新證券法正式實(shí)施 依法治市護(hù)航資本市場(chǎng)改革

    新證券法3月1日正式實(shí)施，修訂后的證券法，進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，為證券市場(chǎng)全面深化改革落實(shí)落地，有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮，提供了堅(jiān)強(qiáng)的法制保障。

    多位接受記者采訪的專家表示，新證券法的施行意味著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段，為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度明確了方向，為全面推進(jìn)以注冊(cè)制為龍頭的資本市場(chǎng)改革提供了堅(jiān)強(qiáng)的法制保障，有利于進(jìn)一步改善資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，有助于強(qiáng)化資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能發(fā)揮，大力加強(qiáng)投資者保護(hù)，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

    “證券”定義擴(kuò)大

    打開(kāi)統(tǒng)一監(jiān)管突破口

    新證券法適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

    將存托憑證明確規(guī)定為法定證券；將資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品寫(xiě)入證券法，授權(quán)國(guó)務(wù)院按照證券法的原則規(guī)定資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法。

    北京一家律所合伙人表示，目前，大量性質(zhì)相同的證券業(yè)務(wù)分別適用各不相同的規(guī)范體系，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和法律責(zé)任不一，監(jiān)管套利現(xiàn)象嚴(yán)重。證券的定義界定無(wú)法明晰，必然不利于打擊非法證券活動(dòng)。新證券法適用范圍擴(kuò)大，為統(tǒng)一的功能性的監(jiān)管打開(kāi)了突破口。

    申萬(wàn)宏源研究所副所長(zhǎng)蔣健蓉認(rèn)為，證券定義擴(kuò)大促進(jìn)《證券法》向成為整個(gè)證券市場(chǎng)的法律發(fā)展，證券定義過(guò)窄不利于對(duì)所有證券發(fā)行與交易行為做出規(guī)范，本次修法雖然沒(méi)有采取“定義+列舉”的方式，但是已經(jīng)擴(kuò)大了證券定義的范圍，將CDR、ABS和資管產(chǎn)品納入證券范疇，是新證券法由“股票法”回歸證券本源的一大進(jìn)步，也基本體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)的發(fā)展，做到了與時(shí)俱進(jìn)。

    首創(chuàng)證券非銀行業(yè)分析師李甜露表示，將資產(chǎn)支持證券納入證券法管理范圍，有益于證券化產(chǎn)品價(jià)格透明、債券品種的豐富，房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）有望得到發(fā)展。此外，債市規(guī)模也將擴(kuò)大，債券審核流程和發(fā)行條件的簡(jiǎn)化也將提速發(fā)債。

    分步實(shí)施股票公開(kāi)

    發(fā)行注冊(cè)制改革

    在總結(jié)上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，新證券法貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)關(guān)于注冊(cè)制改革的有關(guān)要求和十九屆四中全會(huì)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度要求，按照全面推行注冊(cè)制的基本定位，對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，充分體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的決心與方向。同時(shí)，考慮到注冊(cè)制改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，新證券法也授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定，為有關(guān)板塊和證券品種分步實(shí)施注冊(cè)制留出了必要的法律空間。

    北京大學(xué)法學(xué)院教授彭冰表示，注冊(cè)制并不意味著不對(duì)發(fā)行材料進(jìn)行審核，而是審核的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生了變化，從對(duì)發(fā)行人是否具有“持續(xù)盈利能力”從而是否具有投資價(jià)值的審核，變?yōu)閷?duì)信息披露文件的完備性進(jìn)行審核，“判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、信息披露要求，督促發(fā)行人完善信息披露內(nèi)容”，這意味著行政權(quán)力行使的性質(zhì)發(fā)生了改變，政府和企業(yè)的關(guān)系發(fā)生重大變化，加強(qiáng)了證券監(jiān)管體系向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)。

    如何做好核準(zhǔn)制和注冊(cè)制的銜接？證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅指出，新證券法規(guī)定證券發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，并授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板尤其是主板（中小板）實(shí)施注冊(cè)制尚需一定的時(shí)間，新證券法施行后，這些板塊仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制和注冊(cè)制并行與新證券法的相關(guān)規(guī)定并不矛盾。

    銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒指出，新證券法下注冊(cè)制的審核重點(diǎn)由事前審批轉(zhuǎn)向事中和事后的監(jiān)管，同時(shí)更注重發(fā)行人和上市公司向投資者充分及時(shí)的信息披露，對(duì)監(jiān)管層的持續(xù)督導(dǎo)、中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)提出了更高的要求。

    加大對(duì)證券違法違規(guī)

    行為打擊力度

    新證券法大幅提高對(duì)證券違法行為的處罰力度。在行政處罰的同時(shí)，新證券法還通過(guò)民事訴訟、證券市場(chǎng)禁入制度、誠(chéng)信檔案規(guī)定加大違法成本。

    中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，新證券法強(qiáng)化了市場(chǎng)參與各方面的責(zé)任，對(duì)發(fā)行人而言，企業(yè)上市門(mén)檻降低，更易于進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，同時(shí)新證券法在信披等方面顯著提高違規(guī)成本，強(qiáng)化了民事賠償責(zé)任，對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理水平有了更高要求。對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)而言，新證券法將對(duì)其履職盡責(zé)提出更高標(biāo)準(zhǔn)，一旦違規(guī)將加大處罰力度；對(duì)監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，新證券法大幅提高了違法成本，擴(kuò)大證券法的適用范圍且增加境外監(jiān)管，便于監(jiān)管層有效執(zhí)法。

    全國(guó)人大常委會(huì)法工委經(jīng)濟(jì)法室副主任王翔表示，新證券法就是要通過(guò)綜合治理發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，讓違法行為人在經(jīng)濟(jì)上不但無(wú)利可圖，而且還要受到一定的損失，在社會(huì)信用評(píng)價(jià)上受到一定的減損，多重處罰打擊證券違法行為，提高違法行為的成本，努力營(yíng)造一個(gè)“風(fēng)清氣正”的市場(chǎng)。

    投資者保護(hù)進(jìn)一步完善

    新證券法設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，作出了許多頗有亮點(diǎn)的安排。

    中國(guó)政法大學(xué)研究生院院長(zhǎng)李曙光認(rèn)為，投資者代表訴訟制，把美國(guó)的集體訴訟制度中國(guó)化，既借鑒了西方，又不照搬西方，通過(guò)投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)讓股東訴訟落地，加大了中小投資者的話語(yǔ)權(quán)，并通過(guò)先行賠付等方式保護(hù)股東的利益，此輪法律修改在投資者保護(hù)方面下了工夫。

    中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平表示，新證券法對(duì)投資者保護(hù)制度做出全新探索，其中最重要的是創(chuàng)設(shè)了證券代表人訴訟機(jī)制，一旦勝訴，法院作出的判決裁定對(duì)參加登記的投資者同樣發(fā)生效力，將有效集中資源，降低投資者的維權(quán)成本。在投資者勝訴的情形下，如果產(chǎn)生巨額賠償，對(duì)上市公司及相關(guān)責(zé)任主體的震懾和影響將是巨大的。上市公司將面臨更大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，這也督促上市公司要合規(guī)守法，更加重視投資者關(guān)系管理和投資者權(quán)益保護(hù)工作。

    國(guó)務(wù)院辦公廳在關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知中再次對(duì)投資者保護(hù)工作予以強(qiáng)調(diào)。通知表示，有關(guān)部門(mén)要認(rèn)真貫徹修訂后的證券法，采取有力有效措施，依法保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。要積極配合司法機(jī)關(guān)，穩(wěn)妥推進(jìn)由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代表投資者提起證券民事賠償訴訟的制度，推動(dòng)完善有關(guān)司法解釋。嚴(yán)格執(zhí)行信息披露規(guī)定，完善有關(guān)規(guī)則，明確信息披露媒體的條件，做好規(guī)則修訂前后的過(guò)渡銜接，依法保障投資者知情權(quán)。