下周最具爆發(fā)力六大牛股（名單）

    格力電器（000651）：雙11促銷大戰(zhàn)利于龍頭

    類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：錢建日期：2019-11-15

    事件：11月10日格力電器公告"11.11"期間讓利30億元后引發(fā)同業(yè)跟進(jìn)空調(diào)電商促銷大戰(zhàn)。

    投資要點(diǎn)：

    雙11期間空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)劇烈

    11月10日，格力電器公告"11.11"期間讓利30億元，打擊低質(zhì)偽劣產(chǎn)品，變頻空調(diào)、定頻空調(diào)最低價(jià)分別至1599、1399元；美的對(duì)省電星、冷靜星、智行、御行四個(gè)系列進(jìn)行全線讓利，壁掛式空調(diào)價(jià)格低至1249元，小1.5匹空調(diào)價(jià)格最低至1399元；海爾空調(diào)1.5匹空調(diào)價(jià)格最低至1699元，1匹空調(diào)最低價(jià)格最低至1499元；海信空調(diào)大1匹變頻空調(diào)價(jià)格降至1499元，讓利900元；奧克斯空調(diào)大1匹空調(diào)活動(dòng)期間售價(jià)1199元，降幅700元；1.5匹變頻空調(diào)活動(dòng)期間售價(jià)1599元，降幅高達(dá)900元。以雙11促銷為抓手，空調(diào)業(yè)價(jià)格大戰(zhàn)更趨激烈，估計(jì)行業(yè)利潤(rùn)會(huì)因此受到影響。

    庫(kù)存高與銷量降是主因

    據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）的數(shù)據(jù)，今年1-9月，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)零售額1596億元，同比下跌4%。出口方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1-9月份企業(yè)出貨外銷量4749萬臺(tái)，同比下滑1.9%?？傮w看，空調(diào)業(yè)的國(guó)內(nèi)外銷售均出現(xiàn)下滑。而同期行業(yè)庫(kù)存已達(dá)4000萬臺(tái)左右，高庫(kù)存壓力疊加行業(yè)整體銷量下滑促使行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)更趨激烈。

    促銷大戰(zhàn)利于行業(yè)寡頭份額提升

    從促銷結(jié)果看，11.11格力空調(diào)品類全網(wǎng)銷售額第一，格力全品類全平臺(tái)銷售額超41億，同比增200%，促銷大戰(zhàn)促進(jìn)了市場(chǎng)向寡頭企業(yè)的進(jìn)一步集中。

    故預(yù)測(cè)公司今年收入及利潤(rùn)仍可維持低速增長(zhǎng)，EPS為4.67元，PE為12.3倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，出口遇阻，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。

    大同煤業(yè)（601001）：產(chǎn)能調(diào)整落地外延增長(zhǎng)提速

    類別：公司機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：菅成廣日期：2019-11-15

    背靠同煤集團(tuán)，盡享大秦鐵路運(yùn)輸紅利

    公司是山西最大動(dòng)力煤企業(yè)同煤集團(tuán)上市平臺(tái)。2018年末公司煤炭核定產(chǎn)能為3060萬噸/年，省內(nèi)生產(chǎn)礦井靠近大秦鐵路發(fā)運(yùn)起點(diǎn)大同市，可直達(dá)秦皇島港。相比其他動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)，運(yùn)輸成本與外運(yùn)能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    礦區(qū)調(diào)整顯成效，核心資產(chǎn)塔山礦

    公司2013-2017年進(jìn)行了煤炭產(chǎn)區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整，剝離了高成本、低效礦井，提升優(yōu)質(zhì)礦井股權(quán)比例。塔山礦目前已成為公司主要盈利來源，配套坑口電廠有效節(jié)約了煤炭運(yùn)輸成本。該礦已于2019年8月完成產(chǎn)能核增工作，完成后核定能力由1500萬噸/年提升至2500萬噸/年。塔山礦產(chǎn)能核增后盈利水平進(jìn)一步提高，配合鐵路運(yùn)力優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    集團(tuán)負(fù)債率較高，提高資產(chǎn)證券化率是降杠桿的方式之一同煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)能約1.6億噸，是上市公司的5倍。根據(jù)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，同煤集團(tuán)將擇機(jī)注入煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。為了加快上市公司資產(chǎn)注入的速度，集團(tuán)將其下屬煤峪口、四老溝、晉華宮、馬脊梁、云岡、燕子山、四臺(tái)、軒崗煤電等8個(gè)核定產(chǎn)能相對(duì)較高、可采年限較長(zhǎng)的礦井交付公司托管。2020年是山西國(guó)改收關(guān)之年，當(dāng)前集團(tuán)層面存在資產(chǎn)負(fù)債率較高問題，提高資產(chǎn)證券化率可以有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。集團(tuán)礦井產(chǎn)能核增、成本管控強(qiáng)化以及管理層變更有望成為資產(chǎn)注入催化劑。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

