區(qū)域性股權(quán)市場擔(dān)綱支持中小微企業(yè)發(fā)展 業(yè)界熱盼建立分層晉層標(biāo)準(zhǔn)化模式

    本報(bào)記者 昌校宇

    近年來，作為多層次資本市場的重要組成部分，區(qū)域性股權(quán)市場在落實(shí)地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施、拓寬中小微企業(yè)融資渠道、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面發(fā)揮了積極作用。同時(shí)，該市場仍面臨股權(quán)融資功能不強(qiáng)、企業(yè)信息披露可追溯性不足、運(yùn)營機(jī)構(gòu)定位和模式不清晰等發(fā)展瓶頸，亟待突破和解決。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者從業(yè)內(nèi)獨(dú)家獲悉，隨著資本市場全面深化改革持續(xù)推進(jìn)，為進(jìn)一步提升區(qū)域性股權(quán)市場對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)能力，監(jiān)管部門擬就市場發(fā)展痛點(diǎn)堵點(diǎn)及潛在問題向業(yè)界摸底，從政策方面破題或許已并不遙遠(yuǎn)。

    因地制宜

    提供資本市場基礎(chǔ)服務(wù)

    區(qū)域性股權(quán)市場是近十年發(fā)展起來的新興市場，2017年邁入規(guī)范發(fā)展軌道；2020年3月1日起實(shí)施的新《證券法》，在法律層面明確區(qū)域性股權(quán)市場為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場所和設(shè)施的功能定位，為其發(fā)展奠定法治基礎(chǔ)。

    目前，全國共有35家區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)，基本形成“一省一市場”格局。截至2021年底，區(qū)域性股權(quán)市場共服務(wù)中小微企業(yè)18.68萬家，累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資1.66萬億元?；涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒認(rèn)為，作為多層次資本市場體系的“塔基”，區(qū)域性股權(quán)市場根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況及產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，因地制宜為中小微企業(yè)提供資本市場基礎(chǔ)服務(wù)和綜合金融服務(wù)，成績斐然。

    具體來看，在多地政府對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場重視程度持續(xù)提升的基礎(chǔ)上，部分運(yùn)營機(jī)構(gòu)不斷增加孵化培育力度，推動(dòng)轄區(qū)內(nèi)高質(zhì)量企業(yè)加速進(jìn)場。

    注重質(zhì)量雙升的湖南股權(quán)交易所（下稱“湖南股交所”）依托控股股東湖南財(cái)信金控集團(tuán)金融業(yè)務(wù)全牌照的優(yōu)勢，打造湖南省中小微企業(yè)的“成長助推器、資金加油站、上市孵化港”。湖南股交所董事長包爽介紹，截至2022年8月底，湖南股交所掛牌企業(yè)總數(shù)為990家。其中，專精特新“小巨人”企業(yè)135家，2021年?duì)I收超億元企業(yè)52家，凈利潤超千萬元企業(yè)45家。此外，湖南股交所已培育5家托管企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO上市，逾40家掛牌企業(yè)正在籌備新三板掛牌或上市工作。

    青島藍(lán)海股權(quán)交易中心通過建立分類分層綜合服務(wù)體系及差異化服務(wù)供給制度，努力提高掛牌企業(yè)質(zhì)量。其相關(guān)負(fù)責(zé)人舉例說，主要服務(wù)地方政府上市掛牌后備培育庫入庫企業(yè)的“上市培育板”，已吸引“隱形冠軍”企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、“瞪羚企業(yè)”等90家優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸；重點(diǎn)服務(wù)“專精特新”入庫企業(yè)的“專精特新專板”，現(xiàn)入選國家級(jí)“專精特新”企業(yè)服務(wù)平臺(tái)，截至8月底，聚攏相關(guān)企業(yè)537家。

    另有部分運(yùn)營機(jī)構(gòu)側(cè)重促進(jìn)金融支持創(chuàng)新體系的資源要素集聚，并“兌現(xiàn)”了部分企業(yè)的融資期待。

