多空纏斗 投資者角力“加減乘除”大戲

    “如果要給近日的市場表現(xiàn)打分，我給80—85分；美中不足的是，現(xiàn)在還沒有新的熱點(diǎn)題材出現(xiàn)。當(dāng)前市場已初具牛市氛圍，市場表現(xiàn)比預(yù)期的好。”3月19日收盤后，上海某資深股民告訴中國證券報(bào)記者。

    隨著A股市場行情回升至3000點(diǎn)附近，在市場交易活躍的同時(shí)，多空博弈加劇，各類市場主體的參與熱情也明顯體現(xiàn)出來，一場“加減乘除”的投資大戲漸次上演。“加”主要是指投資者跑步入場，大小股東的增持情況；“減”主要是指產(chǎn)業(yè)資本的減持；“乘”則是兩融等加杠桿情況，也包括在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“信息杠桿”現(xiàn)象；“除”主要是指回購等。

    分析人士表示，從資金流向看，投資者不改加倉入場的態(tài)勢；產(chǎn)業(yè)資本雖然有減持以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和解決股權(quán)質(zhì)押問題，但增持、回購也在持續(xù)推進(jìn)；另外值得注意的是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“信息杠桿”現(xiàn)象帶動(dòng)了公眾對(duì)市場關(guān)注熱度大幅提升。

    加：投資者不改加倉入場態(tài)勢

    分析人士稱，整體而言，經(jīng)歷了前期市場的大漲和上周的回調(diào)，各路資金“做加法”的速度有一定程度的放緩，但是依舊保持著繼續(xù)入場的態(tài)勢。從北上資金情況看，Choice數(shù)據(jù)顯示，3月份以來，北上資金的流入速度較前兩月速度明顯趨緩，但截至3月19日，仍然錄得了77.60億元的凈流入。

    ETF場內(nèi)份額雖延續(xù)著年初以來的縮水態(tài)勢，但每逢市場調(diào)整日，亦能看到投資者“抄底”申購的操作。比如易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF，在3月12日-3月15日四個(gè)交易日內(nèi)共計(jì)獲得了18.28億份的凈申購。

    新基金發(fā)行回暖的態(tài)勢已經(jīng)實(shí)實(shí)在在地體現(xiàn)在了數(shù)據(jù)上，為市場的進(jìn)一步反彈儲(chǔ)備了一定的“彈藥”。數(shù)據(jù)顯示，3月以來已經(jīng)成立了3只首募規(guī)模超過20億元的偏股型基金。

    有私募機(jī)構(gòu)投資人士告訴中國證券報(bào)記者，短期觀察，市場當(dāng)前有牛市氛圍，不少私募基金倉位在迅速提升，最近加倉量大。展望后市，希望在科創(chuàng)板推出后尋找真正的潛力科創(chuàng)股票做配置。

    資金流入的背后，投資者心態(tài)也在悄然變化。“最近市場成交量雖然有所下降，但并不一定是市場走弱的信號(hào)。從近期接觸交流的投資者來看，大家的心態(tài)已經(jīng)不一樣了，以前是盼‘解套’，現(xiàn)在是盼‘小康’，不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的下跌就恐慌拋售，大家很珍惜手中的籌碼，心態(tài)比較穩(wěn)，不愿輕易減倉，所以成交量相對(duì)較小。”上述上海某資深股民表示。

    減：產(chǎn)業(yè)資本減持修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表

    產(chǎn)業(yè)資本凈減持可謂是這輪反彈行情中出現(xiàn)的與趨勢相悖的信息。隨著A股市場回暖，上市公司重要股東的減持明顯增多，除了大宗交易和集合競價(jià)交易的傳統(tǒng)減持方式外，各類“花式減持”比如換購ETF的形式也浮出水面。

    據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，截至3月15日，2019年初以來產(chǎn)業(yè)資本公告并且已經(jīng)完成解禁減持2841筆，累計(jì)減持規(guī)模達(dá)690億元，其中公司股東減持529億元，高管及其一致行動(dòng)人減持160億元。

    由于“最了解公司”的產(chǎn)業(yè)資本趁著市場反彈“做減法”，這讓市場對(duì)行情能夠演繹到什么程度也存有疑慮。不過，一些市場人士觀察到此輪產(chǎn)業(yè)資本減持背后不一樣的動(dòng)機(jī)。

