的流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，當(dāng)天央行將開(kāi)展2019年第一期CBS操作。本期操作量為15億元，期限1年。本次操作采用數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，中標(biāo)機(jī)構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機(jī)構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

    央行方面強(qiáng)調(diào)，通過(guò)將銀行永續(xù)債納入中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）等擔(dān)保品范圍和CBS操作，可以推動(dòng)銀行間市場(chǎng)成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。央行將繼續(xù)關(guān)注銀行永續(xù)債發(fā)行情況，參考市場(chǎng)狀況和一級(jí)交易商對(duì)CBS操作的合理需求，采用市場(chǎng)化方式審慎平穩(wěn)地開(kāi)展CBS操作。

    一級(jí)交易商換出

    中行永續(xù)債

    本期CBS操作換出的央行票據(jù)名稱為“2019年第一期央行票據(jù)（互換）”，債券代碼1901001S，總面額為15億元，期限1年，票面利率2.45%，起息日及到期日均與第一期CBS一致。

    截至目前，只有中國(guó)銀行（3.26-0.31%）發(fā)行了銀行業(yè)內(nèi)首單永續(xù)債，規(guī)模為400億，發(fā)行利率4.5%。因此，第一期CBS操作所互換的15億永續(xù)債，也只是中行所發(fā)行的總規(guī)模中的不足4%的部分。

    央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰近日表示，CBS主要是在永續(xù)債發(fā)行初期起到引導(dǎo)和培育市場(chǎng)的作用，更多的還是希望市場(chǎng)自身的力量發(fā)揮作用。央行宣布創(chuàng)設(shè)CBS的同時(shí)，也宣布主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，這本身就提高了永續(xù)債的流動(dòng)性。銀行拿了永續(xù)債可以通過(guò)參與央行的這些操作，就可以得到流動(dòng)性的支持，不一定需要把永續(xù)債換成央票之后再去獲得流動(dòng)性的支持。此外，銀行間市場(chǎng)成員之間可能也會(huì)更多的使用永續(xù)債作為合格的抵押品進(jìn)行相互之間的融資，也不一定需要將永續(xù)債都換成央票。所以，央行進(jìn)行CBS操作數(shù)量也不可能是想象的那么大。

    至于CBS費(fèi)率的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，孫國(guó)峰稱，央行按照市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用，市場(chǎng)化費(fèi)用的具體標(biāo)準(zhǔn)，也是參考了銀行間市場(chǎng)以利率債為擔(dān)保的融資利率與無(wú)擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，所以最終會(huì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的均衡。

    CBS本質(zhì)是以券換券

    可以發(fā)現(xiàn)，第一期CBS操作與換出的央票規(guī)模一致、期限相同，這一情況實(shí)則就是CBS操作的要點(diǎn)所在。根據(jù)央行安排，CBS采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)。中標(biāo)一級(jí)交易商根據(jù)本機(jī)構(gòu)中標(biāo)金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。央行票據(jù)期限與互換期限相同，即在互換到期時(shí)央行票據(jù)也相應(yīng)到期。在互換交易到期前，一級(jí)交易商可申請(qǐng)?zhí)崆皳Q回銀行永續(xù)債，經(jīng)央行同意后提前終止交易。

    所以，CBS操作本質(zhì)就是“以券換券”，即中標(biāo)機(jī)構(gòu)用手中的銀行永續(xù)債向央行換得央票，但換回的央票不可用于現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式回購(gòu)等交易，只可用于抵押，包括作為機(jī)構(gòu)參與央行貨幣政策操作的抵押品。央行方面還表示，為符合市場(chǎng)慣例，央行對(duì)換出的央行票據(jù)設(shè)置了2.45%的票面利率，但實(shí)際上互換操作到期時(shí)換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷，不會(huì)發(fā)生本息的兌付。

    值得注意的是，既然是“以券換券”，就不涉及基礎(chǔ)貨幣的吞吐。央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝近日強(qiáng)調(diào)，CBS并不是量化寬松（QE）。首先，央行開(kāi)展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響中性。雖然一級(jí)交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品，與其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展交易或參與央行相關(guān)操作，但這并不意味著只要一級(jí)交易商換入央行票據(jù)就可以自動(dòng)從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次，在CBS操作中，銀行永續(xù)債的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級(jí)交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān)。