    “兩條腿走路”更穩(wěn)。浙江省股權(quán)交易中心（下稱“浙股交”）通過可轉(zhuǎn)債融資及配套投資為浙江省中小微科創(chuàng)企業(yè)提供投融資服務(wù)。一方面，與浙江省地方政策性擔(dān)保公司試點(diǎn)合作，配套直接融資增信服務(wù)，為企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的“可轉(zhuǎn)債+擔(dān)保”產(chǎn)品，一年期票面利率控制在5%左右，有效幫助其低成本解決經(jīng)營資金。另一方面，以旗下具有私募基金牌照的坤鑫投資為基石，搭建基金投資管理平臺(tái)，增加“專精特新”等重點(diǎn)掛牌企業(yè)融資供給。目前已建設(shè)有海創(chuàng)投基金、湖州鳳凰助力基金等服務(wù)專門領(lǐng)域的基金。截至今年7月末，管理基金11只，基金規(guī)模達(dá)33.74億元。

    專屬信貸產(chǎn)品是云南省股權(quán)交易中心有限公司（下稱“云南股交”）的特色服務(wù)，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，云南股交與云南省農(nóng)信社、郵儲(chǔ)銀行云南省分行分別開發(fā)了基于股權(quán)質(zhì)押增信的信貸產(chǎn)品“云股貸”，首單“七彩云股貸”產(chǎn)品已于今年7月底落地，貸款金額為1000萬元。

    羅志恒表示，“區(qū)域性股權(quán)市場通過自身平臺(tái)優(yōu)勢整合區(qū)域內(nèi)的金融要素，為中小微企業(yè)提供必要的發(fā)展資金，幫助其解決融資難問題。”

    還有部分運(yùn)營機(jī)構(gòu)通過份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資有效有序退出探索出一條新路徑。2020年7月15日召開的國常會(huì)提出，在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)分別于2020年12月份和2021年11月份，批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心（下稱“北股交”）、上海股權(quán)托管交易中心（下稱“上股交”）開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

    北股交相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“北股交自2020年底開展基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，交易規(guī)模突破60億元大關(guān)，交易標(biāo)的權(quán)屬涉及財(cái)政、央企國企、商業(yè)銀行、民營機(jī)構(gòu)等多個(gè)類型，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)私募基金類型的全覆蓋，充分激活了科創(chuàng)資本的有效流動(dòng)。”

    上股交黨委書記、總經(jīng)理張?jiān)品褰榻B，“自2021年12月2日上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)上線試運(yùn)營以來，截至目前，平臺(tái)已上線18單份額轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓份額總計(jì)達(dá)14.27億份；已成交13單，成交總份數(shù)為11.99億份，成交總金額約為11.68億元。”

    證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管二部主任王建平此前表示，下一步，要大力培育專業(yè)化私募股權(quán)二級(jí)市場機(jī)構(gòu)投資者，支持區(qū)域性股權(quán)市場與各類機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，鼓勵(lì)通過區(qū)域性股權(quán)市場提供份額轉(zhuǎn)讓等綜合服務(wù)。

    部分運(yùn)營機(jī)構(gòu)通過擬上市培育孵化，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營披露，改善治理結(jié)構(gòu)，最終推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)板進(jìn)入全國性證券交易場所。

    2021年10月份，北股交正式運(yùn)營“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)北京證券交易所北京服務(wù)基地”，挖掘培育后備企業(yè)資源，構(gòu)建北交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)新平臺(tái)。北股交相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“在為擬掛牌上市企業(yè)及新三板摘牌企業(yè)提供服務(wù)中，基地重點(diǎn)在綠色通道及股份托管服務(wù)方面為企業(yè)搭建‘雙向’轉(zhuǎn)板通道，幫助企業(yè)‘上得去，下得來，回得了’。”

    為區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)提供質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的資本市場服務(wù)，是新疆股權(quán)交易中心的重點(diǎn)工作。其執(zhí)行董事、總經(jīng)理錢煒表示，新疆股權(quán)交易中心現(xiàn)存掛牌展示、托管企業(yè)近千家，累計(jì)有42家服務(wù)企業(yè)在新三板掛牌，11家服務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市。

    發(fā)揮塔基作用

    遭遇“成長煩惱”

    值得肯定的是，區(qū)域性股權(quán)市場已初具規(guī)模，服務(wù)中小微企業(yè)、支持科技創(chuàng)新的包容度和覆蓋面持續(xù)拓展。但也要看到，市場仍存在法律法規(guī)體系不完善、融資功能無法充分發(fā)揮、運(yùn)營機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營能力弱等“成長煩惱”。

    其中，區(qū)域性股權(quán)市場在發(fā)展方向和監(jiān)管安排等方面缺少相關(guān)法律法規(guī)支撐，在實(shí)踐中面臨諸多問題和困惑，各市場之間又缺乏系統(tǒng)性和連貫性。