    天風(fēng)證券策略分析師劉晨明表示，通過拆分?jǐn)?shù)據(jù)，可以觀察到兩個(gè)現(xiàn)象：一是在全部2841筆減持中，民營企業(yè)解禁2500筆，占比高達(dá)87%，對(duì)應(yīng)的減持規(guī)模328億元，占比也接近50%；二是在全部減持中，有781筆減持涉及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，占比接近三分之一。

    “從這個(gè)角度看，我們猜測，2019年初以來，產(chǎn)業(yè)資本之所以沒有在底部增持股票，反而出現(xiàn)大規(guī)模的減持，原因可能在于民營企業(yè)急需大量資金，以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和解決股權(quán)質(zhì)押問題。”劉晨明表示，尤其是在過去兩年，民營企業(yè)面對(duì)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，在民營企業(yè)負(fù)債端增速下降的同時(shí)，資產(chǎn)端的增速以更快的速度下行，導(dǎo)致出現(xiàn)了被動(dòng)加杠桿的局面。因此，民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表亟待修復(fù)，另一方面，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的急迫性自不必說。透過這一微觀現(xiàn)象，引發(fā)的是對(duì)于M1或者企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)需要更久時(shí)間的擔(dān)心。目前一些民營企業(yè)仍存在資金短缺的情況，一旦能夠在政策層面信用擴(kuò)張的階段里，通過融資拿到資金，大概率第一步用來進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和處理股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，而非馬上用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。

    “2019年初以來，A股市場表現(xiàn)較好，我們了解到，股價(jià)上漲后部分產(chǎn)業(yè)資本選擇進(jìn)行減持以補(bǔ)充上市公司的流動(dòng)性資本，以及解決前期存在的一些短融方面的問題。”華東地區(qū)某投資機(jī)構(gòu)人士表示。

    莫尼塔投資認(rèn)為，當(dāng)前重要股東的減持對(duì)行情的影響將是有限的，不構(gòu)成制約市場走向的主要因素。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，重要股東傾向于做“逆向交易”，一般都不太會(huì)影響指數(shù)的長期走勢。2005年以來，重要股東凈增持金額與指數(shù)漲跌情況呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且負(fù)相關(guān)關(guān)系在股市處于上漲行情時(shí)更為顯著。

    乘：“信息杠桿”乘數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)

    “牛市加杠桿”是行情中不可避免會(huì)發(fā)生的現(xiàn)象，Choice數(shù)據(jù)顯示，上周以來，滬深兩市日均融資余額已經(jīng)回升至8700億元上方，較今年初增加了1000億元。

    分析人士認(rèn)為，“加杠桿”并非這輪行情的主要特征，一方面投資者對(duì)2015年牛市加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)仍然心有余悸，另一方面監(jiān)管部門已經(jīng)及早防范配資風(fēng)險(xiǎn)。

    為何在“資金杠桿”相對(duì)有限的情況下，市場出現(xiàn)了春節(jié)之后的大幅逼空式上漲行情？對(duì)此，華泰證券宏觀首席分析師李超給出了“信息杠桿”的解釋。他表示，參考在監(jiān)管層打擊非法配資時(shí)，2015年6月股市大幅下跌的經(jīng)驗(yàn)，本輪股市上漲不能再出現(xiàn)“杠桿牛”。截至2019年3月上旬，隨著資管新規(guī)等嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿措施出臺(tái)，受監(jiān)管主體很難再出現(xiàn)大量配資，兩融、理財(cái)資金、信托等渠道資金暫未出現(xiàn)大幅回升。目前只有民間渠道可能存在一定的配資，目前的非理性杠桿資金體量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與2015年相比。

