中民投求生記：管理幾近失控 變賣資產(chǎn)引戰(zhàn)投

    截至2018年9月末，中民投獲得銀行授信額度1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度為741.80億元。用信額排名前十的銀行分別為進(jìn)出口銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、上海銀行、郵儲(chǔ)銀行，涉及用信額546.05億元。

    處于輿論漩渦中心多日的中國(guó)民生投資股份有限公司（下稱“中民投”），在2月14日這天，終于打破沉默，對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題予以回應(yīng)。

    中民投總裁呂本獻(xiàn)正視當(dāng)前中民投遇到的流動(dòng)性困難，并稱正通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、加快退出不符合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向的項(xiàng)目等多方面舉措以解決問(wèn)題。

    讓中民投能夠打破沉默的原因，或許在于其已經(jīng)處置了部分資產(chǎn)回籠資金，以解決當(dāng)前的流動(dòng)性危機(jī)，2月13日，綠地集團(tuán)以121億元接手開(kāi)發(fā)董家渡地塊的中民外灘50%股權(quán)及相應(yīng)債權(quán)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還獨(dú)家獲悉，更多的資產(chǎn)處置正在路上，涉及航空融資租賃、健康融資租賃、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、裝配式建筑、環(huán)保、醫(yī)院資產(chǎn)等六大板塊。

    中民投方面還稱，正在與國(guó)內(nèi)、國(guó)外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進(jìn)中，近期將取得重要進(jìn)展。有接近中民投人士透露，中信集團(tuán)和正大集團(tuán)有入場(chǎng)進(jìn)行盡調(diào)。2月11日，中民投首次設(shè)立董事局聯(lián)席主席一職，由正大集團(tuán)資深副董事長(zhǎng)楊小平擔(dān)任。不過(guò)更多具體進(jìn)展尚有待官方披露。

    呂本獻(xiàn)在回應(yīng)中表示，去年以來(lái)，復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和相對(duì)困難的民企融資環(huán)境，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。“冬天到來(lái)，誰(shuí)都無(wú)法置身事外。在這樣的大背景下，生存不易，賺錢更不易。”他續(xù)稱，很多負(fù)債是因?yàn)椴①?gòu)產(chǎn)生，屬于被動(dòng)負(fù)債。隨著相關(guān)資產(chǎn)的處置和退出，其負(fù)債也會(huì)剝離。更重要的是，中民投的凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)800億元，完全能覆蓋債務(wù)和利息。“我們有信心能解決當(dāng)前的流動(dòng)性困難。”

    管理失控償債能力幾何

    自誕生就光環(huán)加身的中民投，何以因30億元PPN兌付疑云即陷入當(dāng)下變賣資產(chǎn)求生的窘境？

    有接近中民投人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，中民投在前期業(yè)務(wù)布局中模式很重，前期投入規(guī)模大，但產(chǎn)業(yè)回報(bào)周期又長(zhǎng)，勢(shì)必帶來(lái)負(fù)債率居高不下。2018年，多家民營(yíng)企業(yè)陷入危機(jī)，即因?yàn)榇饲案哓?fù)債擴(kuò)張，遇到金融市場(chǎng)去杠桿、流動(dòng)性收緊。由眾多民企龍頭企業(yè)發(fā)起的中民投，也存在這一問(wèn)題。

    上述人士稱，盡管管理層早有心將負(fù)債率降下來(lái)，但各業(yè)務(wù)板塊有近千家子公司、孫公司像野草一般野蠻生長(zhǎng)，一定程度上管理失控。而管理失控或許才是當(dāng)前的困境根源。

    中民投的營(yíng)業(yè)支出也受到關(guān)注。其2018年第七期超短期融資券募集說(shuō)明書(shū)顯示，職工薪酬在2016年、2017年分別為19.77億元、38.31億元，占營(yíng)業(yè)支出比例為19.83%和18.83%。除職工隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張不斷增長(zhǎng)因素外，其薪酬水平令業(yè)界艷羨。一位金融機(jī)構(gòu)人士介紹，中民投早前招聘普通投資經(jīng)理年薪就高達(dá)300萬(wàn)，但高激勵(lì)下相應(yīng)的管理約束并未跟上。