    我們預(yù)計(jì)2019-2021凈利潤(rùn)分別為7.0/6.5/6.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42/0.39/0.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/11/11倍。綜合絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司合理估值為4.62元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    忻州窯盈利能力持續(xù)下滑；掘進(jìn)費(fèi)用支出難以預(yù)測(cè)，不排除上漲可能；資產(chǎn)注入進(jìn)度可能不及預(yù)期

    均勝電子（600699）：汽車安全和汽車電子全球優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商

    類別：公司機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：杜威/王猛日期：2019-11-15

    投資要點(diǎn)：

    通過兼并收購(gòu)成長(zhǎng)的汽車零部件巨頭。均勝電子是全球汽車安全業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一，也是國(guó)內(nèi)汽車電子業(yè)務(wù)的佼佼者。公司從一家小工廠做起，通過兼并收購(gòu)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逐漸成長(zhǎng)為一家全球領(lǐng)先的汽車零部件制造商。

    公司主要產(chǎn)品包括安全氣囊、安全帶、方向盤、駕駛輔助（ADAS）、智能座艙、車聯(lián)網(wǎng)、HMI、E-mobility、功能件等零部件。主要客戶包括寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產(chǎn)和馬自達(dá)等全球整車廠商與部分國(guó)內(nèi)一線自主品牌。

    收購(gòu)高田加速整合，被動(dòng)安全市場(chǎng)貢獻(xiàn)穩(wěn)健收入。根據(jù)公司2018年財(cái)報(bào)，完成高田資產(chǎn)的交割后，公司汽車安全業(yè)務(wù)全球市占率達(dá)30%。目前公司正積極整合高田優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與原KSS被動(dòng)安全業(yè)務(wù)，多項(xiàng)措施并舉努力降低經(jīng)營(yíng)成本，使汽車安全業(yè)務(wù)的盈利水平向行業(yè)龍頭奧托立夫逼近。公司計(jì)劃在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)將被動(dòng)安全產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率提升至40%左右，成為全球第一大汽車安全產(chǎn)品供應(yīng)商。

    把握汽車電子發(fā)展趨勢(shì)，前期研究開發(fā)項(xiàng)目開始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。均勝電子大力投入汽車電子研發(fā)，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司2018年財(cái)報(bào)，公司車聯(lián)網(wǎng)（V2X）和新能源汽車的充放電系統(tǒng)等產(chǎn)品均已代表行業(yè)最高水平。截至2019H1，公司汽車電子業(yè)務(wù)新獲訂單超過173億元（全生命周期），并將陸續(xù)于2019-2021年量產(chǎn)。我們判斷，汽車電子業(yè)務(wù)將成為為公司未來的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，公司在該領(lǐng)域已具備量產(chǎn)配套能力，發(fā)展前景可期。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。通過并購(gòu)和整合，公司成為擁有核心資產(chǎn)的全球零部件巨頭。一方面，公司汽車安全業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健營(yíng)收，全球市占率有望進(jìn)一步提升；另一方面，公司汽車電子業(yè)務(wù)由研究開發(fā)階段開始進(jìn)入訂單量產(chǎn)新周期，預(yù)計(jì)將為公司未來發(fā)展貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為11.59/14.00/17.36億元，EPS分別為0.89/1.08/1.33元，參考可比公司估值水平以及考慮到公司較高的成長(zhǎng)性，給予其2019年18-20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間16.02-17.80元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。整合風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦引起全球汽車銷量增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；新興領(lǐng)域和行業(yè)發(fā)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

