可轉債上演強贖接力賽 緩釋尚需數(shù)據(jù)明朗和政策支持

    本報記者 吳珊

    2月28日，東財轉3、奧瑞轉債的最后交易日到來。3月1日，百川轉債、同德轉債也將面臨最后交易期。此外，核能轉債將于3月8日完成贖回登記。

    作為去年的明星品種，可轉債的短期集中贖回被不少參與者視為負面信號。不過，2月16日以來，可轉債市場出現(xiàn)回暖跡象，截至2月28日收盤，中證轉債指數(shù)期間累計漲幅達2.11%。

    短期集中贖回影響市場預期

    盡管上市公司頻繁發(fā)布可轉債的強制贖回提示性公告，但是，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日收盤前，東財轉3的存量規(guī)模仍一度達到10.67億元，同德轉債、核能轉債的未轉股比例仍高達38%以上。

    對于可轉債觸發(fā)贖回存在的風險點，中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，可轉債贖回屬于發(fā)行人可選條款，因此在滿足條件后發(fā)行人是否贖回存在不確定性，如果預期有偏差則會導致轉債價格大幅波動形成風險。具體來看，若可轉債贖回價格較低，通常大幅低于轉債當期交易價格或轉換價值，且最終未及時賣出轉債或者轉股，則會被發(fā)行人贖回，從而導致較大損失；此外，可轉債實施贖回后，會給予一段時間供持有人賣出可轉債或轉股，最終絕大部分會轉換成股票，這一行為也可能導致正股短期波動加大。

    “可轉債是以票面價值加上較少的利息層面來進行強制贖回的，而往往強制贖回的可轉債都有比較高的轉股價值，所以大部分投資者，包括上市公司也希望投資者進行轉股，而非強制贖回。”私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊對《證券日報》記者表示，但是每次面臨轉股的時候，均意味著上市公司的流通股數(shù)有顯著增長，比如某轉債有上百億元規(guī)模，轉股之后對整個市值會有較大增長；同時，從籌碼結構上來說，相當于有大量新的股票涌入市場，會對市場形成一定拋壓沖擊。尤其從市場博弈層面來說，當一只股票面臨較大的可轉債、轉股的時候，原有投資者可能會選擇提前拋售。

    就此次可轉債短期集中贖回會造成的影響，明明認為，短期集中贖回主要影響市場預期，去年可轉債市場觸發(fā)提前贖回條款后，贖回可轉債占比較少，但今年年初，提前贖回數(shù)量上升，扭轉了投資者過去形成大部分可轉債不立刻提前贖回的預期，進而打壓市場情緒，轉債市場溢價率快速壓縮，疊加正股短期面臨轉債、轉股帶來的拋壓，進一步放大了情緒沖擊，最終導致正股股價短期波動提升。

    權益市場尚難提供向上動力

    據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2月份，正常交易的可轉債中共有198只實現(xiàn)上漲，占比51.30%。其中，21只漲幅在10%以上。雖然可轉債市場期間經(jīng)過顯著回調，但整體來看，轉股溢價率依然高于歷史平均水平。

    東方金誠研究發(fā)展部技術總監(jiān)曹源源在接受《證券日報》記者采訪時表示，截至2月25日，轉債價格中樞為126.24元，個券價格明顯向120元至130元區(qū)間集中，同期轉債轉股溢價率中樞為28.03%，轉債價格和估值中樞仍處于歷史較高水平。雖然此前可轉債市場價格和估值出現(xiàn)了明顯調整，但也應看到上周可轉債實際反彈幅度不大，而個別轉債及其正股股價漲幅和成交額畸高，存在個券炒作嫌疑?？傮w看，當前可轉債市場還處于震蕩趨勢。

    持有類似觀點的胡泊也表示，雖然近期轉債市場有一定調整，但是整體來說可轉債仍然處于一個價格高、轉股溢價率高以及對應正股估值高的“三高”狀態(tài)，所以在此情況下，整個可轉債市場的整體性機會不大，不排除個券可能會有一些博弈性或投資機會。尤其是近期機構投資者參與程度較高，有可能也會導致持倉過于集中，不排除出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象。

    那么，可轉債市場何時進入“安全”區(qū)間？3月份又將面臨哪些變化？曹源源表示，短期看，可轉債市場調整壓力依然較大。一方面，權益市場仍以震蕩調整為主，很難給可轉債提供趨勢性向上動力；另一方面，在權益市場震蕩調整加劇、基金回撤壓力較大的背景下，使得機構短期調倉平抑凈值波動壓力較大，可轉債配置信心仍顯不足。不過，3月中旬將發(fā)布1月份至2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，預計數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體仍將偏弱，并呈現(xiàn)基建發(fā)力提速并帶動投資動能小幅回升，但消費修復仍將偏緩且房地產(chǎn)銷售和投資下行勢頭不止的特點。宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布將幫助市場對當前及后續(xù)經(jīng)濟基本面有更加明朗的判斷和預期，疊加兩會召開將奠定年內后續(xù)政策基調，這將有助于權益市場形成更為明確的行業(yè)或板塊增長主線，并對轉債市場形成利好。

    明明表示，當前轉債市場估值水平相較上月已經(jīng)明顯壓縮，轉債估值水平受到正股預期、市場波動水平、無風險利率、轉債評級、期限等多重因素影響，不能簡單進行歷史對比，考慮到正股市場波動增大、無風險利率總體處于低位的背景，當前轉債市場估值水平趨向合理，但轉債估值近期波動區(qū)間有所加大，需要密切跟蹤。