    危局之下，最緊張的，莫過(guò)于其授信銀行以及債券持有人。上述債券募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2018年9月末，中民投獲得銀行授信額度1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度為741.80億元。用信額排名前十的銀行分別為進(jìn)出口銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、上海銀行、郵儲(chǔ)銀行，涉及用信額546.05億元。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還了解到，部分中民投股東將股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，這或許也應(yīng)引起機(jī)構(gòu)警惕。

    上述債券募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2018年9月末，中民投總資產(chǎn)3108.64億元，負(fù)債合計(jì)2327.92億元，股東權(quán)益合計(jì)780.72億元。前三季度營(yíng)業(yè)總收入246.87億元，凈利潤(rùn)16.02億元，負(fù)債率74.9%。據(jù)新世紀(jì)評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，巨額的負(fù)債中，其中短期借款為398.45億元，其他應(yīng)付款為214.11億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為429.76億元，面臨較大的短期償債壓力。

    當(dāng)下的中民投，對(duì)于債券償付以及商業(yè)銀行授信有怎樣的保障？中民投指出，營(yíng)業(yè)收入將為債券本息提供有力保障，此外外部融資渠道暢通。

    據(jù)新世紀(jì)評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2016年和2017年，中民投營(yíng)業(yè)收入分別為195.15億元、286億元，凈利潤(rùn)分別為36.76億元、55.64億元。相較之下，2018年凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下降。而2017年收入走高的很重要原因在于，中民投處置中民外灘、上海金心、成都海潤(rùn)等公司股權(quán)獲得投資收益191.01億元。其中，轉(zhuǎn)讓中民外灘45%股權(quán)給安信信托就獲得142.61億元。而中民外灘主要負(fù)責(zé)上海市黃浦區(qū)董家渡綜合房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，董家渡地塊坐落于外灘金融集聚帶的核心位置，總建筑面積約120萬(wàn)平方米，2014年11月，中民投聯(lián)合外灘投資、佳渡置業(yè)以248.5億元競(jìng)得其中的13、15地塊。

    盡管中民投2018年各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)尚未公布，但觀察2015年-2017年的各板塊經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，融資租賃、光伏新能源、再保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊收入貢獻(xiàn)度快速上升，但資本管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)在2017年?duì)I收-20.07億元。中民投也指，資本管理和投資、融資租賃、光伏新能源、房地產(chǎn)板塊周期性強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)及相關(guān)行業(yè)波動(dòng)影響較大。

    外部融資方面，上述債券募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2018年9月末，主要貸款銀行授信額度為1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度741.80億元。并稱有較強(qiáng)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。截至2018年9月末，銀行存款220.50億元，以股票等金融資產(chǎn)為416.71億元；以地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、待開(kāi)發(fā)土地的存貨185.89億元。“上述資產(chǎn)在必要時(shí)可以通過(guò)變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)補(bǔ)充償債資金。”

    但多位受訪金融市場(chǎng)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“債券兌付肯定要融資部門提前準(zhǔn)備，市場(chǎng)糾結(jié)其債券是否已經(jīng)兌付，說(shuō)明其資金鏈?zhǔn)潜容^緊張了。”亦有市場(chǎng)人士稱，中民投的資金鏈緊繃在金融市場(chǎng)上并不是秘密。

    出售資產(chǎn)接洽正大、中信

    而當(dāng)下，變賣資產(chǎn)，引入戰(zhàn)略投資者的需求更為迫切。2月13日出手的董家渡地塊，亦被指是當(dāng)前中民投手上最值錢也相對(duì)容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。在業(yè)務(wù)板塊上，中民投目前主要有資產(chǎn)管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、綜合物業(yè)銷售及管理業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)和公務(wù)機(jī)托管業(yè)務(wù)等。

