注冊(cè)制發(fā)行承銷(xiāo)新規(guī)初見(jiàn)成效 IPO有效報(bào)價(jià)區(qū)間最大擴(kuò)至40% 買(mǎi)方內(nèi)部博弈增強(qiáng)

    本報(bào)記者 吳曉璐

    10月10日晚間，匯宇制藥、中自科技和凱爾達(dá)發(fā)布科創(chuàng)板上市發(fā)行公告。截至10月10日記者發(fā)稿，自9月18日注冊(cè)制下發(fā)行承銷(xiāo)新規(guī)實(shí)施以來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別共有4單、2單IPO項(xiàng)目完成詢(xún)價(jià)定價(jià)。其中，科創(chuàng)板高鐵電氣和創(chuàng)業(yè)板百勝智能2家公司發(fā)行價(jià)超過(guò)“四個(gè)值”孰低值。此外，從報(bào)價(jià)情況看，有效報(bào)價(jià)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到20%至40%。而詢(xún)價(jià)制度修訂之前，IPO詢(xún)價(jià)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往僅幾分錢(qián)的落差，區(qū)間寬度不足1%。

    “從這6單IPO項(xiàng)目來(lái)看，以往新股詢(xún)價(jià)出現(xiàn)的抱團(tuán)報(bào)價(jià)問(wèn)題得到了改善。”南開(kāi)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng)田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，整體來(lái)看，這次詢(xún)價(jià)制度調(diào)整是卓有成效的。

    有效報(bào)價(jià)區(qū)間大幅增長(zhǎng)

    9月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步發(fā)布了注冊(cè)制下發(fā)行承銷(xiāo)一系列規(guī)則調(diào)整，通過(guò)完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管等內(nèi)容，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。與此同時(shí)，上交所自律委、深交所規(guī)范委同步發(fā)出倡議，提出了促進(jìn)規(guī)則實(shí)施平穩(wěn)過(guò)渡的針對(duì)性措施，包括最高報(bào)價(jià)剔除比例的業(yè)務(wù)實(shí)踐安排，審慎評(píng)估定價(jià)是否超出“四個(gè)值”的孰低值與超出幅度等。相關(guān)規(guī)則調(diào)整已于發(fā)布之日起正式實(shí)施。

    從實(shí)踐來(lái)看，此前新股詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)存在的抱團(tuán)報(bào)價(jià)問(wèn)題得到了明顯改善，本次詢(xún)價(jià)制度調(diào)整取得了初步成效。

    以科創(chuàng)板4單IPO項(xiàng)目為例，從報(bào)價(jià)情況看，報(bào)價(jià)更加分散，有效報(bào)價(jià)區(qū)間擴(kuò)大。高鐵電氣剔除1%的最高報(bào)價(jià)后、高于四數(shù)孰低值的有效報(bào)價(jià)區(qū)間為7.18元/股至8.00元/股，有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度約11%，中自科技、凱爾達(dá)、匯宇制藥的有效報(bào)價(jià)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到20%至40%。

    從定價(jià)情況看，高鐵電氣發(fā)行價(jià)7.18元/股，發(fā)行市盈率20.29倍，較網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四數(shù)孰低值”上浮0.08元/股（超出幅度為1.13%），賣(mài)方定價(jià)權(quán)有所強(qiáng)化。科創(chuàng)板后續(xù)3單買(mǎi)方內(nèi)部博弈持續(xù)增強(qiáng)，報(bào)價(jià)中樞有一定上升。從投資者入圍的情況看，科創(chuàng)板4單項(xiàng)目入圍比例在31%至87%之間，較規(guī)則調(diào)整前有所下降，買(mǎi)方內(nèi)部博弈加強(qiáng)。

    值得一提的是，在高鐵電氣項(xiàng)目中，報(bào)價(jià)集中于7.14元/股、7.15元/股的大量配售對(duì)象（占比約25%）因報(bào)價(jià)低于發(fā)行價(jià)而未入圍，而入圍的配售對(duì)象獲配新股的數(shù)量大幅提升，進(jìn)而使得科創(chuàng)板后續(xù)3單項(xiàng)目買(mǎi)方內(nèi)部博弈進(jìn)一步強(qiáng)化，報(bào)價(jià)進(jìn)一步分散。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，這次詢(xún)價(jià)制度調(diào)整，加大了買(mǎi)賣(mài)雙方的激勵(lì)和約束，給了更多的市場(chǎng)選擇空間。其中，將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”（并倡議不低于1%），有利于緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，引導(dǎo)其獨(dú)立研究、自主參與；取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求，有效擴(kuò)大了發(fā)行人定價(jià)決策空間，有利于促使買(mǎi)賣(mài)雙方博弈回歸均衡；同時(shí)，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場(chǎng)既有的買(mǎi)方報(bào)價(jià)聯(lián)盟，有利于強(qiáng)化買(mǎi)方內(nèi)部博弈。

    激發(fā)買(mǎi)賣(mài)雙方充分博弈

    詢(xún)價(jià)機(jī)制作為注冊(cè)制改革的重要環(huán)節(jié)，備受市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從當(dāng)前環(huán)境來(lái)看，賣(mài)方機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力、買(mǎi)方機(jī)構(gòu)獨(dú)立研究能力都有待提升，市場(chǎng)博弈過(guò)程中，機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系也在逐漸完善。注冊(cè)制改革下的詢(xún)價(jià)制度也必須適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。源源不斷地提供建設(shè)“有效市場(chǎng)”的制度供給，才能牢牢遵循將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)的原則。

    “公平競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)所在。”田利輝認(rèn)為，買(mǎi)賣(mài)雙方需要基于上市公司公允價(jià)值、行業(yè)前景和市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行充分博弈，激勵(lì)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)打破“四個(gè)值”的絕對(duì)束縛，進(jìn)行合理合情合規(guī)的市場(chǎng)化定價(jià)。

    華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷此前在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，買(mǎi)賣(mài)雙方要實(shí)現(xiàn)充分博弈，最有效的方式是進(jìn)一步放寬突破“四個(gè)值”孰低值的比例。

    與此同時(shí)，市場(chǎng)人士提出，在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時(shí)還要加強(qiáng)自律監(jiān)管，監(jiān)管要“硬”，對(duì)一些觸碰規(guī)則底線(xiàn)、挑戰(zhàn)監(jiān)管的行為應(yīng)加大懲處力度，才能保證制度效用可以運(yùn)行在正確的航道上。