財富證券解讀經(jīng)濟工作會議： 重提“六穩(wěn)” 去杠桿暫置于穩(wěn)增長之后

    本報記者 朱寶琛

    中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。針對本次會議透露出經(jīng)濟和政策變化，財信國際經(jīng)濟研究院副院長、財富證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明和財信國際經(jīng)濟研究院資深研究員胡文艷予以解讀。

    政策層面依然保持“定力”

    會議對上半年經(jīng)濟運行的總結(jié)為“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”，同時指出“推動高質(zhì)量發(fā)展的積極因素增多”。這反映出國內(nèi)經(jīng)濟仍保持韌性，但這一成果并不是通過“大水漫灌”所取得，相反是在國家宏觀政策保持“定力”，聚焦深化改革、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果。

    對于未來經(jīng)濟形勢展望，會議明確指出“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨新的風險挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大”，相比2019年4月份“國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的”表述，本次會議對經(jīng)濟全面下行的擔憂明顯增加。

    這一方面源于外部需求回落、中美貿(mào)易爭端負面效應(yīng)顯現(xiàn)以及全球金融脆弱性增加帶來的負外溢效應(yīng)；另一方面在于需求持續(xù)疲軟或引發(fā)國內(nèi)新舊動能雙雙出現(xiàn)回落，國內(nèi)金融風險暴露的概率亦有所加大。但無論如何，關(guān)鍵是要“辦好自己的事”“把握長期大勢，抓住主要矛盾”，這意味著我們要做好打硬仗的準備，著眼于長遠，心無旁騖練好自身本領(lǐng)。

    因此，預(yù)計政策層面，國家仍將保持“定力”，更多地是落實、鞏固已有的政策安排。財政政策要加力提效，重點是繼續(xù)落實落細減稅降費政策，2019年上半年國內(nèi)已累計減稅降費11709億元，其中民營經(jīng)濟、居民是最主要受益對象。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議安排，下半年預(yù)計國內(nèi)還將新增減稅降費約1萬億元。

    貨幣政策要松緊適度，相比2019年4月政治局會議，新增“要保持流動性合理充裕”表述，預(yù)計整體貨幣政策邊際偏寬松：在量的方面，下半年定向降準可期，以保證金融體系和實體經(jīng)濟流動性充裕，但絕對不會出現(xiàn)“大水漫灌”，再度刺激房地產(chǎn)泡沫；在價格方面，加快激活LPR，讓其與市場利率直接掛鉤，推動貸款利率與市場利率“兩軌”并“一軌”，變相起到降息的作用，切實降低仍在攀升的企業(yè)實際利率水平。

    重提“六穩(wěn)” 去杠桿暫置于穩(wěn)增長之后

    針對國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大的現(xiàn)狀，本次會議重提“全面做好‘六穩(wěn)’工作”，并刪去了“堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿”的表述。

    “去杠桿”再度讓位于“穩(wěn)增長”，置于相對靠后的位置，但這并不意味著金融風險的暴露將會明顯減少，相反隨著經(jīng)濟下行壓力加大，國內(nèi)長期積累的高杠桿企業(yè)，其經(jīng)營波動將帶來較大的違約風險。因此，會議提出“把握好風險處置節(jié)奏和力度，壓實金融機構(gòu)、地方政府、金融監(jiān)管部門責任”，同時，這也是7月29日《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點》中，一攬子推動市場化法治化債轉(zhuǎn)股增量擴面提質(zhì)政策出臺的重要背景，期望通過債轉(zhuǎn)股的方式有效降低企業(yè)杠桿率，穩(wěn)妥化解金融風險。而重提“六穩(wěn)”除了為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力加大，會議強調(diào)“做好下半年經(jīng)濟工作意義重大”，并指出要“以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年”，在此關(guān)鍵時點，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間是必要且重要的，而“六穩(wěn)”首當其沖的是“穩(wěn)就業(yè)”，預(yù)計針對“就業(yè)優(yōu)先”的相關(guān)逆周期調(diào)控政策有望加碼。

    不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段

    對于房地產(chǎn)的表態(tài)，會議明確指出“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產(chǎn)長效管理機制”，并重點指明“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。

