中民投求生記：管理幾近失控 變賣資產(chǎn)引戰(zhàn)投

    截至2018年9月末，中民投獲得銀行授信額度1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度為741.80億元。用信額排名前十的銀行分別為進(jìn)出口銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、上海銀行、郵儲銀行，涉及用信額546.05億元。

    處于輿論漩渦中心多日的中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”），在2月14日這天，終于打破沉默，對市場關(guān)注的熱點問題予以回應(yīng)。

    中民投總裁呂本獻(xiàn)正視當(dāng)前中民投遇到的流動性困難，并稱正通過引入戰(zhàn)略投資者、加快退出不符合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向的項目等多方面舉措以解決問題。

    讓中民投能夠打破沉默的原因，或許在于其已經(jīng)處置了部分資產(chǎn)回籠資金，以解決當(dāng)前的流動性危機(jī)，2月13日，綠地集團(tuán)以121億元接手開發(fā)董家渡地塊的中民外灘50%股權(quán)及相應(yīng)債權(quán)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者還獨家獲悉，更多的資產(chǎn)處置正在路上，涉及航空融資租賃、健康融資租賃、地產(chǎn)開發(fā)、裝配式建筑、環(huán)保、醫(yī)院資產(chǎn)等六大板塊。

    中民投方面還稱，正在與國內(nèi)、國外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進(jìn)中，近期將取得重要進(jìn)展。有接近中民投人士透露，中信集團(tuán)和正大集團(tuán)有入場進(jìn)行盡調(diào)。2月11日，中民投首次設(shè)立董事局聯(lián)席主席一職，由正大集團(tuán)資深副董事長楊小平擔(dān)任。不過更多具體進(jìn)展尚有待官方披露。

    呂本獻(xiàn)在回應(yīng)中表示，去年以來，復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢和相對困難的民企融資環(huán)境，給企業(yè)的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。“冬天到來，誰都無法置身事外。在這樣的大背景下，生存不易，賺錢更不易。”他續(xù)稱，很多負(fù)債是因為并購產(chǎn)生，屬于被動負(fù)債。隨著相關(guān)資產(chǎn)的處置和退出，其負(fù)債也會剝離。更重要的是，中民投的凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)800億元，完全能覆蓋債務(wù)和利息。“我們有信心能解決當(dāng)前的流動性困難。”

    管理失控償債能力幾何

    自誕生就光環(huán)加身的中民投，何以因30億元PPN兌付疑云即陷入當(dāng)下變賣資產(chǎn)求生的窘境？

    有接近中民投人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，中民投在前期業(yè)務(wù)布局中模式很重，前期投入規(guī)模大，但產(chǎn)業(yè)回報周期又長，勢必帶來負(fù)債率居高不下。2018年，多家民營企業(yè)陷入危機(jī)，即因為此前高負(fù)債擴(kuò)張，遇到金融市場去杠桿、流動性收緊。由眾多民企龍頭企業(yè)發(fā)起的中民投，也存在這一問題。

    上述人士稱，盡管管理層早有心將負(fù)債率降下來，但各業(yè)務(wù)板塊有近千家子公司、孫公司像野草一般野蠻生長，一定程度上管理失控。而管理失控或許才是當(dāng)前的困境根源。

    中民投的營業(yè)支出也受到關(guān)注。其2018年第七期超短期融資券募集說明書顯示，職工薪酬在2016年、2017年分別為19.77億元、38.31億元，占營業(yè)支出比例為19.83%和18.83%。除職工隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張不斷增長因素外，其薪酬水平令業(yè)界艷羨。一位金融機(jī)構(gòu)人士介紹，中民投早前招聘普通投資經(jīng)理年薪就高達(dá)300萬，但高激勵下相應(yīng)的管理約束并未跟上。

    危局之下，最緊張的，莫過于其授信銀行以及債券持有人。上述債券募集說明書顯示，截至2018年9月末，中民投獲得銀行授信額度1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度為741.80億元。用信額排名前十的銀行分別為進(jìn)出口銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、上海銀行、郵儲銀行，涉及用信額546.05億元。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者還了解到，部分中民投股東將股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，這或許也應(yīng)引起機(jī)構(gòu)警惕。

    上述債券募集說明書顯示，截至2018年9月末，中民投總資產(chǎn)3108.64億元，負(fù)債合計2327.92億元，股東權(quán)益合計780.72億元。前三季度營業(yè)總收入246.87億元，凈利潤16.02億元，負(fù)債率74.9%。據(jù)新世紀(jì)評級報告顯示，巨額的負(fù)債中，其中短期借款為398.45億元，其他應(yīng)付款為214.11億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為429.76億元，面臨較大的短期償債壓力。

    當(dāng)下的中民投，對于債券償付以及商業(yè)銀行授信有怎樣的保障？中民投指出，營業(yè)收入將為債券本息提供有力保障，此外外部融資渠道暢通。

    據(jù)新世紀(jì)評級報告顯示，2016年和2017年，中民投營業(yè)收入分別為195.15億元、286億元，凈利潤分別為36.76億元、55.64億元。相較之下，2018年凈利潤出現(xiàn)較大幅度下降。而2017年收入走高的很重要原因在于，中民投處置中民外灘、上海金心、成都海潤等公司股權(quán)獲得投資收益191.01億元。其中，轉(zhuǎn)讓中民外灘45%股權(quán)給安信信托就獲得142.61億元。而中民外灘主要負(fù)責(zé)上海市黃浦區(qū)董家渡綜合房地產(chǎn)項目開發(fā)，董家渡地塊坐落于外灘金融集聚帶的核心位置，總建筑面積約120萬平方米，2014年11月，中民投聯(lián)合外灘投資、佳渡置業(yè)以248.5億元競得其中的13、15地塊。

