融券加持機(jī)會(huì)閃現(xiàn) 量化私募試水科創(chuàng)板“T+0”

    科創(chuàng)板開市三天，雖然平均振幅和平均換手率均呈下降趨勢(shì)，但仍顯著高于A股其他板塊，部分量化私募采取T+0策略進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，捕捉差價(jià)，后期有望試水做市策略。

    業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板融券制度利于量化策略施展，但目前券源十分緊俏，融券利息或高達(dá)年化18%，令部分量化私募有所顧忌。有券商人士表示，科創(chuàng)板券源初期主要供預(yù)約鎖券的客戶使用，個(gè)人融券難度大。

    先期小試短時(shí)“T+0”

    “一般而言，高頻交易有三種模式：一是做市，二是套利，三是短時(shí)預(yù)測(cè)。在科創(chuàng)板交易中，套利暫時(shí)沒多少應(yīng)用，比較可能的是做市和短時(shí)預(yù)測(cè)。”某私募人士說(shuō)，“如果科創(chuàng)板做市政策落地，買賣盤口價(jià)差較大，做市商能吃到的差價(jià)就多，會(huì)有做市商進(jìn)入。不過科創(chuàng)板剛開市，現(xiàn)在做市存在被單邊行情拉爆的可能，預(yù)計(jì)五個(gè)交易日后，有20%漲跌幅限制時(shí)，做市策略才會(huì)入場(chǎng)。針對(duì)短時(shí)預(yù)測(cè)，本質(zhì)是根據(jù)盤口、成交量等數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)股票短時(shí)間（5分鐘至10分鐘）的漲跌，這也是目前量化T+0的主流做法。”

    某量化私募人士表示，近期主要采取短時(shí)T+0策略參與科創(chuàng)板，在已有倉(cāng)位的情況下，先買后賣做多，或者先賣后買做空，都是通過捕捉買賣價(jià)差盈利。“背后有很多技巧和策略，能夠保證一定的勝率。但相關(guān)券商為保證科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行，禁止在前5個(gè)交易日進(jìn)行程序化交易。”

    上述量化私募人士表示：“在科創(chuàng)板采用T+0策略的優(yōu)勢(shì)是標(biāo)的振幅較大。從運(yùn)用量化角度來(lái)看，目前股票數(shù)量和歷史數(shù)據(jù)都存瓶頸，只能做一些基于個(gè)股的交易型策略。”

    融券利好量化策略

    科創(chuàng)板股票上市第一天就成為兩融標(biāo)的。同時(shí)，在兩融業(yè)務(wù)上游環(huán)節(jié)，即券商借券環(huán)節(jié)，一方面公募基金、戰(zhàn)略投資者等機(jī)構(gòu)可出借股票，且期限費(fèi)率靈活；另一方面，機(jī)構(gòu)出借券源后，券商可實(shí)時(shí)借入（主板要求T+1），供客戶融券賣出。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，科創(chuàng)板融券制度利于量化策略施展。

    北京某私募研究員表示，上述短時(shí)T+0交易要求有底倉(cāng)做保證；如果利用融券，則無(wú)需事先建好倉(cāng)位。當(dāng)然，科創(chuàng)板沒有放開融券T+0，投資者融券賣出后，要從次一交易日起，才能償還該筆融券負(fù)債，這筆融券的利息成本需考慮在內(nèi)。

    前述私募人士稱：“借助融券進(jìn)行T+0，問題在于科創(chuàng)板融券成本較高，有的達(dá)到年化18%，這比普通券源要高出不少。”

    “目前的手法是股價(jià)高位時(shí)融券賣出，股價(jià)下跌后買回還券，但要覆蓋18%的融券利息不易。而且前五個(gè)交易日后，科創(chuàng)板股票有20%的漲跌停限制，流動(dòng)性不一定樂觀。”北京某量化私募說(shuō)，“當(dāng)然，我們的交易很保守，漲跌停板附近、開盤收盤均不交易。”

    不過，有券商人士指出，目前轉(zhuǎn)融券期限通常是28天，對(duì)量化私募來(lái)說(shuō)，年化18%的費(fèi)率分?jǐn)偟皆虏⒉皇翘貏e高。如果融到的券走勢(shì)符合預(yù)期，可以做波段。這樣在覆蓋成本的基礎(chǔ)上，收益可能還不錯(cuò)。

    個(gè)人融券難度高

    但是，對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，參與科創(chuàng)板融券難度較大。

    一方面，大部分科創(chuàng)板券源被先期實(shí)行轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)化費(fèi)率的9家頭部券商獲取。對(duì)于科創(chuàng)板券源出借人來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)融通的市場(chǎng)化費(fèi)率能達(dá)到8%-10%，而非市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)融通費(fèi)率僅有1.5%-2%，費(fèi)率收益差別懸殊，因而更傾向于向9家有權(quán)限實(shí)行市場(chǎng)化費(fèi)率、市場(chǎng)化期限的頭部券商出借券源。

    另一方面，券商通過科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通借到的券源，或僅供給提前預(yù)約指定的機(jī)構(gòu)客戶或鎖定券源客戶，實(shí)現(xiàn)專券專用。券商通常不會(huì)把轉(zhuǎn)融通借到的科創(chuàng)板券源放到公共池子里讓所有投資者去融，因?yàn)檫@樣券商無(wú)法管控融券的到期期限，個(gè)人投資者是否與券源有關(guān)聯(lián)關(guān)系也不易界定。所以，個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板融券遇到無(wú)券可融并不意外。

    值得注意的是，券商會(huì)為客戶鎖定指定的證券，以實(shí)現(xiàn)專券專用，這時(shí)客戶的兩融利息單獨(dú)定價(jià)。為保證盈利，費(fèi)率肯定高于基本的兩融費(fèi)率，也會(huì)高于券商給到券源出借人的費(fèi)率。因此，上述量化私募18%的融券費(fèi)率也就不足為奇。據(jù)北京某中型券商負(fù)責(zé)人介紹，具體實(shí)施過程中，券商會(huì)與客戶約定融券使用方式，上述T+0的操作策略較受歡迎，對(duì)券商而言風(fēng)險(xiǎn)整體可控。