    中國(guó)核電（601985）：核電行業(yè)領(lǐng)軍者蓄勢(shì)乘風(fēng)振翅飛

    類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：王瑋嘉日期：2019-11-15

    核電行業(yè)領(lǐng)軍者，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

    公司核電裝機(jī)容量占國(guó)內(nèi)核電的半壁江山，截止2019年6月底，公司共有21臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)，控股總裝機(jī)容量達(dá)1909萬千瓦，隨著福清核電5/6號(hào)、田灣核電5/6號(hào)等相繼投運(yùn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將逐步得到大幅改善。我們預(yù)計(jì)公司2019~21年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.0/52.9/57.5億元。結(jié)合DCF估值方法與PE估值方法綜合測(cè)算結(jié)果，給予公司目標(biāo)價(jià)為6.14-7.08元/股，“買入”評(píng)級(jí)。

    裝機(jī)容量占國(guó)內(nèi)半壁江山，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心

    截至2019年中，公司共21臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)，控股總裝機(jī)容量1909萬千瓦，全國(guó)占比42%。目前在建核電機(jī)組預(yù)計(jì)于2020-24年相繼投運(yùn)，將新增裝機(jī)639萬千瓦。公司近三年ROE穩(wěn)定在10%以上，分紅比例在37%-40%之間，并于2018年12月推出股權(quán)激勵(lì)草案，2021-23年分3批勻速生效，生效的前一財(cái)年ROE分別不低于9.5%/9.8%/10.4%，同時(shí)營(yíng)收三年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于13%，行權(quán)價(jià)5.21元/股。1H19經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入146億元（同比+36%），隨著項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將逐步得到大幅改善，若分紅比例提升，投資價(jià)值將相當(dāng)可觀。

    折舊政策謹(jǐn)慎，潛在盈利空間可觀

    目前二/三代核電站設(shè)計(jì)壽命為40/60年，公司平均折舊年限24.4年（我們基于18年綜合折舊率測(cè)算），若假設(shè)公司綜合折舊率與中廣核一致，則公司16-18年?duì)I業(yè)成本將下行16.2/13.4/25.5億元，驅(qū)動(dòng)16-18年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.2/11.4/21.8億元，分別增厚18%/14%/25%。此外，核電運(yùn)營(yíng)中后期，固定資產(chǎn)折舊完畢，營(yíng)業(yè)成本顯著縮小，核電盈利能力將更為突出。

    核電綜合優(yōu)勢(shì)突出，伴隨三代核電重啟，行業(yè)迎來快速發(fā)展期核電優(yōu)勢(shì)突出：1）自主：我國(guó)核電體系完善，技術(shù)自主可控；2）經(jīng)濟(jì)：

    根據(jù)大唐集團(tuán)科學(xué)技術(shù)研究院測(cè)算，18年核電平準(zhǔn)化度電成本0.33元/度，僅高于水電；3）環(huán)保：SO2等污染物零排放；4）穩(wěn)定：主要為基荷運(yùn)行，18年利用小時(shí)達(dá)7184。我國(guó)核電利用水平低于世界均值，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年全球核電裝機(jī)/總裝機(jī)、核電發(fā)電量/總發(fā)電量分別為7%/10%，我國(guó)僅為2%/4%。目前我國(guó)三代核電成型，考慮到相關(guān)審批曾一度停滯，在能源安全+能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型雙約束之下，未來核電推進(jìn)力度有望加碼。

    公司估值：每股目標(biāo)價(jià)6.14-7.08元

    基于對(duì)中國(guó)核電經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的拆分，預(yù)計(jì)公司2019~21年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.0/52.9/57.5億元，分別同比增長(zhǎng)3.4%/7.9%/8.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.31/0.34/0.37元。結(jié)合DCF估值方法與PE估值方法綜合測(cè)算結(jié)果，我們給予公司目標(biāo)價(jià)為6.14-7.08元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，電價(jià)下行&補(bǔ)貼下滑風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

    美亞光電（002690）：CBCT需求依然旺盛；正在儲(chǔ)備的口內(nèi)掃描儀前景廣闊

    類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：張梓丁/孔令鑫日期：2019-11-14

    公司近況

    我們近期在上?？谇徽购椭薪?019年度策略會(huì)上與美亞光電進(jìn)行了交流，更新了公司的基本面內(nèi)容，核心要點(diǎn)如下。

    評(píng)論

    CBCT需求旺盛，行業(yè)依然處于高景氣階段。今年公司的展會(huì)訂單合計(jì)超過1，700臺(tái)，同比增長(zhǎng)接近70%，反映出下游需求較為旺盛。

