2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期增長(zhǎng)

    □植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平

    □2022年固定資產(chǎn)投資仍會(huì)成為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的“壓艙石”，其中基建投資和制造業(yè)投資將會(huì)成為投資的主要推動(dòng)力。預(yù)計(jì)2022年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.5%，其中基建投資增長(zhǎng)8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)8%，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.5%。

    □2022年穩(wěn)健貨幣政策仍將以我為主，穩(wěn)增長(zhǎng)將成為首要政策目標(biāo)；增強(qiáng)前瞻性和精準(zhǔn)性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用將更加明顯，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模與廣義GDP增長(zhǎng)率基本匹配。

    □2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望前低后高，并且增速逐季收斂至正常水平；全年增長(zhǎng)目標(biāo)可能設(shè)置于5%-5.5%，并有望實(shí)現(xiàn)5.7%左右的增長(zhǎng)。

    展望2022年，疫情是否會(huì)繼續(xù)阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景如何？?jī)?nèi)需恢復(fù)有哪些看點(diǎn)？房地產(chǎn)市場(chǎng)是否會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)？出口增速能否穩(wěn)得?。棵髂晖泬毫?huì)有多大？宏觀政策穩(wěn)健有效的發(fā)力點(diǎn)在哪里？明年還會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)嗎？經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行是否會(huì)遇上灰犀牛和黑天鵝？本文擬就上述問(wèn)題，展開(kāi)分析與討論。

    2022年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨四重壓力

    在新冠疫苗加速普及、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)推動(dòng)和2020年的低基數(shù)的共同作用下，2021年世界經(jīng)濟(jì)將可能實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高的增長(zhǎng)。IMF10月預(yù)測(cè)，2021年世界經(jīng)濟(jì)增速為5.9%，可能創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)最高增速。2022年，全球人口老齡化、碳中和目標(biāo)產(chǎn)生能源使用新約束、逆全球化思潮下產(chǎn)業(yè)鏈重組等長(zhǎng)期因素將可能繼續(xù)放慢世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐。從短中期看，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則面臨四重壓力：疫情反復(fù)將繼續(xù)制約世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)；疫情沖擊供應(yīng)鏈、能源約束、局部貨幣量寬將共推全球通脹居高難下；“通脹暫時(shí)論”黯然退場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐加快，將成為2022年世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要擾動(dòng)因素；單邊主義、保護(hù)主義、民粹主義抬頭導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜。

    盡管存在上述壓力，2022年世界經(jīng)濟(jì)增速仍將進(jìn)一步走向復(fù)蘇。預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.5%左右，較2021年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值下降1個(gè)百分點(diǎn)左右，但仍處于一個(gè)時(shí)期以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高位。

    未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息進(jìn)程對(duì)我國(guó)的負(fù)面溢出效應(yīng)總體可控。近20年來(lái)的對(duì)外金融運(yùn)行表明，我國(guó)市場(chǎng)的資本流動(dòng)和人民幣匯率很大程度上仍是受本國(guó)相關(guān)因素和市場(chǎng)供求關(guān)系的影響。

    基建和制造業(yè)拉動(dòng)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)

    2021年前11個(gè)月的固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出基建疲軟、制造業(yè)強(qiáng)勢(shì)和房地產(chǎn)具有韌性的特點(diǎn)。2022年，在政策強(qiáng)力推動(dòng)下，基建投資有望發(fā)力，制造業(yè)投資將保持較快修復(fù)態(tài)勢(shì)，兩者將共同推動(dòng)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)。在諸多利好因素的支撐下，基建投資會(huì)加快推進(jìn)。政府強(qiáng)調(diào)要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開(kāi)展基建投資。年底前財(cái)政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元。政策層面會(huì)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債形成實(shí)物工作量的推進(jìn)有明確的進(jìn)度把控，節(jié)奏適度靠前，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將會(huì)前置。信貸投放力度將加大，項(xiàng)目審批適度放松。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將逐步增加，“兩新一重”、高端制造和“共同富裕”相關(guān)概念投資成為重要支撐。政策強(qiáng)調(diào)更加注重有效投資，相較于傳統(tǒng)基建投資，新基建、民生投資和高端制造投資能夠帶來(lái)更大的效用。事實(shí)上，2021年基建投資的持續(xù)疲弱已經(jīng)預(yù)示著，在政策強(qiáng)力推動(dòng)和財(cái)政金融資源有效投入的支撐下，2022年全年的基建投資會(huì)有較好表現(xiàn)。

