萬萬沒想到,“牧原股份的豬圈是否真的值錢”成為上周末資本市場最熱門的話題。3月13日早間,擁有8.8萬粉絲的雪球論壇“大V”“天地俠影”突然發(fā)表了《牧原會是驚雷嗎?》一文,對A股生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份(002714,SZ;前收盤價107.67元)提出多項質(zhì)疑。這些質(zhì)疑集中在公司少數(shù)股東ROE(凈資產(chǎn)收益率)遠(yuǎn)低于母公司股東ROE,實際利潤被控股股東旗下的建筑公司獲取等。這篇文章在牧原股份雪球論壇引發(fā)巨大爭議,諸多投資人下場激辯。其中支持“天地俠影”者有之,反過來質(zhì)疑其不懂養(yǎng)豬行業(yè)的人亦有之,“天地俠影”也持續(xù)發(fā)言回應(yīng),論壇亂成了一鍋粥。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,針對牧原股份大存大貸等財務(wù)問題的質(zhì)疑并非首次出現(xiàn),之所以此番引發(fā)巨大反響,或與“天地俠影”的身份有一定關(guān)系。2013年下半年,“天地俠影”曾在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)文質(zhì)疑廣匯能源(3.280,0.08,2.50%)造假,引發(fā)巨大關(guān)注。不過,此后“天地俠影”以“損害商業(yè)信譽罪”被判刑。據(jù)媒體報道,“天地俠影”一直拒絕“認(rèn)錯”。
投資者在論壇吵翻了
雪球是較為知名的投資者交流社區(qū)。在發(fā)布于雪球的《牧原會是驚雷嗎?》一文中,“天地俠影”指出,牧原股份的固定資產(chǎn)幾乎與銷售收入相當(dāng),而其他幾家豬企要低很多。他認(rèn)為:“去年以來,牧原養(yǎng)豬未必掙到真金白銀,但是蓋豬圈的人,肯定把錢掙飽了”。
“天地俠影”質(zhì)疑的重點在于牧原股份少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)低于母公司股東ROE。比如,牧原股份2020年三季報顯示,其歸母股東權(quán)益合計為438.34億元,歸母凈利潤為209.88億元;同期,少數(shù)股東權(quán)益為149.78億元,少數(shù)股東損益為20.94億元。在“天地俠影”看來,這些少數(shù)股東在同上市公司做不掙錢的合伙生意。
“天地俠影”還陸續(xù)發(fā)言,質(zhì)疑牧原股份與關(guān)聯(lián)企業(yè)河南牧原建筑工程有限公司(以下簡稱牧原建筑)之間的交易。“四面墻,一個大頂棚,建筑費用還真不低,高檔精舍呀”,暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑費用。另外,“天地俠影”還指出,牧原建筑近幾年的凈利率極低。其中,該公司2020年前三季度營收高達(dá)78.79億元,但凈利潤只有242.89萬元。
“天地俠影”的真實姓名為汪煒華。1995年,汪煒華赴澳大利亞留學(xué),取得墨爾本大學(xué)通訊專業(yè)的博士學(xué)位后留校任教,后來辭職專業(yè)從事股票投資。
記者注意到,“天地俠影”在雪球論壇上十分活躍,近年來持續(xù)發(fā)表其對個股以及資本市場的觀點?;?ldquo;天地俠影”的過往經(jīng)歷,疊加牧原股份本身的關(guān)注度,相關(guān)質(zhì)疑在牧原股份乃至整個雪球論壇引發(fā)了一場驚雷,贊同者有之,質(zhì)疑“天地俠影”邏輯和研究水平的也不在少數(shù)。投資者在評論區(qū)的各種激辯十分精彩。
有投資者進一步指出,牧原股份IPO的審計會計師經(jīng)手了已退市的雛鷹農(nóng)牧,而雛鷹農(nóng)牧的財務(wù)問題也曾被質(zhì)疑。在這位投資者看來,牧原股份的確有存貸雙高、“秒殺”其他行業(yè)的凈利率、景氣豬周期瘋狂擴張等疑點。
“牧原股份在2020年肯定是賺了錢,但是三季度末貨幣資金225億,短期借款152.5億,長期借款83.29億,應(yīng)付債券15.92億,貨幣資金小于短借+長借+應(yīng)付債券,這里面是存在著一定的問題的。”有投資者如此說。
還有投資者指出,牧原股份與集團下屬建筑公司存在大量關(guān)聯(lián)交易,而建筑公司將利潤控制在微利的情況十分離奇。但也有投資者認(rèn)為,建筑企業(yè)不在上市公司體系,不能享受免稅,利潤做低可以理解。
論壇里,支持牧原股份的投資者亦有發(fā)聲。“牧原股份生豬產(chǎn)能處于快速擴張期,大量在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn),公司的固定資產(chǎn)增速大并不奇怪。”有投資者稱。