    在接下來(lái)擬分拆出售的資產(chǎn)中，塊頭較大的包括中民投健康租賃，上述債券募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2017年末（下同）總資產(chǎn)118.11億元，2017年?duì)I收5.89億元；中民投航空租賃總資產(chǎn)91.13億元，營(yíng)收2.03億元；專營(yíng)裝配式建筑的中民筑友，總資產(chǎn)35.57億元，營(yíng)收4.83億元，凈虧損0.35億元。此外，地產(chǎn)類資產(chǎn)除董家渡項(xiàng)目外，還包括2015年收購(gòu)60.78%股權(quán)的上置集團(tuán)（01207.HK）、2016年收購(gòu)53.02%股權(quán)（2017年降至38.30%）的億達(dá)中國(guó)（03639.HK）。有接近中民投的消息人士表示，部分資產(chǎn)尋求買方已有一段時(shí)間，仍有待找到意向買家。

    對(duì)于地產(chǎn)板塊，呂本獻(xiàn)在回應(yīng)中解釋，中民投本沒(méi)有布局地產(chǎn)的初衷，由于董家渡項(xiàng)目而進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)。自2015年開(kāi)始，部分民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)臨時(shí)性困難，作為肩負(fù)抱團(tuán)發(fā)展、承擔(dān)紓困責(zé)任的民營(yíng)聯(lián)合體，中民投出資救助，開(kāi)展股權(quán)收購(gòu)，并計(jì)劃適時(shí)退出。這加大了中民投的被動(dòng)負(fù)債，使整體負(fù)債規(guī)模顯著上升。

    資產(chǎn)處置之外，引入戰(zhàn)略投資者亦是中民投當(dāng)前的重要舉措。

    中民投方面稱，正在與國(guó)內(nèi)、國(guó)外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進(jìn)中，近期將取得重要進(jìn)展。有接近中民投人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，中信集團(tuán)和正大集團(tuán)有入場(chǎng)進(jìn)行盡調(diào)。2月11日，中民投首次設(shè)立董事局聯(lián)席主席一職，由正大集團(tuán)資深副董事長(zhǎng)楊小平擔(dān)任。截至發(fā)稿時(shí)，記者暫未能聯(lián)系到中信集團(tuán)置評(píng)。

    泰國(guó)正大集團(tuán)是平安集團(tuán)的第一大股東和中信集團(tuán)的第二大股東，在華總投資超過(guò)1200億元。其通過(guò)正大光明企業(yè)管理有限公司，持有中民投2%股份。正大集團(tuán)資深董事長(zhǎng)謝國(guó)民與中民投首任董事局主席董文標(biāo)交好，2018年5月，謝國(guó)民受河南省政府領(lǐng)導(dǎo)及董文標(biāo)邀請(qǐng)，前往河南考察投資機(jī)遇。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到，中民投高管在2018年拜會(huì)過(guò)中信集團(tuán)。但最終誰(shuí)將成為白馬騎士，仍有待揭盅。

    呂本獻(xiàn)稱，中民投自2017年底開(kāi)始“雙降雙提”（即降規(guī)模，提質(zhì)量；降杠桿，提效率），實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但外部環(huán)境急劇變化，轉(zhuǎn)型的速度及自身應(yīng)變能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上變化的形勢(shì)，造成了目前的被動(dòng)局面。2018年中民投共償還到期債務(wù)800多億，已減少銀行貸款和債券共計(jì)244億元，并稱產(chǎn)業(yè)板塊已陸續(xù)進(jìn)入回報(bào)期；在完成引戰(zhàn)后有望取得全新的發(fā)展動(dòng)力。

    但于市場(chǎng)而言，中民投能否渡過(guò)此次危機(jī)依然是個(gè)未知數(shù)。