    作為有效投資的重要組成部分，制造業(yè)投資也將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，其動(dòng)力來(lái)自于：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需繼續(xù)改善；隨著RCEP的正式啟動(dòng)和中國(guó)強(qiáng)勁的生產(chǎn)供應(yīng)能力，出口仍將保持較強(qiáng)韌性；價(jià)格向中下游傳導(dǎo)，使得中下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利狀況好轉(zhuǎn)；政策推動(dòng)制造業(yè)貸款支持力度進(jìn)一步加大。2021年前11個(gè)月制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅增加，這一趨勢(shì)有望在2022年延續(xù)；政策引導(dǎo)下高新技術(shù)制造業(yè)的引領(lǐng)作用加強(qiáng)。但疫情反復(fù)以及雙碳減排影響上游企業(yè)生產(chǎn)積極性等不利因素，亦會(huì)對(duì)制造業(yè)投資的修復(fù)空間產(chǎn)生一定程度抑制效應(yīng)。2022年，在能耗雙控進(jìn)一步改善、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速推進(jìn)以及出口韌性猶存的共同推動(dòng)下，工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)保持溫和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%。

    綜合來(lái)看，2022年固定資產(chǎn)投資仍會(huì)成為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的“壓艙石”，其中基建投資和制造業(yè)投資將會(huì)成為投資的主要推動(dòng)力。預(yù)計(jì)2022年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.5%，其中基建投資增長(zhǎng)8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)8%，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.5%。

    房地產(chǎn)調(diào)控政策

    有必要突出合理支持基調(diào)

    2022年，房地產(chǎn)政策可能向“穩(wěn)預(yù)期”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”的要求靠攏，傾向于更好滿(mǎn)足購(gòu)房者的合理住房需求。從住房金融環(huán)節(jié)開(kāi)始，對(duì)資質(zhì)優(yōu)良的房企提供合理的流動(dòng)性支持，包括開(kāi)發(fā)貸、債券、租賃住房信貸等融資方式邊際改善。堅(jiān)持“因城施策”，對(duì)預(yù)售制度采取差異化調(diào)控姿態(tài)。土地市場(chǎng)將“供地兩集中”原則下，或增加重點(diǎn)二線城市土地供應(yīng)，適度調(diào)降土拍門(mén)檻，重新激發(fā)土地市場(chǎng)活躍度。具體來(lái)看市場(chǎng)可能呈現(xiàn)五方面的變化：商品房銷(xiāo)售放緩；土地市場(chǎng)呈現(xiàn)量跌價(jià)升的態(tài)勢(shì)；新開(kāi)工或?qū)⒂|底反彈；房地產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步放緩；房?jī)r(jià)可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)4.5%。

    2022年需要警惕房地產(chǎn)投資放緩帶來(lái)的相關(guān)影響。房地產(chǎn)調(diào)控政策有必要突出合理支持基調(diào)，在此提出四點(diǎn)建議：一是有效提供合理穩(wěn)定的金融支持。為保障市場(chǎng)供給能力，有效控制大城市房?jī)r(jià)上漲壓力。商業(yè)銀行應(yīng)加快按揭貸、開(kāi)發(fā)貸審批和發(fā)放速度，特別是針對(duì)大城市首次置業(yè)的人群，滿(mǎn)足購(gòu)房者的合理需求；小幅調(diào)降首套房房貸利率，適度降低購(gòu)房者融資成本。二是進(jìn)一步增加對(duì)保障性租賃住房的金融支持，以保障年輕人在大城市的住房基本需求。三是適度增加重點(diǎn)二線城市土地供給及與之配套的金融支持。2021年重點(diǎn)二線城市土地市場(chǎng)較為冷清，這可能對(duì)穩(wěn)定當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)產(chǎn)生隱患。2022年需要給予配套金融支持，改變這種局面。四是建立人口流動(dòng)、土地供給、金融支持與房?jī)r(jià)變動(dòng)掛鉤機(jī)制。

