業(yè)界積極探索股權(quán)投資退出之道 熱議S基金的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

    本報(bào)記者 方凌晨

    今年以來，私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展頻頻受到政策的鼓勵(lì)與支持，但其現(xiàn)實(shí)發(fā)展仍面臨著一定的挑戰(zhàn)。其中，退出作為當(dāng)前行業(yè)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)之一，成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士積極尋求股權(quán)投資退出破解之道。

    近日，由中國(guó)國(guó)際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)主辦、母基金研究中心承辦的“2024中國(guó)母基金50人論壇”在北京召開，會(huì)議邀請(qǐng)了多位業(yè)界人士就行業(yè)發(fā)展的多個(gè)熱點(diǎn)話題展開討論，包括股權(quán)投資退出路徑之一的S基金。

    S基金發(fā)展仍存堵點(diǎn)

    S基金（Secondary Fund）專注投資于私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，包括私募股權(quán)二手份額轉(zhuǎn)讓基金等，是股權(quán)投資退出的途徑之一。在“2024中國(guó)母基金50人論壇”S基金專場(chǎng)，多位業(yè)界人士圍繞“中國(guó)式S基金發(fā)展之道”展開討論。

    上海股權(quán)托管交易中心（以下簡(jiǎn)稱“上海股交中心”）是上海S基金平臺(tái)的組織者、運(yùn)營(yíng)者和重要的服務(wù)平臺(tái)。上海股交中心副總經(jīng)理陳妍妍從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、買賣雙方、市場(chǎng)服務(wù)中介、交易平臺(tái)以及AIC（金融資產(chǎn)投資公司）股權(quán)投資試點(diǎn)范圍擴(kuò)大等方面介紹了對(duì)S基金市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及對(duì)未來發(fā)展預(yù)期的看法。

    具體來看，S基金市場(chǎng)的發(fā)展受到了監(jiān)管層的鼓勵(lì)與支持。陳妍妍表示：“從監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面來看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)今年都對(duì)上海市場(chǎng)開展了深度調(diào)研，希望了解新形勢(shì)、新階段之下私募創(chuàng)投二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的難點(diǎn)和堵點(diǎn)，尋求破解之道。上海市委、市政府等對(duì)S基金市場(chǎng)的發(fā)展也給予了高度的關(guān)注。另外，在監(jiān)管層指導(dǎo)下，上海、北京等多地股交中心與新三板之間建立綠色通道，為私募創(chuàng)投機(jī)構(gòu)底層企業(yè)通過綠色通道更高效快捷地轉(zhuǎn)入北交所上市提供便捷機(jī)制。”

    而市場(chǎng)上也出現(xiàn)了一些新變化。“AIC股權(quán)投資試點(diǎn)范圍擴(kuò)至18個(gè)城市推出以后，個(gè)別AIC已經(jīng)在開展優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)股權(quán)的接續(xù)，還有一部分AIC在研究參與S基金市場(chǎng)的可行性。險(xiǎn)資和AIC把S基金作為重要的投資品類，他們對(duì)行業(yè)的重視度、參與度在提升。預(yù)計(jì)未來對(duì)新設(shè)S基金機(jī)構(gòu)或S基金市場(chǎng)的資金供給有序穩(wěn)步增加。”陳妍妍如是表示。

    不過，當(dāng)前S基金市場(chǎng)發(fā)展也面臨著難點(diǎn)和堵點(diǎn)。在北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理賀奕博看來，隨著S基金市場(chǎng)的發(fā)展，新的問題也在產(chǎn)生，目前最大問題是在市場(chǎng)中買賣雙方標(biāo)的不匹配。一方面，目前股權(quán)投資市場(chǎng)上，國(guó)資持有標(biāo)的占到很大份額，而S基金市場(chǎng)是打折的市場(chǎng)，由于各地國(guó)資對(duì)于基金投資的考核標(biāo)準(zhǔn)不同，涉及到國(guó)有資產(chǎn)保值增值的問題，造成其不敢輕易作為賣方進(jìn)場(chǎng)。另一方面，市場(chǎng)上缺乏買方資金，這或涉及買賣雙方對(duì)處于成長(zhǎng)期標(biāo)的價(jià)值認(rèn)定的不統(tǒng)一、原基金GP（普通合伙人）盡責(zé)義務(wù)、交易標(biāo)的打折完成后的稅收問題等。

