估值分化雙向修正推動(dòng)市場風(fēng)格輪動(dòng)

    臨近年底，A股市場出現(xiàn)了一些新現(xiàn)象，高估值板塊與低估值板塊表現(xiàn)迥異。長期以來表現(xiàn)沉悶的金融股走勢漸趨活躍，銀行股拉升，券商、保險(xiǎn)股走高，地產(chǎn)股也迎來久違的大漲，而外資及公募基金重點(diǎn)持倉的部分成長龍頭出現(xiàn)回調(diào)，寧德時(shí)代、隆基股份等自高點(diǎn)回撤。

    是什么原因推動(dòng)了這種變化，市場會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換嗎？筆者認(rèn)為，這種走勢是市場行情分化后的一種自然修正，未來能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換取決于諸多因素。

    2015年以來，傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊估值不斷下降，特別是金融地產(chǎn)等板塊整體估值水平較低。保險(xiǎn)板塊市盈率和市凈率分別只有10倍和1.33倍，處于10年低位。機(jī)構(gòu)更是一路不斷拋售，2021年中報(bào)保險(xiǎn)配置比例僅0.88%。銀行股配置也不斷下降，2021年中報(bào)配置比例僅4.51%，比2019年末下降了2.82個(gè)百分點(diǎn)。銀行板塊的估值水平也降到10年低位，市盈率和市凈率分別只有5.37倍和0.64倍。

    另一方面，“賽道股”持續(xù)上漲后估值漸高，“賽道股”除了成長特征外還具有周期特征。

    估值的反差引起了市場的一些變化。此外，臨近年底基金排名戰(zhàn)也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)配置調(diào)整。值得一提的是，滬深股通投資者范圍擬調(diào)整對市場造成了一定心理影響，近期北向資金凈流入有所趨緩，甚至還出現(xiàn)小幅凈流出。約束外部杠桿的政策基調(diào)在一定程度上會(huì)引起高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金階段性避險(xiǎn)。

    近期不少海外投行發(fā)布報(bào)告，大力唱多中國資產(chǎn)，建議超配中國股票。他們預(yù)期，中國宏觀政策將迎來拐點(diǎn)，更為寬松、積極。市場風(fēng)格最終會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)變，取決于諸多因素：一是低估值板塊特別是傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊能否受益于積極寬松的宏觀政策，出現(xiàn)業(yè)績和估值雙重提升。二是“賽道股”會(huì)否出現(xiàn)預(yù)期差。“賽道股”板塊在2022年仍有增長潛力，但其增長能否達(dá)到市場預(yù)期值得關(guān)注。三是目前海外資金流入的重點(diǎn)還是“賽道股”，其未來布局會(huì)否改變，也會(huì)對市場心理造成影響。