A股這半年：展現(xiàn)強(qiáng)韌性 凸顯吸引力

    6月最后一個(gè)交易日，A股三大指數(shù)均以陽(yáng)線收盤，為上半年行情畫(huà)上圓滿句號(hào)?；仡櫳习肽晷星?，面對(duì)內(nèi)外部不確定因素交織的大環(huán)境，A股一度迷惘但很快重拾信心，整體呈現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)走勢(shì)，在海外股市普跌背景下展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，凸顯了中國(guó)資產(chǎn)與日俱增的吸引力。

    截至昨日收盤，上證指數(shù)報(bào)3398.62點(diǎn)，上半年下跌6.63%。但若以4月末反彈時(shí)點(diǎn)起算，上證指數(shù)過(guò)去兩個(gè)多月漲超17%，創(chuàng)業(yè)板指更是反彈超過(guò)30%。相較同期海外股市的弱勢(shì)，A股的強(qiáng)勁表現(xiàn)堪稱全球股市的“孤勇者”。

    對(duì)外部因素“脫敏”

    將時(shí)間倒回至3月至4月，前有烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，后有國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，內(nèi)外部超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，市場(chǎng)資金難免出現(xiàn)悲觀情緒。對(duì)應(yīng)到盤面上，4月中旬，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，于4月27日最低觸及2863.65點(diǎn)。

    進(jìn)入5月，雖然相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素僅邊際緩解，但資金情緒卻發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。上證指數(shù)短短數(shù)日后便重返3000點(diǎn)，此后一路向上觸及3400點(diǎn)，其間從未出現(xiàn)超過(guò)2個(gè)交易日的大幅回撤。同時(shí)，A股日成交額也重回萬(wàn)億元。

    如果要給A股這輪反彈找理由，流動(dòng)性因素或許是重要一環(huán)。中信建投策略首席陳果表示，合理充裕的金融市場(chǎng)流動(dòng)性成為股市上漲的重要基礎(chǔ)，近期體現(xiàn)為M2與社融增速差持續(xù)上行，以及金融市場(chǎng)利率（如R007、DR007利率）持續(xù)處于低位。

    合理充裕的流動(dòng)性是推動(dòng)A股近期反彈的重要因素，而歐美主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣環(huán)境則有天壤之別。6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，單次加息幅度創(chuàng)近28年之最。與此同時(shí)，歐洲央行也在采取激進(jìn)的貨幣政策，力圖緩解劇增的通脹壓力。

    長(zhǎng)江證券2022年A股中期策略報(bào)告強(qiáng)調(diào)，中美經(jīng)濟(jì)和貨幣周期的持續(xù)錯(cuò)位，決定中美股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性將大幅下降，海外因素不是影響A股的核心矛盾?？傮w來(lái)看，全球仍處于經(jīng)濟(jì)下行周期，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要快于海外。

    “因而，在海外高通脹和加息縮表環(huán)境下，美債對(duì)美股的壓力并不會(huì)同等映射到A股。全球來(lái)看，A股是目前最具吸引力的大類資產(chǎn)之一，顯著優(yōu)于美股和債券。”長(zhǎng)江證券策略首席包承超說(shuō)。

    價(jià)值與成長(zhǎng)齊飛

    回顧上半年A股市場(chǎng)，一季度以地產(chǎn)、基建為代表的“穩(wěn)增長(zhǎng)”品種逆勢(shì)走強(qiáng)，成為對(duì)抗股指下跌的重要力量。上游漲價(jià)驅(qū)動(dòng)與穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)成為一季度行情的主要邏輯，兩者兼具的煤炭板塊表現(xiàn)突出。申萬(wàn)煤炭指數(shù)上半年收獲31.38%的漲幅，成為上半年唯一錄得上漲的一級(jí)行業(yè)。

    二季度隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)為景氣度驅(qū)動(dòng)。在新能源車滲透率屢超預(yù)期的刺激下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游集體復(fù)蘇，帶領(lǐng)股指完成反轉(zhuǎn)。但是，成長(zhǎng)主線的內(nèi)部分化還是十分明顯的，如電力設(shè)備行業(yè)上半年跌幅收窄至5%，而電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年跌幅仍超過(guò)20%。在此背后，賽道景氣比較、海外流動(dòng)性及全球通脹擾動(dòng)等因素不容忽視。

    相較之下，過(guò)去幾年穩(wěn)步向上的大消費(fèi)板塊今年上半年表現(xiàn)平庸，并未受到資金過(guò)多關(guān)注。疫情因素自然是制約消費(fèi)股的重要原因，但進(jìn)入6月份，隨著入境隔離等防疫政策出現(xiàn)變化，旅游、餐飲、酒店等消費(fèi)板塊應(yīng)聲上漲，似乎為下半年的板塊輪動(dòng)釋放更多信號(hào)。

    “下半年消費(fèi)邊際改善的趨勢(shì)確定。”在招商證券策略首席張夏看來(lái)，日常消費(fèi)增速下半年將保持相對(duì)穩(wěn)定。可選消費(fèi)中，地產(chǎn)銷量下半年降幅有望收窄，單月轉(zhuǎn)正的概率明顯提升，地產(chǎn)鏈消費(fèi)的邊際改善是大概率事件。

    長(zhǎng)期投資者占比提升

    日前，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，A股市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者力量持續(xù)壯大。截至今年5月底，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資持有流通股市值占比達(dá)到22.8%，比2016年提升了6.9個(gè)百分點(diǎn)。2021年個(gè)人投資者交易占比首次降至70%以下，價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性投資的理念逐步建立。

    今年上半年，機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)繼續(xù)提升，并成為推動(dòng)股指“V”形反轉(zhuǎn)的重要力量。自4月末指數(shù)觸底以來(lái)，外資通過(guò)滬深股通渠道累計(jì)凈流入A股接近1000億元，年內(nèi)流向轉(zhuǎn)為凈買入718億元。公募基金發(fā)行也在6月份顯著回暖，當(dāng)月新發(fā)基金份額超過(guò)2000億份，創(chuàng)今年以來(lái)月度新高。

    中金公司表示，長(zhǎng)期來(lái)看，在資本市場(chǎng)改革、市場(chǎng)有效性提升、對(duì)外加速開(kāi)放的大背景下，A股專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比有望繼續(xù)提升，公私募基金等金融機(jī)構(gòu)迎來(lái)快速發(fā)展。保險(xiǎn)、養(yǎng)老等資管機(jī)構(gòu)也有望在政策鼓勵(lì)下加大市場(chǎng)參與力度，長(zhǎng)期資金入市有望降低A股市場(chǎng)波動(dòng)。

    展望下半年，中信證券認(rèn)為，私募、外資及險(xiǎn)資將成為增量資金的主要來(lái)源。預(yù)計(jì)私募倉(cāng)位將回歸年初水平，對(duì)應(yīng)下半年凈流入約2000億元；外資在國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)吸引下恢復(fù)穩(wěn)步增配，參考2021年流入速度，預(yù)計(jì)下半年凈流入約2000億元；目前險(xiǎn)資倉(cāng)位處于歷史低位，下半年或加倉(cāng)至歷史均值水平，對(duì)應(yīng)約1000億元凈流入。