    消費(fèi)有望回升至潛在增速水平

    2021年社會(huì)消費(fèi)品零售呈現(xiàn)出前高后低的走勢(shì)。2022年支撐消費(fèi)較快恢復(fù)的因素增多，社會(huì)消費(fèi)品零售有望恢復(fù)至疫情前的潛在增長(zhǎng)水平。一是隨著“缺芯”問(wèn)題的緩解和全球疫情不斷好轉(zhuǎn)，多國(guó)的生產(chǎn)力和全球化的供應(yīng)鏈將逐步改善，帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售回暖。二是房地產(chǎn)信貸政策方面，在堅(jiān)持“房住不炒”定位的同時(shí)，居民合理的住房信貸需求能夠得到滿(mǎn)足，這有助于帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)改善。加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)和推進(jìn)保障性住房建設(shè)，相關(guān)地產(chǎn)類(lèi)消費(fèi)將會(huì)得到較好推動(dòng)。三是就業(yè)情況良好，居民收入將趨修復(fù)，帶動(dòng)可支配收入的提高。2021年前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際同比增長(zhǎng)9.7%，比2019年前三季度增長(zhǎng)14.8%；人均可支配收入中位數(shù)同比增長(zhǎng)8.0%；人均消費(fèi)支出實(shí)際增長(zhǎng)15.1%，比2019年增長(zhǎng)11.7%。2022年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，保障就業(yè)和提高收入會(huì)成為重中之重，疫情和物價(jià)仍然是影響消費(fèi)恢復(fù)程度的兩大不確定因素。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年消費(fèi)增長(zhǎng)7.0%。

    進(jìn)出口增速可能邊際放緩

    2021年，受歐美財(cái)政貨幣政策刺激、海外供需錯(cuò)位、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈體系完善、疫情波動(dòng)產(chǎn)生的供給替代效應(yīng)的影響，我國(guó)進(jìn)出口超預(yù)期增長(zhǎng)。

    2022年我國(guó)出口仍將具有韌性，但增速可能邊際放緩。歐美外需仍有黏性，但對(duì)出口支撐有限；東盟復(fù)蘇或?qū)⑻嵴裰虚g品需求；國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)體系支撐出口供給；東盟產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性稍弱，我國(guó)對(duì)其出口替代仍將持續(xù)；匯率雙向波動(dòng)和海運(yùn)改善或?qū)⒎€(wěn)定出口。預(yù)計(jì)我國(guó)2022年出口同比增速為10%。

    2022年我國(guó)進(jìn)口需求將平穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)口初級(jí)能源品等大宗商品需求不減；能源和初級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)偏緊，國(guó)際大宗價(jià)格短期難以回落；中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和或增加自美進(jìn)口。預(yù)計(jì)2022年進(jìn)口增速有所放緩，進(jìn)口同比增長(zhǎng)9%。

    PPI-CPI剪刀差可能于年中前后逆轉(zhuǎn)

    全球疫情反復(fù)雖沒(méi)有轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向，但仍限制了供需兩端的增長(zhǎng)速度，且其對(duì)供給端的抑制大于對(duì)需求端的影響。產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾由上游向中、下游擴(kuò)散，國(guó)際運(yùn)力瓶頸、國(guó)內(nèi)雙控限產(chǎn)、能源危機(jī)、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺成為了新的供給缺口成因。多重博弈下全球能源短期供給彈性受限。低庫(kù)存條件下美聯(lián)儲(chǔ)拋儲(chǔ)量較小，OPEC擴(kuò)產(chǎn)慢于市場(chǎng)預(yù)期，地緣政治因素使俄羅斯天然氣出口的不確定性增加。短期供給彈性較弱，能源價(jià)格仍未回落至歷史同期水平，明年春季前能源板塊將成為大宗商品價(jià)格的重要支撐。作為重要的芯片代價(jià)工地，馬來(lái)西亞和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的生產(chǎn)及出口增速尚未回歸正常區(qū)間，芯片的供給缺失已影響至多地區(qū)的汽車(chē)生產(chǎn)及銷(xiāo)售。環(huán)保限產(chǎn)政策的嚴(yán)格執(zhí)行約束部分行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，高產(chǎn)能利用率下產(chǎn)銷(xiāo)比仍下滑明顯，鋼鐵、有色、化工等高能耗行業(yè)均受到影響，高企的上游產(chǎn)品價(jià)格大幅提高了制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本，并在出口商品價(jià)格中有所體現(xiàn)。2022年起隨著排放指標(biāo)重置，各地區(qū)生產(chǎn)規(guī)劃將有更為合理的安排，短期供給缺口導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)有望平滑。

    豬周期上行是2022年下半年CPI回升的主要驅(qū)動(dòng)力。新一輪豬價(jià)上漲行情可能于2022年一季度末明確。相較于驅(qū)動(dòng)上輪周期的非洲豬瘟疊加環(huán)保政策，此輪產(chǎn)能出清相對(duì)溫和、符合市場(chǎng)化運(yùn)行趨勢(shì)，明年豬肉價(jià)格漲幅難以觸及2019年高位。

