社融增速觸底反彈 信用就能“寬”了嗎？

    日前公布的9月信貸社融數(shù)據(jù)并沒有讓市場看到寬信用的兌現(xiàn)。盡管有7月全面降準(zhǔn)的加持，但無論從新增貸款、社融增量，還是從狹義貨幣增速來看，在實體經(jīng)濟有效需求走弱的背景下，即便央行釋放充足的流動性供給，短時間內(nèi)信用擴張也未現(xiàn)起色。

    寬信用還會來嗎？短時間內(nèi)恐怕難見明顯趨勢。一方面，經(jīng)濟增速下行壓力加大，PPI同比持續(xù)走高，不斷擠壓企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的利潤空間，一些企業(yè)更是受到限電限產(chǎn)因素的影響，企業(yè)經(jīng)營端承壓自然會減少對投融資的需求。另一方面，恐怕也是更為重要的，則是在遏制地方政府隱性債務(wù)和房地產(chǎn)調(diào)控兩大政策基調(diào)未松動的背景下，過去依靠地產(chǎn)和基建拉動信用脈沖的“老路”不再行得通；而與此同時，優(yōu)質(zhì)的信用擴張新路徑尚未成氣候。雖說自去年以來，制造業(yè)貸款特別是高新技術(shù)制造業(yè)貸款增速遠(yuǎn)高于同期平均貸款增速，但尚不足以扛起寬信用的大旗。因此，即使在專項債發(fā)行放量的作用下，四季度社融存量同比增速有望觸底反彈，但其上行力度也會較為羸弱，年底前依然難現(xiàn)明顯的寬信用。

    寬信用盼而不至是當(dāng)前信用擴張新路徑青黃不接的結(jié)果，其背后則是經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型所必須經(jīng)歷的陣痛期。當(dāng)前面臨的經(jīng)濟增速下行壓力不單單是大宗商品價格高漲、能耗雙控等帶來的挑戰(zhàn)，依然有疫情暴發(fā)前就存在的諸多經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題所產(chǎn)生的持續(xù)影響。在這經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊時期，貨幣政策所能扮演的角色應(yīng)更多是保持信用的松緊有度，既避免信用快速擴張加重債務(wù)風(fēng)險，又避免信用過快收縮造成經(jīng)濟增長失速。這也是央行提出“保持廣義貨幣和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”背后的政策考量。

    在寬信用短期內(nèi)難以兌現(xiàn)的前提下，四季度實施降準(zhǔn)的必要性和緊迫性仍需觀察經(jīng)濟形勢再相機而動。更為重要的是，市場應(yīng)逐漸摒棄“降準(zhǔn)就是貨幣政策寬松”的傳統(tǒng)觀念，隨著利率市場化改革的不斷深化，以及基礎(chǔ)貨幣投放方式發(fā)生變化，依靠降準(zhǔn)刺激信用擴張收效甚微，降準(zhǔn)已逐步成為用于彌補基礎(chǔ)貨幣缺口相對中性的貨幣政策工具。