    看好S基金未來發(fā)展

    中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月末，存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金規(guī)模超14萬億元。對(duì)于部分已到期和即將到期的私募股權(quán)基金來說，退出需求迫切。在當(dāng)前股權(quán)投資退出受阻情況下，業(yè)界積極探索多元化退出渠道。

    在場(chǎng)業(yè)界人士普遍看好S基金的發(fā)展。國(guó)壽投資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司總裁助理兼股權(quán)部總經(jīng)理顧業(yè)池在討論中表示：“對(duì)于股權(quán)市場(chǎng)來講，在IPO發(fā)行節(jié)奏相對(duì)較緩的情況下，S基金是市場(chǎng)退出的重要新增途徑。我們?cè)诙鄠€(gè)場(chǎng)合呼吁增加這類基金進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，這樣才能使‘募投管退’轉(zhuǎn)起來。S基金對(duì)市場(chǎng)過去形成的龐大股權(quán)投資資產(chǎn)意義重大，我們應(yīng)該相信未來股權(quán)市場(chǎng)的多層次建設(shè)是非常重要的，不能僅僅依靠IPO作為唯一退出路徑，一定是多層次退出。”

    對(duì)于討論中提及的目前S基金發(fā)展遇到的堵點(diǎn)問題，在場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士也結(jié)合自身從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提出了自己的觀點(diǎn)。

    其中，在深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)接續(xù)基金投資部總經(jīng)理呂豫看來，從原因來考慮，無論是國(guó)資保值增值還是S基金買方收益，大家的基本出發(fā)點(diǎn)都沒問題。對(duì)于當(dāng)前S基金發(fā)展中國(guó)資標(biāo)的轉(zhuǎn)讓流程長(zhǎng)等相關(guān)問題，呂豫表示：“我們向有關(guān)部門建議，一是S基金作為一個(gè)基金類型，能不能作為備案的標(biāo)簽，對(duì)整個(gè)夾層架構(gòu)更加寬容，對(duì)層次豁免更加寬容；二是有沒有可能國(guó)家出面設(shè)立比較大的S基金，解決接續(xù)、持續(xù)的問題。”

    北京首都科技發(fā)展集團(tuán)多策略投資總經(jīng)理李濤認(rèn)為S基金在存量市場(chǎng)上大有可為。李濤結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)提出觀點(diǎn)，例如，價(jià)格方面，在價(jià)格達(dá)不成一致的情況下，以創(chuàng)新的交易方式使價(jià)格能夠達(dá)成一致。比如說在份額的轉(zhuǎn)讓方面，不進(jìn)行一次性的份額轉(zhuǎn)讓，把未來的收益放到后面，因?yàn)镾基金本來時(shí)間就很短，可以把份額固定的收益先拿到。在這個(gè)前提下，整個(gè)國(guó)有份額是不是能夠把估值進(jìn)一步下降，這樣既能夠滿足未來的預(yù)期又能達(dá)成眼前的交易，在這種情況下用創(chuàng)新的交易模式、交易方式把S基金整體的交易持續(xù)下去。

    S基金專場(chǎng)主持人上?？苿?chuàng)中心股權(quán)投資基金管理有限公司總裁楊斌對(duì)該環(huán)節(jié)總結(jié)發(fā)言時(shí)表示：“首先，我們很期待股交中心能夠進(jìn)一步提供統(tǒng)一大市場(chǎng)的交易信號(hào)、交易信息和提供更加豐富完善的服務(wù)；其次，大家在討論中產(chǎn)生共識(shí)，在產(chǎn)品品類方面S基金產(chǎn)品還有很多創(chuàng)新的地方、結(jié)構(gòu)化的地方；再有，我們呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予S基金更多的創(chuàng)新支持；最后，專業(yè)是我們這個(gè)市場(chǎng)的永恒主題，S基金專業(yè)門檻非常高，現(xiàn)在買家、賣家非常踴躍，我們作為專業(yè)人士感覺來到非常好的時(shí)代，期待各位有更多的機(jī)會(huì)參與到中國(guó)S基金市場(chǎng)的發(fā)展。”

（編輯 何帆 才山丹）