    電價(jià)制度改革對(duì)下游價(jià)格有一定影響，物價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)正在呈現(xiàn)。隨著未來(lái)能源價(jià)格、調(diào)峰需求、碳交易成本等進(jìn)一步納入電價(jià)及用電企業(yè)成本，最終產(chǎn)品價(jià)格也將相應(yīng)上移。在2022年油價(jià)難以大幅下跌，消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)一步提速的情況下，非食品CPI或?qū)⒏呶徽鹗帯?/p>

    低基數(shù)疊加豬周期上行，2022年一季度后CPI料將穩(wěn)步回升，但PPI同比走弱對(duì)于核心CPI的拖累也會(huì)限制CPI過(guò)快上漲。預(yù)測(cè)CPI全年平均增速約為2.8%。PPI或?qū)⒆叱銮案吆蟮偷倪\(yùn)行態(tài)勢(shì)，四季度可能出現(xiàn)負(fù)值。預(yù)計(jì)全年平均增速約為3.1%。CPI和PPI剪刀差可能于年中逆轉(zhuǎn)。

    人民幣匯率雙向波動(dòng)中階段性貶值

    在貿(mào)易大幅順差的同時(shí)，2021年人民幣匯率在W型雙向震蕩中小幅升值。2022年，人民幣匯率難以持續(xù)走強(qiáng)，可能在6.2-6.7之間呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、寬幅震蕩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。我國(guó)貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健，穩(wěn)增長(zhǎng)政策目標(biāo)明確利好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐人民幣匯率。但一系列因素仍將對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值壓力。據(jù)預(yù)測(cè)，2021-2022年，中國(guó)GDP為8.2%和5.7%，美國(guó)GDP為5.6%和4.0%，中美經(jīng)濟(jì)增速差距縮小可能支撐美元走強(qiáng)。明年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟貨幣收緊周期，我國(guó)鼓勵(lì)降低實(shí)體融資成本采取降準(zhǔn)和下調(diào)LPR，中美十年期國(guó)債收益率將進(jìn)一步收縮。外需伴隨歐美刺激政策的退出而邊際走緩，進(jìn)口初級(jí)能源品等大宗商品需求不減，貿(mào)易順差或?qū)⒚媾R收縮進(jìn)而造成經(jīng)常賬戶(hù)順差降低。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)的信號(hào)影響下，國(guó)際資本可能提早進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)以求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的資本流入增速可能放緩。如果市場(chǎng)情緒出現(xiàn)反向預(yù)期，不排除會(huì)抑制貿(mào)易順差對(duì)人民幣的支持作用。2022年上半年美元大概率會(huì)有階段性偏強(qiáng)勢(shì)震蕩，人民幣會(huì)有一定階段性下行壓力。

    財(cái)政政策更加精準(zhǔn)和可持續(xù)

    積極財(cái)政政策的重心有望提前至2022年上半年，預(yù)算赤字率可能在3.2%左右，主要會(huì)在以下五個(gè)方面精準(zhǔn)作為。一是保市場(chǎng)主體、保收入和保就業(yè)將作為積極財(cái)政政策跨周期調(diào)節(jié)的主要落腳點(diǎn)，中小微企業(yè)依然將是主要方向。二是教育、社會(huì)保障與就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等民生相關(guān)支出有望繼續(xù)保持較高增速，維護(hù)好人民群眾的切身利益，確保社會(huì)政策托底，保障整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定運(yùn)行。三是新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債數(shù)量將小幅增長(zhǎng)至3.8萬(wàn)億-4.0萬(wàn)億元，適度超前基建投資，注重“早、準(zhǔn)、快”，提升專(zhuān)項(xiàng)債券對(duì)投資的“拉、帶、撬”的作用，引導(dǎo)市場(chǎng)化資金重點(diǎn)支持新基建、生態(tài)環(huán)保和民生項(xiàng)目，多用于有收益的公益性項(xiàng)目建設(shè)。四是新的規(guī)模性減稅降費(fèi)政策有望出臺(tái)，即在保持原有階段性減稅降費(fèi)政策延遲退出的情況下，進(jìn)一步加碼減稅降費(fèi)力度，更大限度助力企業(yè)減輕降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的活力。五是注重防范化解地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，借鑒試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)分區(qū)分批統(tǒng)籌推進(jìn)隱性債務(wù)清理工作，進(jìn)行常態(tài)化監(jiān)測(cè)，穩(wěn)妥化解存量，遏制增量，健全監(jiān)督問(wèn)責(zé)機(jī)制。