    盡管中民投2018年各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)尚未公布，但觀察2015年-2017年的各板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，融資租賃、光伏新能源、再保險、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊收入貢獻(xiàn)度快速上升，但資本管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)在2017年營收-20.07億元。中民投也指，資本管理和投資、融資租賃、光伏新能源、房地產(chǎn)板塊周期性強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場及相關(guān)行業(yè)波動影響較大。

    外部融資方面，上述債券募集說明書顯示，截至2018年9月末，主要貸款銀行授信額度為1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度741.80億元。并稱有較強(qiáng)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。截至2018年9月末，銀行存款220.50億元，以股票等金融資產(chǎn)為416.71億元；以地產(chǎn)項目開發(fā)、待開發(fā)土地的存貨185.89億元。“上述資產(chǎn)在必要時可以通過變現(xiàn)流動資產(chǎn)補(bǔ)充償債資金。”

    但多位受訪金融市場人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“債券兌付肯定要融資部門提前準(zhǔn)備，市場糾結(jié)其債券是否已經(jīng)兌付，說明其資金鏈?zhǔn)潜容^緊張了。”亦有市場人士稱，中民投的資金鏈緊繃在金融市場上并不是秘密。

    出售資產(chǎn)接洽正大、中信

    而當(dāng)下，變賣資產(chǎn)，引入戰(zhàn)略投資者的需求更為迫切。2月13日出手的董家渡地塊，亦被指是當(dāng)前中民投手上最值錢也相對容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。在業(yè)務(wù)板塊上，中民投目前主要有資產(chǎn)管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、綜合物業(yè)銷售及管理業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)和公務(wù)機(jī)托管業(yè)務(wù)等。

    在接下來擬分拆出售的資產(chǎn)中，塊頭較大的包括中民投健康租賃，上述債券募集說明書顯示，截至2017年末（下同）總資產(chǎn)118.11億元，2017年營收5.89億元；中民投航空租賃總資產(chǎn)91.13億元，營收2.03億元；專營裝配式建筑的中民筑友，總資產(chǎn)35.57億元，營收4.83億元，凈虧損0.35億元。此外，地產(chǎn)類資產(chǎn)除董家渡項目外，還包括2015年收購60.78%股權(quán)的上置集團(tuán)（01207.HK）、2016年收購53.02%股權(quán)（2017年降至38.30%）的億達(dá)中國（03639.HK）。有接近中民投的消息人士表示，部分資產(chǎn)尋求買方已有一段時間，仍有待找到意向買家。

    對于地產(chǎn)板塊，呂本獻(xiàn)在回應(yīng)中解釋，中民投本沒有布局地產(chǎn)的初衷，由于董家渡項目而進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)。自2015年開始，部分民營地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)臨時性困難，作為肩負(fù)抱團(tuán)發(fā)展、承擔(dān)紓困責(zé)任的民營聯(lián)合體，中民投出資救助，開展股權(quán)收購，并計劃適時退出。這加大了中民投的被動負(fù)債，使整體負(fù)債規(guī)模顯著上升。

    資產(chǎn)處置之外，引入戰(zhàn)略投資者亦是中民投當(dāng)前的重要舉措。

    中民投方面稱，正在與國內(nèi)、國外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進(jìn)中，近期將取得重要進(jìn)展。有接近中民投人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，中信集團(tuán)和正大集團(tuán)有入場進(jìn)行盡調(diào)。2月11日，中民投首次設(shè)立董事局聯(lián)席主席一職，由正大集團(tuán)資深副董事長楊小平擔(dān)任。截至發(fā)稿時，記者暫未能聯(lián)系到中信集團(tuán)置評。

    泰國正大集團(tuán)是平安集團(tuán)的第一大股東和中信集團(tuán)的第二大股東，在華總投資超過1200億元。其通過正大光明企業(yè)管理有限公司，持有中民投2%股份。正大集團(tuán)資深董事長謝國民與中民投首任董事局主席董文標(biāo)交好，2018年5月，謝國民受河南省政府領(lǐng)導(dǎo)及董文標(biāo)邀請，前往河南考察投資機(jī)遇。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者也了解到，中民投高管在2018年拜會過中信集團(tuán)。但最終誰將成為白馬騎士，仍有待揭盅。

    呂本獻(xiàn)稱，中民投自2017年底開始“雙降雙提”（即降規(guī)模，提質(zhì)量；降杠桿，提效率），實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但外部環(huán)境急劇變化，轉(zhuǎn)型的速度及自身應(yīng)變能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上變化的形勢，造成了目前的被動局面。2018年中民投共償還到期債務(wù)800多億，已減少銀行貸款和債券共計244億元，并稱產(chǎn)業(yè)板塊已陸續(xù)進(jìn)入回報期；在完成引戰(zhàn)后有望取得全新的發(fā)展動力。

    但于市場而言，中民投能否渡過此次危機(jī)依然是個未知數(shù)。