另有一位自稱是注冊會計師的投資者表示,相較于溫氏股份(300498,SZ;前收盤價17.38元)等,牧原股份采用垂直一體化大規(guī)模自養(yǎng)豬模式,其固定資產(chǎn)比上營收自然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行企業(yè)。該人士還整理了牧原股份近年來的財報稱,牧原股份的多數(shù)非全資子公司基本上都是和信托一起合辦的,信托需要做到旱澇保收,類似于債券或者優(yōu)先股。
“如果我給牧原股份做融資,我只會引導(dǎo)信托資金增資那些新籌建的豬場,這樣一年、兩年時間(信托存續(xù)期)信托到期需要退出后,豬場還未出欄沒有積累利潤,回購跟評估公司、審計都比較好溝通,評估價造成本金加利息就可以了,直觀的結(jié)果就是少數(shù)股東權(quán)益看起來回報率很低。”有投資者表示。
公司曾稱不存在明股實債
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,對于牧原股份少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)低于母公司股東ROE的情況,投資者其實早有關(guān)注。2020年7月,有投資者詢問牧原股份,該種情況是否為公司明股實債進行表外融資,并詢問公司通過華能信托進行的百億融資是否為明股實債。2019年11月,牧原股份曾宣布,公司擬與華能信托合資設(shè)立經(jīng)營生豬養(yǎng)殖項目的標(biāo)的公司。未來1年內(nèi),華能信托投資總規(guī)模預(yù)計不超過100億元,牧原股份投資總規(guī)模預(yù)計不超過110億元。
當(dāng)時,牧原股份回復(fù)稱,公司不存在明股實債情形。華能貴誠為公司引入的戰(zhàn)略投資者,公司與華能貴誠合作共同投資設(shè)立合資公司,投資生豬養(yǎng)殖項目,有利于進一步擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模,進一步增強公司的綜合競爭力和盈利能力。
此后,投資者對此也偶有提問,而牧原股份基本以“少數(shù)股東為公司在子公司層面引入的戰(zhàn)略投資者,是雙方基于對行業(yè)長期發(fā)展的共同判斷進行的投資。此舉有利于進一步擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模,進一步增強公司的綜合競爭力和盈利能力”等說辭作答。
從財務(wù)上講,少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益的確是“妙用無窮”。A股過往的財務(wù)造假案例便有通過操縱少數(shù)股東損益調(diào)節(jié)利潤(如樂視網(wǎng))。但正如一些投資者所說,企業(yè)的財務(wù)報表需同其產(chǎn)品特性和公司經(jīng)營模式結(jié)合研究,企業(yè)行業(yè)眾多,各有差異,不能一概而論。
一些投資者認(rèn)為,針對上市公司財務(wù)的質(zhì)疑不應(yīng)該淪為“口水之爭”,而是要有更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查以及更詳細(xì)的證據(jù)。有投資者表示,“大V”應(yīng)該深入了解,養(yǎng)豬行業(yè)在非洲豬瘟下發(fā)生了什么巨大的變革?行業(yè)的核心競爭力是什么?為什么牧原股份能養(yǎng)好豬?而不應(yīng)該起一個吸引眼球的標(biāo)題,基于一點財報數(shù)字就大肆質(zhì)疑。
而在“天地俠影”支持者看來,投資本就該有質(zhì)疑精神,如果是真金不會怕火煉,“上市公司財報本來就是拿來質(zhì)疑的”。
日前,在投資者互動平臺,有投資者向牧原股份提問:請問公司在年報中披露的生豬成本結(jié)構(gòu)里,仔豬的出生成本(祖代豬、父母代豬的折舊、斷奶前死亡仔豬)以及育肥過程死亡的商品豬成本,這些是如何反映的,與成本結(jié)構(gòu)的子科目如何對應(yīng)?
對此,3月14日,牧原股份在投資者互動平臺回應(yīng)稱,公司成本采用平行結(jié)轉(zhuǎn)法核算,生產(chǎn)成本中與養(yǎng)殖直接相關(guān)的成本計入原材料,折舊等對應(yīng)科目;管理費用、制造費用等計入其他費用。
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