    建議2022年積極的財(cái)政政策長(zhǎng)短期兼顧，穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)并重。建議注重長(zhǎng)期與短期結(jié)合，適度超前發(fā)力穩(wěn)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大局的同時(shí)，也要加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展引導(dǎo)，尤其是對(duì)制造業(yè)的“補(bǔ)鏈”、“強(qiáng)鏈”，培育新型產(chǎn)業(yè)鏈，補(bǔ)齊傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的短板與弱項(xiàng)，提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與競(jìng)爭(zhēng)力。建議注重財(cái)政政策的區(qū)域性差異，增強(qiáng)發(fā)展的平衡性與協(xié)調(diào)性，加大對(duì)中西部地區(qū)保民生、保就業(yè)領(lǐng)域的財(cái)政支持與減稅降費(fèi)力度；適度加大對(duì)風(fēng)能、水能等清潔能源開(kāi)發(fā)潛力較大區(qū)域的綠色發(fā)展項(xiàng)目的減稅降費(fèi)和財(cái)政鼓勵(lì)，穩(wěn)步推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。建議擴(kuò)大基建投資的同時(shí)，注重甄別無(wú)效基建投資項(xiàng)目。建議積極財(cái)政政策更應(yīng)關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，界定隱性債務(wù)的政企邊界，減少地方政府對(duì)金融市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，建立健全企業(yè)破產(chǎn)退出機(jī)制，推進(jìn)部分城投平臺(tái)有序退出或重組。

    貨幣政策以我為主并穩(wěn)健偏松

    2022年穩(wěn)健貨幣政策仍將以我為主，穩(wěn)增長(zhǎng)將成為首要政策目標(biāo)；增強(qiáng)前瞻性和精準(zhǔn)性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用將更加明顯，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模與廣義GDP增長(zhǎng)率基本匹配。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大與通脹預(yù)期上升需要穩(wěn)健貨幣政策保持一定的靈活性與自主性。上半年可能小幅降準(zhǔn)1至2次，約0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)從多個(gè)方面支持穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)：進(jìn)一步改善銀行負(fù)債狀況和增強(qiáng)信用擴(kuò)張功能；提升銀行購(gòu)債能力，配合財(cái)政政策靠前發(fā)力；從銀行資金總量增加與成本下降兩方面，降低社會(huì)融資成本；緩釋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)壓力，控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

    2022年將進(jìn)一步積極發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的定向支持功能。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“該延期的要延期，該擴(kuò)圍的要擴(kuò)圍”，2022年將繼續(xù)實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，利用支農(nóng)、支小再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具，加大對(duì)三農(nóng)、小微、民營(yíng)企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、信貸增長(zhǎng)緩慢省份等薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)區(qū)域的支持力度。盡快推進(jìn)碳減排支持工具與2000億元煤炭清潔高效利用再貸款政策落地，發(fā)揮其在總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)方面對(duì)信貸擴(kuò)張的政策優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，形成政策規(guī)模，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    2022年LPR仍有進(jìn)一步小幅下行可能，但降低存款基準(zhǔn)利率的可能性不大。未來(lái)一個(gè)時(shí)期，存款基準(zhǔn)利率需維持穩(wěn)定。自2015年以來(lái)，一年期存款基準(zhǔn)利率一直維持在1.5%較低水平，存款增速則由12.7%降至2021年10月的9.1%，與信貸增速差有增大趨勢(shì)，銀行流動(dòng)性持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，而降低存款基準(zhǔn)利率會(huì)削弱銀行吸收存款的能力。與證券、保險(xiǎn)、大額存單等其他相對(duì)高門(mén)檻的投資產(chǎn)品相比，銀行存款具有低收益的劣勢(shì)。鑒于其存款主體結(jié)構(gòu)狀況，調(diào)低存款基準(zhǔn)利率會(huì)損害中低收入群體的切身利益，弊大于利。在利率市場(chǎng)化進(jìn)入尾聲的背景下，存款利率已改為加點(diǎn)方式進(jìn)行浮動(dòng)，再通過(guò)調(diào)降存款基準(zhǔn)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)已顯得很不合時(shí)宜。當(dāng)前貸款利率市場(chǎng)化程度較高，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)供需自行調(diào)節(jié)，LPR下調(diào)主要是商業(yè)銀行的自行報(bào)價(jià)得出的結(jié)果，因此不可能再調(diào)整貸款基準(zhǔn)利率。