    往前看，我們認(rèn)為：1）行業(yè)有較大增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)截至今年底，行業(yè)CBCT的保有量不到2萬臺(tái)，滲透率較低。若假設(shè)CBCT的使用周期為5年，則我們保守預(yù)計(jì)，穩(wěn)態(tài)下我國(guó)CBCT年均銷售量有望達(dá)到1.5~2萬臺(tái)，而我們估計(jì)2019年行業(yè)銷量可能在6000臺(tái)左右，因此還有較大增長(zhǎng)潛力。2）美亞光電的市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。考慮到公司的CBCT質(zhì)量?jī)?yōu)秀，品牌力強(qiáng)，價(jià)格相對(duì)進(jìn)口品牌具備競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看，公司的份額有望逐步提升。3）毛利率存在提升空間。1H19CBCT在單價(jià)輕微下滑的情況下，毛利率同比提升了1.1ppt，主要得益于規(guī)模效應(yīng)提升和工藝改進(jìn)。我們認(rèn)為未來CBCT毛利率有望穩(wěn)中有升，而考慮到CBCT的增速快于色選機(jī)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有望帶來綜合毛利率的提升。

    口內(nèi)掃描儀（口掃）尚在取證中，我們預(yù)計(jì)其成長(zhǎng)前景廣闊?？趻呤怯每梢姽鈱?duì)口腔內(nèi)部形狀進(jìn)行成像，在應(yīng)用上與口腔CT機(jī)并不重疊?？趻咦钪饕膽?yīng)用是牙齒的修復(fù)和正畸，我們認(rèn)為，隨著人們對(duì)口腔健康的日益重視，終端需求有較大增長(zhǎng)空間?？趻呤菍?duì)口腔進(jìn)行數(shù)字化取模，取代現(xiàn)在通用的物理取模，有縮短治療時(shí)間和提升模型精確度的優(yōu)點(diǎn)，未來若能實(shí)現(xiàn)對(duì)物理取模的大規(guī)模替代，我們預(yù)計(jì)口掃的滲透率有望高于口腔CT?？紤]到口掃和CBCT同渠道同客戶，我們認(rèn)為口掃有望復(fù)制CBCT的成長(zhǎng)路徑。

    色選機(jī)是穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。色選機(jī)的技術(shù)門檻較高，因而競(jìng)爭(zhēng)格局可以保持長(zhǎng)期的穩(wěn)定，美亞光電作為龍頭，市場(chǎng)份額還在不斷的提升。除此之外，公司色選機(jī)未來的增長(zhǎng)還依靠海外市場(chǎng)和非農(nóng)色選的普及。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)是較為穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

    估值建議

    維持2019/20eEPS預(yù)測(cè)為0.81/0.99元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20eP/E為48.1x/39.3x。考慮到年底估值切換，同時(shí)公司正在儲(chǔ)備的新產(chǎn)品口掃有較大增長(zhǎng)潛力，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)22.2%至44.77元，對(duì)應(yīng)2020e45x目標(biāo)市盈率，潛在漲幅14.4%。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。

    順鑫農(nóng)業(yè)（000860）公司點(diǎn)評(píng)：樣板市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁全國(guó)復(fù)制拓展可期

    類別：公司機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：范勁松/房昭強(qiáng)/龔小樂日期：2019-11-14

    近日我們走訪了順鑫農(nóng)業(yè)公司、牛欄山華東樣板渠道，反饋華東地區(qū)全年繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，明年開門紅可期，同時(shí)樣板市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，渠道高利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)自我驅(qū)動(dòng)力充足。我們認(rèn)為公司短中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，樣板市場(chǎng)的成功有望逐漸向全國(guó)復(fù)制，收入的提升也會(huì)推升利潤(rùn)率水平的提升，我們對(duì)公司未來3年白酒成長(zhǎng)的信心仍足，預(yù)計(jì)市值長(zhǎng)期依舊具備翻倍的空間。

