資本市場(chǎng)深改進(jìn)行時(shí) “長(zhǎng)錢”有望加速入市

    ■周隆剛

    10月21日證監(jiān)會(huì)召開(kāi)社?；鸷筒糠直ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人座談會(huì)，會(huì)議提出證監(jiān)會(huì)將從轉(zhuǎn)化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手，逐步提升中長(zhǎng)期資金入市比例，并從三個(gè)方面提出了后續(xù)相關(guān)工作的方向：一是以提升資管機(jī)構(gòu)專業(yè)能力為依托，增強(qiáng)權(quán)益產(chǎn)品吸引力，發(fā)展投資顧問(wèn)服務(wù)，推動(dòng)短期交易性資金向長(zhǎng)期配置力量轉(zhuǎn)變。二是以紓解政策障礙為重點(diǎn)，推動(dòng)放寬中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍，研究完善引導(dǎo)資金長(zhǎng)期投資的相關(guān)政策，吸引各類中長(zhǎng)期資金積極投資資本市場(chǎng)。三是以優(yōu)化基礎(chǔ)性制度為根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，著力構(gòu)建中長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境。此外，會(huì)議提出了對(duì)于社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，堅(jiān)定信心，積極行動(dòng)，為促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量的希望。

    筆者認(rèn)為，資本市場(chǎng)全面深化改革正在積極深入推進(jìn)，本次會(huì)議提出的相關(guān)工作要求是改革任務(wù)的重要部分。今年2月份習(xí)近平總書(shū)記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)上指出，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，顯示了黨中央對(duì)于資本市場(chǎng)高度重視。9月份，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)提出了引領(lǐng)市場(chǎng)未來(lái)幾年資本市場(chǎng)發(fā)展的“深改十二條”。實(shí)際上，近期政策層面暖風(fēng)頻吹，例如提前至2020年取消券商基金外資持股限制比例、A股并購(gòu)重組新規(guī)出臺(tái)、公募基金分類注冊(cè)改革等舉措，可以很明顯地感受到資本市場(chǎng)改革正在積極穩(wěn)步推進(jìn)。“深改12條”中的第六條提出，推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市，并提出了三方面的改革重點(diǎn)。一是強(qiáng)化證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向，推進(jìn)公募基金管理人分類監(jiān)管；二是推動(dòng)放寬各類中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍；三是推動(dòng)公募基金納入個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍。本次座談會(huì)內(nèi)容直接與之對(duì)應(yīng)，筆者認(rèn)為，后續(xù)推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市相關(guān)配套措施有望陸續(xù)出臺(tái)落地。

    結(jié)合當(dāng)前國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)來(lái)看，筆者認(rèn)為，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市的相關(guān)改革推進(jìn)正當(dāng)其時(shí)。

    從短期經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)看，中國(guó)正處于去庫(kù)存周期尾聲，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌勁。中國(guó)前三季度GDP增長(zhǎng)6.2%，仍處于合理區(qū)間。9月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增長(zhǎng)8.4%，社融增量2.27萬(wàn)億元，新增人民幣貸款1.765萬(wàn)億元，均趨于改善。從資本市場(chǎng)估值角度來(lái)看，A股當(dāng)前的估值水平仍處于相對(duì)歷史底部，截至2019年10月23日，上證綜指整體市盈率為13倍，2000年至今市盈率歷史分位數(shù)為21%；滬深300整體市盈率為12倍，市盈率歷史分位數(shù)為33%。從國(guó)際比較來(lái)看，截至2019年10月23日，標(biāo)普500整體市盈率為22倍，市盈率歷史分位數(shù)為71%；德國(guó)DAX指數(shù)整體市盈率為21倍，市盈率歷史分位數(shù)為73%，主要海外股指估值處于歷史高位，此外，當(dāng)前日德法等國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間，而中國(guó)10年期國(guó)債收益率仍處于3.2%水平，而且中國(guó)是當(dāng)前全球少有的仍處于正常貨幣政策狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體。因此，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)周期趨勢(shì)、資產(chǎn)估值水平以及國(guó)際橫向比較來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入中長(zhǎng)期配置戰(zhàn)略機(jī)遇期，加速改革引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市正當(dāng)其時(shí)。

    短期來(lái)看，中長(zhǎng)期資金的入市將有望為A股市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的增量資金效應(yīng)，這將進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。根據(jù)上市公司披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年二季度保險(xiǎn)持有A股總市值1.34萬(wàn)億元，社保基金合計(jì)持有A股總市值2084.86億元。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)社保基金年度報(bào)告（2018年度）》與《2018-2019保險(xiǎn)資管業(yè)調(diào)研報(bào)告》披露數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，社?；鹳Y產(chǎn)總額2.24萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到15.56萬(wàn)億元，若分別按照40%與30%的股票投資比例限制靜態(tài)計(jì)算，增量資金規(guī)模最高可達(dá)4萬(wàn)億元。人社部在2019年三季度新聞發(fā)布會(huì)中表示，截至9月底，已有18個(gè)省市政府與社?；饡?huì)簽署基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資合同，合同總金額9660億元，其中7992億元資金已經(jīng)到賬并開(kāi)始投資，未來(lái)仍有極大提升空間。

    從中長(zhǎng)期角度看，長(zhǎng)期資金入市不僅會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，也將使得A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深刻積極影響，對(duì)于支持推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也具有重要意義。長(zhǎng)期資金通常采用長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)導(dǎo)向，具有較長(zhǎng)投資期限，所以在海外成熟市場(chǎng)中，保險(xiǎn)與養(yǎng)老金是股票市場(chǎng)中堅(jiān)持長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資的代表。在一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)中，將會(huì)更多地體現(xiàn)出中長(zhǎng)期價(jià)值投資占主導(dǎo)的市場(chǎng)氛圍，機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，也有利于平抑資本市場(chǎng)波動(dòng)、維護(hù)金融穩(wěn)定。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年中報(bào)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（不包括一般法人）合計(jì)持有A股總市值5.54萬(wàn)億元，占A股總市值比重約為9.1%，機(jī)構(gòu)投資者力量仍有待加強(qiáng)。隨著中長(zhǎng)期資金的入市，A股市場(chǎng)整體上短期交易資金與長(zhǎng)期配置資金間的力量對(duì)比有望發(fā)生深刻變化。

    當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型期，科技發(fā)展與創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)正在逐步加強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能也表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁。我國(guó)9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，其中高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)11%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)11.4%。讓新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠獲得資本市場(chǎng)的充分支持，也是資本市場(chǎng)全面深化改革的應(yīng)有之義。一方面，引入中長(zhǎng)期資金入市，促進(jìn)直接融資的發(fā)展，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得更多的金融支持具有重要意義；另一方面，以長(zhǎng)期持有為目的的機(jī)構(gòu)投資者利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)積極參與到公司治理，更能實(shí)現(xiàn)公司治理完善所帶來(lái)的長(zhǎng)期收益。

    （作者系華創(chuàng)證券研究所策略組組長(zhǎng)、高級(jí)研究員）