    未賦予登記結(jié)算機(jī)構(gòu)明確法律地位，導(dǎo)致股權(quán)登記法律效力不足，這是湖南股交所在實(shí)際運(yùn)營中“難施拳腳”的一大主因。包爽坦言，《證券法》明確了區(qū)域性股權(quán)市場系非公開發(fā)行證券的合法交易場所，但作為配套的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)未定位為證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，不具有對(duì)抗第三方的公示效力，無法同中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司享有明確的法律地位，導(dǎo)致登記結(jié)算機(jī)構(gòu)公信力無法充分發(fā)揮。

    羅志恒則認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)市場尚缺乏完善的法律法規(guī)和制度體系，“一方面，各地區(qū)域性股權(quán)市場沒有統(tǒng)一自律監(jiān)管的力度和監(jiān)管措施，監(jiān)管主體權(quán)責(zé)不清。另一方面，各地區(qū)域性股權(quán)市場根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、政府支持力度、自身發(fā)展思路，設(shè)置特色板塊，板層數(shù)從2到15不等，與之相應(yīng)的掛牌條件、信息披露要求也不盡相同，形成了各地運(yùn)營機(jī)構(gòu)‘各自為政’、監(jiān)管協(xié)調(diào)難度大及發(fā)展差異大的局面。”

    區(qū)域性股權(quán)交易市場相互割裂也是張?jiān)品宓闹庇^感受，他認(rèn)為，“這一局面不利于資源聚集及發(fā)揮市場功能，放開或部分放開區(qū)域限制，或是解決資源聚集問題的重要舉措。”

    此外，由于區(qū)域性股權(quán)市場融資產(chǎn)品工具偏少，專業(yè)化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及私募股權(quán)基金為代表的機(jī)構(gòu)合格投資者聚集培育不足等，導(dǎo)致市場融資功能發(fā)揮不足。

    羅志恒介紹，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券；同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)市場由于缺乏開展綜合服務(wù)的相關(guān)牌照，其服務(wù)中小微企業(yè)職能、擴(kuò)展融資渠道、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的作用不能得到很好發(fā)揮；此外，區(qū)域性股權(quán)市場沒有被納入統(tǒng)一的資本市場稅收優(yōu)惠范圍內(nèi)，掛牌企業(yè)、投資者涉及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股息紅利尚無政策文件提供稅收優(yōu)惠，一定程度上降低了企業(yè)掛牌和投資者交易的積極性。

    “資本市場的核心功能在于解決企業(yè)融資，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下做大直接融資規(guī)模，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在現(xiàn)行監(jiān)管政策下，疊加融資工具有限、直接融資功能不足，絕大部分中小企業(yè)難以充分利用區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行融資。”錢煒如是說。

    在包爽看來，融資、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)沒有形成閉環(huán)。市場參與者難以享受資本市場同等稅收優(yōu)惠政策，市場運(yùn)行和交易成本較高，對(duì)市場主體吸引力不夠；私募股權(quán)投融資生態(tài)尚未形成，私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等專業(yè)機(jī)構(gòu)參與較少，市場活力不足。

    在持續(xù)推動(dòng)功能發(fā)揮的過程中，部分市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)造血功能差、有效服務(wù)能力弱、收入不足等問題突出，導(dǎo)致未形成良性循環(huán)的市場生態(tài)。

    羅志恒介紹，“部分區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展很大程度上依賴地方政府的支持，自身商業(yè)模式和商業(yè)邏輯沒有形成，持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展能力不足，個(gè)別運(yùn)營機(jī)構(gòu)甚至面臨一定生存壓力。”

    多位業(yè)內(nèi)人士也在采訪中提及上述情況。張?jiān)品逋嘎叮?ldquo;由于部分區(qū)域性股權(quán)市場功能發(fā)揮不佳，不能滿足企業(yè)、投資者、中介機(jī)構(gòu)等市場參與主體的需求，企業(yè)托管、掛牌或更多靠政府的行政推動(dòng)和資助的吸引。此外，另有部分區(qū)域性股權(quán)交易市場虧損運(yùn)營，甚至有機(jī)構(gòu)主要是靠股本金理財(cái)收益等實(shí)現(xiàn)盈利的。”

    此外，記者在采訪中注意到，區(qū)域性股權(quán)市場與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、證券交易所間的合作，主要體現(xiàn)為培育基地、宣傳推介、路演等方面，有效的上升機(jī)制和通道尚未形成。

