注冊(cè)制推廣施工圖明確

    作為證券法施行的重中之重，注冊(cè)制穩(wěn)步推廣施工圖浮出水面，將在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，再總結(jié)經(jīng)驗(yàn)適時(shí)向其他板塊推廣。

    專(zhuān)家分析，注冊(cè)制推廣堅(jiān)持以穩(wěn)為主，將循序漸進(jìn)，未來(lái)會(huì)在發(fā)行、制度配套、投資者保護(hù)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域繼續(xù)深化改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)邁步改革新階段。

    注冊(cè)制推廣將以穩(wěn)為主

    “穩(wěn)步推進(jìn)證券公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制。”國(guó)務(wù)院辦公廳2月29日印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）明確提出。

    創(chuàng)業(yè)板將是股票發(fā)行注冊(cè)制從科創(chuàng)板試點(diǎn)基礎(chǔ)上推廣的第一站。證監(jiān)會(huì)2020年系統(tǒng)工作會(huì)議已將平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制納入工作路線圖。

    “推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，首先，可借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，推出符合新興行業(yè)公司的多重上市標(biāo)準(zhǔn)，便于更多優(yōu)質(zhì)公司上市，也為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)增添活力；其次，注冊(cè)制配套退市制度的改革將優(yōu)化市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)，有助于遏制炒殼亂象；再者，要完善市場(chǎng)化定價(jià)，實(shí)現(xiàn)估值合理化。”招商證券首席策略分析師張夏表示。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，新證券法的推行將為注冊(cè)制推廣到創(chuàng)業(yè)板等其他板塊夯實(shí)法律基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)的發(fā)行制度將經(jīng)歷重構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板改革將成為2020年資本市場(chǎng)改革的重要抓手。

    未來(lái)，注冊(cè)制推廣將堅(jiān)持穩(wěn)健步調(diào)，還有諸多配套工作需要持續(xù)推進(jìn)。一方面，加快立改廢釋?zhuān)晟婆涮追煞ㄒ?guī)，為新證券法施行和注冊(cè)制落地掃清障礙；另一方面，注冊(cè)制將是漸進(jìn)式改革，完善投資者保護(hù)、強(qiáng)化信息披露要求、顯著提高違法違規(guī)成本等保護(hù)投資者利益的環(huán)節(jié)必不可少。

    深化關(guān)鍵領(lǐng)域制度改革

    分析人士普遍認(rèn)為，注冊(cè)制推廣是一個(gè)逐步深化的過(guò)程，需在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)質(zhì)的突破。

    一方面，注冊(cè)制的靈魂是建立市場(chǎng)化的發(fā)行上市制度，從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，發(fā)行制度亟待改革創(chuàng)新。注冊(cè)制下，發(fā)審委制度將取消，企業(yè)價(jià)值將由市場(chǎng)判斷。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制建立了市場(chǎng)化的詢價(jià)方式，設(shè)計(jì)了保薦機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制跟投和執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制，普遍引入了戰(zhàn)略投資者制度和綠鞋機(jī)制，多措并舉優(yōu)化市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，創(chuàng)新制度改革初步經(jīng)受了市場(chǎng)檢驗(yàn)，為推廣注冊(cè)制積累了可借鑒經(jīng)驗(yàn)。

    另一方面，注冊(cè)制下，建立更為順暢的退市途徑，讓市場(chǎng)真正“有進(jìn)有出”是重要的市場(chǎng)運(yùn)行保障。權(quán)威人士指出，我國(guó)退市制度在自身規(guī)則體系優(yōu)化、相關(guān)配套制度完善和整體市場(chǎng)環(huán)境凈化等方面仍有較大提升空間，應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃、逐步優(yōu)化退市制度及相關(guān)配套機(jī)制。

    “一是進(jìn)一步完善以市場(chǎng)邏輯為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)類(lèi)和市場(chǎng)交易類(lèi)退市指標(biāo)設(shè)置，推動(dòng)市場(chǎng)估值體系合理化，引導(dǎo)加強(qiáng)主動(dòng)退市；二是可考慮從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、規(guī)范運(yùn)作、信息披露等多個(gè)維度，準(zhǔn)確甄別‘僵尸企業(yè)’‘空殼公司’，打消風(fēng)險(xiǎn)公司市場(chǎng)炒作預(yù)期；三是提高退市效率和平穩(wěn)實(shí)施相結(jié)合。”上述人士指出。

    分析人士表示，精簡(jiǎn)優(yōu)化證券發(fā)行條件、調(diào)整證券發(fā)行程序等改革均將實(shí)現(xiàn)較大突破。在注冊(cè)制增量改革引領(lǐng)下，多層次資本市場(chǎng)體系短板有望加速補(bǔ)齊。

    夯實(shí)價(jià)值投資基礎(chǔ)

    注冊(cè)制推廣無(wú)疑將深刻影響A股市場(chǎng)投資生態(tài)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，注冊(cè)制將夯實(shí)價(jià)值投資基礎(chǔ)，推動(dòng)價(jià)值投資成為主流。

    一方面，注冊(cè)制將推動(dòng)供給放量，有助于減少“殼”價(jià)值的稀缺價(jià)值，促進(jìn)市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。

    “核準(zhǔn)制下，由于上市資源的供應(yīng)不能充分滿足需求，導(dǎo)致殼資源的高價(jià)值。注冊(cè)制使得上市時(shí)間大大縮短，伴隨退市效率提升，炒殼現(xiàn)象會(huì)得到收斂。”巨豐投顧投資顧問(wèn)總監(jiān)郭一鳴認(rèn)為。

    另一方面，一二級(jí)市場(chǎng)估值將被重塑，“打新”熱情降低，力促市場(chǎng)投資回歸理性。

    “隨著注冊(cè)制的穩(wěn)步推進(jìn)，A股市場(chǎng)整體估值水平將逐步趨向成熟，一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差將逐步縮小，破發(fā)股、退市股會(huì)成為常態(tài)化。”如是金融研究院副院長(zhǎng)、如是資本董事總經(jīng)理張奧平說(shuō)。

    中信證券股票資本市場(chǎng)部行政負(fù)責(zé)人張宗保認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的推廣將推動(dòng)上市公司結(jié)構(gòu)的變化，從而帶動(dòng)市場(chǎng)整體估值提升。同時(shí)，上市公司供給量的增加和公司類(lèi)型的多樣化，也為不同投資者帶來(lái)構(gòu)建多樣化投資策略的可能，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本交易深度和衍生產(chǎn)品選擇的廣度，價(jià)值投資機(jī)會(huì)盡顯。