    建議2022年穩(wěn)健貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度，多渠道促進(jìn)信用擴(kuò)張。積極創(chuàng)新再貸款、再貼現(xiàn)工具的結(jié)構(gòu)性應(yīng)用，發(fā)揮其在總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)三方面的優(yōu)勢(shì)，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展。與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)商業(yè)銀行通過(guò)購(gòu)債或發(fā)放貸款加大對(duì)國(guó)家重大基建，尤其是新基建的信貸支持力度。合理調(diào)節(jié)相關(guān)政策，促進(jìn)已收縮5年的銀行表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。推動(dòng)銀行，尤其是中小銀行，多渠道補(bǔ)充資本金，加大處置不良資產(chǎn)力度。合理優(yōu)化上市審批流程，規(guī)范發(fā)債程序，鼓勵(lì)更多的“專(zhuān)精特新”等優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用多層次資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。持續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放，進(jìn)一步放寬外資機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)范圍，提升金融市場(chǎng)吸引外資的能力；擴(kuò)大金融制度型開(kāi)放，引進(jìn)先進(jìn)的金融規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)與管理理念，增強(qiáng)中資機(jī)構(gòu)全球資源配置功能。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)成計(jì)劃目標(biāo)

    并超預(yù)期的可能性較大

    2021年全年GDP增長(zhǎng)可能達(dá)到8.2%。2022年增長(zhǎng)目標(biāo)似應(yīng)設(shè)在5%以上。根據(jù)2035年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和人均收入翻一番的遠(yuǎn)景目標(biāo)，考慮到居民人均可支配收入增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)基本同步，GDP翻一番即大概率可以實(shí)現(xiàn)人均收入翻一番。從當(dāng)前至2035年，約15年時(shí)間，GDP年均增速需要達(dá)到4.8%以上才能實(shí)現(xiàn)“雙番”的目標(biāo)。再考慮到GDP增速逐年遞減規(guī)律，“十四五”作為遠(yuǎn)景目標(biāo)的頭五年，GDP平均增速應(yīng)至少達(dá)到5%以上。由于需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比要達(dá)到5%以上，可能存在一定難度，需要政策加力支持。

    計(jì)量模型的測(cè)算結(jié)果距離目標(biāo)要求較為接近。將歷年來(lái)固定資產(chǎn)投資（投資）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（消費(fèi)）、出口等同比數(shù)據(jù)與名義GDP做簡(jiǎn)單回歸，以形成預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)模型，結(jié)果表明投資、消費(fèi)、出口三項(xiàng)的同比增長(zhǎng)可以解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的約60%，還有約40%的沖擊和不確定性解釋因素未能納入解釋變量。其中投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性約為0.22%，即投資每增長(zhǎng)1%，可以帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.22%，消費(fèi)彈性為0.44%，出口彈性為0.09%。

    結(jié)合近期國(guó)內(nèi)外疫情、政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，分樂(lè)觀、中性和悲觀三種情況來(lái)判斷明年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。從樂(lè)觀情況來(lái)看，消費(fèi)增長(zhǎng)7.5%，投資增長(zhǎng)7%，出口增長(zhǎng)10%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約為5.7%；從中性情況來(lái)看，消費(fèi)增長(zhǎng)7%，投資增長(zhǎng)6.5%，出口增長(zhǎng)9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約為5.3%；從悲觀情況來(lái)看，消費(fèi)增長(zhǎng)6.5%，投資增長(zhǎng)6%，出口增長(zhǎng)8%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%。

    當(dāng)前全球各國(guó)對(duì)于新冠病毒奧密克戎變異株的應(yīng)對(duì)能力和重視程度有所加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)對(duì)于疫情反彈的防控能力較強(qiáng)。在遠(yuǎn)景目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)要求、黨的二十大即將召開(kāi)的大背景下，目前已明確了2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的政策總基調(diào)，自年初后政府會(huì)不斷出臺(tái)有利于跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)的政策舉措。2022年財(cái)政仍具有較大的積極作為空間，而貨幣政策仍將開(kāi)展一定程度的偏松操作。對(duì)于政府2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿和能力不應(yīng)低估。綜合來(lái)看，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望前低后高，并且增速逐季收斂至正常水平；全年增長(zhǎng)目標(biāo)可能設(shè)置于5%-5.5%，并有望實(shí)現(xiàn)5.7%左右的增長(zhǎng)。