    這意味著近期房地產(chǎn)信托、海外發(fā)債等融資監(jiān)管收緊的趨勢仍將延續(xù)，國家“按住”房地產(chǎn)的決心十足。

    為何會出現(xiàn)如此表述？房地產(chǎn)對制造業(yè)和消費均具有正負兩種效應(yīng)，但在幾輪熱潮之后，國內(nèi)房地產(chǎn)對制造業(yè)和消費影響的拐點已經(jīng)到來，其擠占效應(yīng)均已遠超拉動作用。

    根據(jù)測算，2017年以來，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速的滾動相關(guān)系數(shù)已開始走弱并逐漸轉(zhuǎn)負，房地產(chǎn)投資和社零增速的滾動相關(guān)系數(shù)亦已呈下降趨勢，并于2019年6月降至-0.84。目前房地產(chǎn)的過度繁榮已經(jīng)妨礙到國內(nèi)經(jīng)濟新舊動能的接續(xù)轉(zhuǎn)換，亦不利于經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。因此，只有嚴控房地產(chǎn)過快發(fā)展，有效降低房地產(chǎn)擠出效應(yīng)，才能更好地發(fā)揮內(nèi)需對經(jīng)濟的決定性作用。盡管未來國內(nèi)經(jīng)濟仍有下行的壓力，但目前來看，房地產(chǎn)已不再是國內(nèi)穩(wěn)增長的最主要工具，而考慮到房地產(chǎn)是中國最大的“灰犀牛”，預(yù)計房價大幅下降的概率亦不大，整體仍有望保持穩(wěn)定。

    經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有望加快調(diào)整

    第一，會議少有地鮮明指出要“穩(wěn)定制造業(yè)投資”，這一方面與上半年國內(nèi)制造業(yè)投資大幅回落，制造業(yè)利潤（-4.1%）嚴重拖累工業(yè)企業(yè)利潤（-2.4%）負增長密切相關(guān)，這一現(xiàn)狀亟待得到有效改善；另一方面在美國主導(dǎo)的全球經(jīng)濟再平衡背景下，中美貿(mào)易爭端的關(guān)鍵是產(chǎn)業(yè)鏈的爭奪，制造業(yè)作為一國工業(yè)的核心，其重要性不言而喻。因此，會議亦提出要“提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平”。

    針對穩(wěn)定制造業(yè)投資的具體舉措，會議指向“實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補短板工程，加快推進信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，同時，依然要“采取具體措施支持民營企業(yè)發(fā)展”，預(yù)計下半年基建補短板和制造業(yè)投資均將是本輪穩(wěn)增長的重要抓手。

    第二，會議點明要“推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”。這意味著貨幣政策“精準滴灌”、切實服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的目標，亦將逐步落到實處，國內(nèi)上半年信貸主要依靠票據(jù)和短融，資金主要流向房地產(chǎn)和基建，企業(yè)新增中長期貸款同比減少的局勢有望得到改善。2019年7月25日，北京銀保監(jiān)局已正式對外發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管意見》，以打擊票據(jù)套利、擠占信貸資源的金融亂象，防范票據(jù)信用風險。

    強調(diào)深挖國內(nèi)需求潛力 提升城市群功能擴大消費

    針對下半年如何穩(wěn)增長，除了穩(wěn)制造業(yè)和基建投資外，擴大內(nèi)需也是長期著力點之一。

    會議指出要“深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴大最終需求，有效啟動農(nóng)村市場，多用改革辦法擴大消費”，同時“深化體制機制改革，增添經(jīng)濟發(fā)展活力和動力，加快重大戰(zhàn)略實施步伐，提升城市群功能”。

    2019年5月份-6月份，在汽車排放標準由“國五”轉(zhuǎn)“國六”、促銷折扣力度加大的背景下，國內(nèi)汽車消費拉動社零增速明顯回升，但考慮到這些短期刺激因素持續(xù)性有限，未來在居民收入和就業(yè)大概率承壓、房地產(chǎn)擠占減弱仍有待緩慢修復(fù)的背景下，下半年消費仍有一定下行壓力。

    因此，深挖國內(nèi)消費潛能，提升城市群功能，用改革的辦法擴大消費亦是我們當前的必修課，預(yù)計未來將繼續(xù)通過個人所得稅減免、打破藩籬釋放農(nóng)村消費潛力等，激活國內(nèi)消費市場。

（編輯 白寶玉）