把握時間窗口 券商發(fā)債馬不停蹄

    證券時報記者 孫翔峰

    今年以來，券商發(fā)債規(guī)模仍然處于較高水平，年內(nèi)累計新發(fā)債券規(guī)模達到4307.65億元。隨著市場流動性更加寬松，券商發(fā)債成本也顯著降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至今券商新發(fā)債券票面利率中位數(shù)為3%，較去年同期的3.43%有顯著下行。

    市場人士指出，隨著各大券商對融資融券、衍生品交易等重資本業(yè)務(wù)越來越重視，融資能力成為券商之間比拼的核心能力之一。在市場相對寬松的階段，券商有可能會加快融資速度，爭取進一步拓寬融資渠道，降低財務(wù)風險。

    融資成本顯著降低

    年內(nèi)券商發(fā)債融資熱情不減。深交所項目進度信息顯示，國信證券400億元小公募項目的狀態(tài)已更新為“提交注冊”，更新日期為2022年6月2日。根據(jù)募集說明書注冊稿，本次發(fā)行公司債券募集資金扣除發(fā)行費用后，將用于補充公司營運資金及償還公司有息債務(wù)，其中擬有不少于320億元用于補充公司營運資金。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至今，券商累計發(fā)行公司債及短融規(guī)模達到4307.65億元。其中，單筆發(fā)行規(guī)模最大的為興業(yè)證券“22興業(yè)F1”的59.00億元，發(fā)行期限2年，票面利率3.02%。

    值得注意的是，受益于市場的流動性寬松，年內(nèi)券商債券融資成本顯著降低，2022年至今券商新發(fā)債券票面利率中位數(shù)為3%，去年同期這一數(shù)據(jù)為3.43%。

    從一些相同期限、相同評級的不同債券來觀察，更能看出融資成本的變化。比如，“22東興G2”6月2日發(fā)行，6月7日繳款，發(fā)行期限為3年，主體評級和債券評級都是AAA，票面利率為2.9%。但是4月19日，同樣3年期的“22東興G1”，票面利率則為3%。同樣，國泰君安證券3月發(fā)行的“22國君G1”票面利率為3.04%，5月底發(fā)行的“22國君G5”則降到了2.78%。

    這種市場變化已被一些券商敏銳捕獲。華福證券于5月25日取消了原“22華福C2”的發(fā)行計劃，將債券發(fā)行利率區(qū)間從3.20%~4.20%，調(diào)整到3.00%~4.00%，最終以票面利率3.33%簿記成功。

    券商鏖戰(zhàn)融資市場

    “券商在近幾年的發(fā)展中意識到重資本業(yè)務(wù)的重要性，因此在融資補血上有著很強的沖動。”一家券商的非銀分析師此前對證券時報記者分析。

    “22東興G2”計劃發(fā)行規(guī)模20億元，計劃債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬全部用于償還到期公司債券本金。東興證券在債券募集資料中指出，隨著國內(nèi)資本市場的市場化程度不斷提高，股票質(zhì)押式回購交易、金融衍生品投資、柜臺市場等創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，對證券公司風險管理提出了重大挑戰(zhàn)，而自營投資、投資銀行及資產(chǎn)管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風險控制也出現(xiàn)了新變化。

    “能否有效防范和化解風險，不僅關(guān)系到證券公司能否盈利，更直接關(guān)系到證券公司的生存和發(fā)展。證券行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，其抵御風險的能力與資本規(guī)模直接關(guān)聯(lián)。只有不斷擴大資本規(guī)模，全面提高公司的經(jīng)營管理能力，才能有效防范和化解證券行業(yè)所面臨的各類風險。因此，公司需要發(fā)行本期債券，提高公司經(jīng)營過程中抵御風險的能力。”東興證券表示。

    在股權(quán)融資市場，近幾年券商掀起了大規(guī)模融資潮。2021年以來，多家券商披露定增、配股、可轉(zhuǎn)債計劃，其中配股形式最為頻繁。比如，中信證券推出了280億元的配股計劃。

    “雖然從長遠來看，補充資金能夠支撐券商做大規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)、提高競爭力，但是配股的再融資方式會引發(fā)現(xiàn)有股東拋售，對股價形成短期擾動，如中信證券、東方證券、興業(yè)證券等個股在公司的配股預(yù)案發(fā)布后分別下跌6%、8%、10%。”浙商證券分析師邱冠華團隊近期指出。

    在債券市場，近年來券商的負債規(guī)模則持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年年報中有9家上市券商的存量債券余額超過千億元。其中，中信證券以1580億元的規(guī)模高居首位，緊隨其后的是國泰君安和華泰證券，存量債券余額分別為1545.90億元、1454.00億元，上市券商存量債券余額總計達到了19300億元。

    在負債持續(xù)增加的過程中，頭部券商的負債能力也體現(xiàn)得更加清楚。比較明顯的數(shù)據(jù)就是頭部券商的杠桿倍數(shù)顯著高于行業(yè)平均水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年年報中杠桿倍數(shù)高于5的券商僅有3家，分別是中金公司、申萬宏源和中信證券，三者的杠桿倍數(shù)分別為6.69、5.19、5.09。

    “2021年凈利潤排名前5的券商平均ROE為10.5%，杠桿倍數(shù)為4.3；凈利潤排名后5的券商平均ROE為4.4%，杠桿倍數(shù)為2.5。2022年一季度凈利潤排名前5的券商平均ROE7.3%，杠桿倍數(shù)為4.8；凈利潤排名后5的券商平均ROE為-4.2%，杠桿倍數(shù)為3.0。頭部券商的盈利能力、用表能力明顯更優(yōu)，且抗周期性更強，低迷的市場環(huán)境中頭部、尾部券商的基本面差距在擴大，行業(yè)的馬太效應(yīng)繼續(xù)加強。”邱冠華團隊表示。

    “隨著各大券商對融資融券、衍生品交易等重資本業(yè)務(wù)越來越重視，融資能力成為券商之間比拼的核心能力之一，在市場相對寬松的階段，券商有可能會加快融資速度，爭取進一步拓寬融資渠道，降低財務(wù)風險。”前述非銀分析師表示。