    李超表示，既然產(chǎn)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)、散戶各主體都很難大幅加杠桿，此時(shí)大量資金只能是散戶快速進(jìn)場而為。散戶為何進(jìn)場如此快？智能手機(jī)和社交軟件的快速發(fā)展和廣泛滲透使信息出現(xiàn)幾何式快速傳播，可被稱為“信息杠桿”。區(qū)別于借貸資金的杠桿，信息杠桿是一種虛擬的杠桿，能夠強(qiáng)化散戶投資者的羊群行為。2018年，微信月活用戶量已穩(wěn)定在10億，較2013年初增長4.6倍，正因社交軟件的廣泛普及應(yīng)用，熟人社交帶來的信息高速傳遞使得公眾對(duì)市場的關(guān)注熱度大幅走強(qiáng)，近期新開戶數(shù)目和散戶資金凈流量均直觀體現(xiàn)散戶入市。

    中登公司數(shù)據(jù)顯示，今年2月份以來，每周新增投資者數(shù)量持續(xù)增加。其中，2月18至22日一周新增投資者數(shù)量達(dá)31.61萬，這一數(shù)據(jù)較前一周的20.66萬的新增數(shù)量，大幅增長了53%。

    有分析人士指出，A股仍是以散戶為主導(dǎo)的市場。專業(yè)投資者與散戶之間、散戶與散戶之間信息的快速傳播，尤其是信息杠桿的放大效應(yīng)，使得市場波動(dòng)率放大。因此，降低市場波動(dòng)，維護(hù)資本市場穩(wěn)定的根本解決方式還是讓社保基金、養(yǎng)老基金等中長期資金占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

    此外，產(chǎn)業(yè)資本加杠桿方面，聯(lián)訊證券策略分析師殷越對(duì)記者表示，年初這一輪A股上漲緩解了絕大部分之前存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的上市公司的壓力。對(duì)于這部分上市公司來說，由于風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增加，短期不見得會(huì)再度進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。但對(duì)于去年現(xiàn)金流比較充沛或質(zhì)押率不是很高的上市公司，在今年市場行情轉(zhuǎn)暖之后，可能會(huì)增加質(zhì)押比例。股權(quán)質(zhì)押的資金更多的是用于上市公司的并購以及現(xiàn)金流的補(bǔ)充，原則上不會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場，但也不排除會(huì)有一些其他的用途。

    除：回購“除法”邁入蝶變期

    2018年的股票回購新規(guī)極大地增強(qiáng)了上市公司回購股票的意愿，這極大地對(duì)沖了上市公司重要股東凈減持帶來的拋售壓力。

    據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，2019年2月份共計(jì)有289家A股上市公司實(shí)施回購，回購金額81.81億元；3月以來截至3月16日，共計(jì)212家上市公司實(shí)施回購，回購金額達(dá)65.93億元，較2018年12月和2019年1月有所回落。

    東方證券首席策略分析師薛俊認(rèn)為，導(dǎo)致回購的階段性回落有諸多因素，包括春節(jié)因素、回購細(xì)則落地以及行情回暖等原因。值得注意的是，2018年可謂是A股回購真正意義上的“元年”，制度基礎(chǔ)在2018年的下半年發(fā)生了重大的變革，A股的回購已經(jīng)處在質(zhì)變期，目前可能處在“蝶變期”。投資者包括上市公司對(duì)回購的認(rèn)知也處在重大的變革期。上市公司進(jìn)行回購行為的考慮因素，從更多地考慮短期超跌之后的提振，逐漸過渡到看重回購的長期效應(yīng)。從市場反應(yīng)來講，2018年上半年的回購效應(yīng)往往只能是短期的，長期效應(yīng)主要體現(xiàn)在2018年9月之后，特別是2019年以來發(fā)布回購預(yù)案的上市公司，均獲得了明顯的超額收益，且超額收益有著時(shí)間越長越明顯的特征。

    殷越表示，上市公司進(jìn)行回購體現(xiàn)了管理層對(duì)于企業(yè)基本面以及中長期成長性的信心，對(duì)公司股價(jià)有所提振，有利于公司進(jìn)行市值管理。一般而言，成長性較好、現(xiàn)金流充分的企業(yè)可能會(huì)采取回購方式。

    “回購對(duì)市場影響較大，目前年內(nèi)行情的情緒主導(dǎo)因素偏多，如果漲至年內(nèi)重要阻力區(qū)附近時(shí)，上市公司回購數(shù)量的增加有助于增強(qiáng)市場對(duì)于沖過阻力區(qū)的預(yù)期。”殷越指出。