    從制度層面看，錢煒介紹，新三板內(nèi)部層次間、新三板與京滬深交易所之間均有完善的連接通道及制度規(guī)范，而區(qū)域性股權(quán)市場與全國性證券交易場所、新三板之間尚無明確的轉(zhuǎn)板制度規(guī)定。

    從實(shí)操層面看，北股交相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，北交所公司只需停牌即可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至滬深交易所，無需先摘牌或退市，即使轉(zhuǎn)板未成功仍可在原市場繼續(xù)交易流通。而區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)有轉(zhuǎn)板需求時(shí)，如轉(zhuǎn)至新三板，需先摘牌后再申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?。同時(shí)，在審核階段，企業(yè)股權(quán)（股份）在區(qū)域性股權(quán)市場交易轉(zhuǎn)讓的合法合規(guī)性也是重點(diǎn)關(guān)注問題。相較于企業(yè)直接申請(qǐng)新三板掛牌，流程上更為復(fù)雜，或不能體現(xiàn)多層次資本市場階梯上升體系的價(jià)值，降低了企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場接受規(guī)范輔導(dǎo)的意愿。

    “企業(yè)轉(zhuǎn)板的操作條件與流程以及配套的法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定、信息披露、結(jié)算系統(tǒng)、信息數(shù)據(jù)的銜接等均有待完善。”羅志恒認(rèn)為，各運(yùn)營機(jī)構(gòu)在分層設(shè)置、掛牌條件等方面均有所差異，加大了制定區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場之間轉(zhuǎn)板制度的難度。

    進(jìn)一步推進(jìn)法治建設(shè)

    成業(yè)界“最期待”

    區(qū)域性股權(quán)市場的健康穩(wěn)定發(fā)展需要各方共同發(fā)力，《證券日?qǐng)?bào)》記者從業(yè)內(nèi)獨(dú)家獲悉，監(jiān)管部門正就區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展痛點(diǎn)、堵點(diǎn)及潛在問題向業(yè)界摸底，有望加快“破題”。同時(shí)，結(jié)合市場及自身運(yùn)行實(shí)際情況，業(yè)界對(duì)未來各有期待。

    其中，進(jìn)一步優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)、推進(jìn)法治建設(shè)，成為業(yè)界“最期待”。

    錢煒表示，“希望盡快推動(dòng)頂層制定適合場外市場特點(diǎn)、促進(jìn)市場發(fā)展的監(jiān)管法規(guī)及配套政策，同時(shí)給予區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新特色化服務(wù)手段的支持政策。”

    包爽直言，希望有關(guān)部門能明確將區(qū)域性股權(quán)市場配套的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)定性為“非上市公司證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)”，可直接在登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理非上市公司的股權(quán)質(zhì)押登記，并將相關(guān)出質(zhì)信息在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，這能有效解決目前因非上市股份公司股權(quán)信息不對(duì)稱引發(fā)的股權(quán)出質(zhì)登記障礙，保障登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理非上市股份公司股權(quán)出質(zhì)登記的公信力。

    加強(qiáng)中層設(shè)計(jì)，下好規(guī)劃設(shè)計(jì)“先手棋”成為業(yè)界共識(shí)。

    在探索建立多層次資本市場互聯(lián)互通機(jī)制方面，張?jiān)品灞硎?，希望選擇盡職調(diào)查全面、審核嚴(yán)格、信息披露充分、運(yùn)營規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格的少數(shù)區(qū)域性市場，按照共管互信、介紹上市、快速保薦的基本方法，積極推動(dòng)建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場與全國性證券交易場所之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

    拓寬上升空間需要建立與之相匹配的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。羅志恒建議，“探索建立全國35家區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的分層模式，將分層模式規(guī)范化，包括板層設(shè)置、掛牌條件、摘牌條件、升降板層條件、信息披露、違規(guī)處理等方面，減小差異化、打造標(biāo)準(zhǔn)化，為企業(yè)轉(zhuǎn)板進(jìn)入新三板市場制定良好的對(duì)接基礎(chǔ)。”

    基層探索是區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展要素。

    云南股交相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，運(yùn)營機(jī)構(gòu)可通過探索成熟有效的商業(yè)模式、增強(qiáng)企業(yè)培育服務(wù)能力等，建立吸引優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)入板的名片，從而提高持續(xù)運(yùn)營能力。