    華東地區(qū)全年增速靚麗，明年一季度開門紅可期。2019年牛欄山華東地區(qū)收入預(yù)計(jì)接近29億元（銷售公司口徑），增速超40%。其中浙江、上海更快，增速預(yù)計(jì)50%以上。華東地區(qū)已經(jīng)提前準(zhǔn)備明年的開門紅任務(wù)，我們預(yù)計(jì)開門紅的時(shí)間階段收入在全年占比為55%，去年為50%，前幾年為40%，開門紅階段占比持續(xù)提升，我們認(rèn)為開門紅完成情況可以作為全年任務(wù)實(shí)現(xiàn)概率的風(fēng)向標(biāo)，后續(xù)值得重點(diǎn)跟蹤，從經(jīng)銷商的反饋來看，打款積極，部分經(jīng)銷商計(jì)劃超額完成任務(wù)。華東市場(chǎng)作為牛二省外最好的樣板市場(chǎng)，其成功的模式有望復(fù)制到其他的省份，樣板市場(chǎng)的成功有利于全國(guó)化的拓展，結(jié)合我們對(duì)其他省份的了解，我們預(yù)計(jì)明年Q1白酒快速增長(zhǎng)值得期待。

    產(chǎn)品：新品快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)。分產(chǎn)品來看，2019年華東地區(qū)白牛二增速預(yù)計(jì)約30%，新品增速更快，預(yù)計(jì)達(dá)到翻番增長(zhǎng)，其中20-25元產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)。新品快速放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)華東地區(qū)白牛二占比已降至65%-70%，去年約為72%，預(yù)計(jì)20元以上產(chǎn)品占比超過30%，基本實(shí)現(xiàn)了年初對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司將通過產(chǎn)品升級(jí)迭代而非提價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，長(zhǎng)期來看白酒凈利率有望持續(xù)提升。

    渠道：經(jīng)銷商利潤(rùn)率高，資金周轉(zhuǎn)快，終端覆蓋率持續(xù)提升。分渠道來看，華東地區(qū)收入增長(zhǎng)主要來自于兩方面：一方面，華東地區(qū)傳統(tǒng)經(jīng)銷商新增有限，增長(zhǎng)主要來自于單店銷量增長(zhǎng)，擠占了一些競(jìng)品份額，目前牛二終端覆蓋率預(yù)計(jì)達(dá)到95%以上；另一方面渠道細(xì)化，新增了一部分餐飲經(jīng)銷商。據(jù)渠道反饋，牛欄山經(jīng)銷商具備兩方面優(yōu)勢(shì)：1）單品利潤(rùn)率高，牛二的經(jīng)銷商利潤(rùn)率超過30%，新品利潤(rùn)率更高，廠家會(huì)給予新品陳列活動(dòng)以一定費(fèi)用支持；2）資金周轉(zhuǎn)快，終端銷售商資金一個(gè)月可周轉(zhuǎn)1-2次，最高的時(shí)候每個(gè)月可達(dá)3次。高利潤(rùn)和高周轉(zhuǎn)保障了渠道充足的利潤(rùn)空間，許多經(jīng)銷商只做牛欄山產(chǎn)品，因此忠誠(chéng)度高、自我驅(qū)動(dòng)力足。

    短中長(zhǎng)期邏輯清晰，牛二增長(zhǎng)潛力仍舊充足。從短期來看，公司當(dāng)前繼續(xù)以提升市場(chǎng)覆蓋率和占有率為主，目前北京大本營(yíng)占比不到30%，初步全國(guó)化已經(jīng)形成，18年已經(jīng)形成了22個(gè)過億市場(chǎng)，后續(xù)將重點(diǎn)培育樣板市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來20-50元價(jià)位是重點(diǎn)方向，從今年來看公司新品如珍品和精制陳釀等動(dòng)銷明顯好于去年。長(zhǎng)期來看，在千億規(guī)模的低端酒市場(chǎng)上，目前公司市占率約10%，有望憑借渠道下沉壁壘+品牌優(yōu)勢(shì)+自然動(dòng)銷模式持續(xù)收割地產(chǎn)酒和競(jìng)品的市場(chǎng)份額。同時(shí)，隨著公司海南項(xiàng)目和下坡屯項(xiàng)目逐漸確認(rèn)收入，公司主業(yè)愈加清晰，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)彈性有望得到充分體現(xiàn)，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年EPS僅約23倍，明年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)在30%以上，公司市值仍被低估，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦。

    投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)重點(diǎn)推薦。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入分別為145.31、168.57、191.80億元，同比增長(zhǎng)20.35%、16.00%、13.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為12.03、16.03、20.90億元，同比增長(zhǎng)61.59%、33.25%、30.40%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.62、2.16、2.82元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離速度放緩、公司機(jī)制改善進(jìn)度低于預(yù)期、低端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。