看好后市估值回升 券商可轉(zhuǎn)債 底氣十足“不下修”

    10月17日晚間，因可轉(zhuǎn)債觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格下修條款，國泰君安發(fā)布公告稱，公司董事會決定本次不行使下修“國君轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利。

    近期，已有長江證券、財(cái)通證券、華安證券等多家券商宣布不下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)。對于不下修轉(zhuǎn)股價(jià)的原因，多家券商在公告中表示，當(dāng)前股價(jià)未能體現(xiàn)“公司發(fā)展的內(nèi)在價(jià)值”。

    多家券商決定不下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)

    10月17日晚間，國泰君安發(fā)布公告稱，公司董事會決定本次不行使下修“國君轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利，且在未來6個(gè)月內(nèi)（即2022年10月18日至2023年4月17日），如再次觸發(fā)“國君轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，也不提出向下修正方案。

    自今年8月29日至10月17日，國泰君安A股股票在連續(xù)30個(gè)交易日中已有15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格17.77元/股的80%（即14.22元/股）的情形，觸發(fā)“國君轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款。截至最新收盤，國泰君安股價(jià)下跌0.22%，報(bào)收13.87元。

    8月以來，已有財(cái)通證券、華安證券、長江證券等多家券商相繼宣布不向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)，其中華安證券在9月、10月兩度公告不向下修正“華安轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格。

    多家券商同時(shí)宣布，在未來幾個(gè)月內(nèi)，若再次觸及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，亦不提出向下修正方案。

    長江證券表示，自2022年10月14日起算，在未來6個(gè)月內(nèi)（2022年10月14日至2023年4月13日），如再次觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件時(shí)，不再提出向下修正方案。財(cái)通證券也宣布，在未來4個(gè)月內(nèi)（2022年8月31日至2022年12月30日），如再次觸及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，亦不提出向下修正方案。

    券商緣何不下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)

    “下修”指實(shí)施“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款”。近期，可轉(zhuǎn)債下修態(tài)勢明顯加速。據(jù)民生證券首席固收分析師譚逸鳴統(tǒng)計(jì)，今年7月以來，公告下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量為14只（包括3只提議下修的轉(zhuǎn)債），公告不下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量為134只，下修比例為9.46%。雖然這一比例較低，但相較去年同期，下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量增加了9只。

    “市場調(diào)整導(dǎo)致觸發(fā)下修條款的轉(zhuǎn)債數(shù)量顯著增加，公告下修的轉(zhuǎn)債絕對數(shù)量顯著提升。”譚逸鳴表示。

    為何多家券商堅(jiān)持不下修轉(zhuǎn)股價(jià)？上海證券報(bào)記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，多家券商在公告中表示，當(dāng)前股價(jià)未能體現(xiàn)“公司發(fā)展的內(nèi)在價(jià)值”。

    國泰君安在公告中解釋稱，近期公司股價(jià)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境等諸多因素的影響而出現(xiàn)波動，未能完全體現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)在價(jià)值。公司董事會綜合考慮公司的基本面、股價(jià)走勢、市場環(huán)境等諸多因素，決定本次不行使向下修正“國君轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利。

    長江證券表示，董事會基于對公司長期發(fā)展?jié)摿εc內(nèi)在價(jià)值的信心，為了公平對待所有投資者，維護(hù)全體投資者的利益，決定本次不向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格。

    華安證券也稱，近期公司股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場情況等因素影響較大，未能正確體現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)在價(jià)值。

    從融資角度看，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最終目標(biāo)是完成債轉(zhuǎn)股，但在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值較低的情況下，這一目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，券商之所以不下修轉(zhuǎn)股價(jià)，是為了對正股價(jià)格形成合理引導(dǎo)。

    公告顯示，在上述券商可轉(zhuǎn)債中，“國君轉(zhuǎn)債”的到期時(shí)間最為臨近，轉(zhuǎn)股截止日期為2023年7月6日。而截至今年9月30日，公司尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債金額約為69.90億元，占可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的99.86%。一旦可轉(zhuǎn)債到期，轉(zhuǎn)債持有人未操作轉(zhuǎn)股，那么券商將按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息，贖回所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。

    機(jī)構(gòu)看好券商板塊后市機(jī)會

    今年以來，申萬二級行業(yè)證券板塊累計(jì)下跌近30%。48只A股券商股中，僅華林證券股價(jià)錄得漲幅。不過，近期券商板塊有所回暖，申萬證券行業(yè)指數(shù)近兩周累計(jì)上漲3.45%。

    從估值角度看，當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位。據(jù)西部證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，目前券商所處的A股非銀金融板塊的市凈率幾乎為歷史最低水平，券商板塊市盈率水平也處于歷史低位。

    國信證券認(rèn)為，當(dāng)前券商PB估值處于1.27%歷史分位，具有較高的安全邊際，可關(guān)注后續(xù)估值修復(fù)機(jī)會。龍頭券商在資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、業(yè)務(wù)協(xié)同能力方面均有優(yōu)勢，建議關(guān)注。