權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格不斷變換公募量化使出十八般武藝應(yīng)對(duì)

    證券時(shí)報(bào)記者 王小芊

    權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格變幻莫測(cè)，公募量化基金將如何應(yīng)對(duì)？

    近日，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格再度洗牌，小盤(pán)股嶄露頭角，多只小盤(pán)風(fēng)格產(chǎn)品的管理人受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。在最新接受證券時(shí)報(bào)記者的采訪中，多位公募量化基金經(jīng)理和相關(guān)研究人員回答了市場(chǎng)關(guān)切的系列問(wèn)題，比如公募量化的基金經(jīng)理如何看待市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)輪動(dòng)？是否會(huì)根據(jù)基本面做出判斷，主動(dòng)偏愛(ài)某些行業(yè)？在公募量化圈興起的分行業(yè)建模新做法，又是否會(huì)被行業(yè)廣泛采納？

    應(yīng)對(duì)風(fēng)格與行業(yè)輪動(dòng)

    在華安基金量化投資總監(jiān)朱寶臣看來(lái)，作為量化基金經(jīng)理，要對(duì)不同的市場(chǎng)風(fēng)格做好萬(wàn)全準(zhǔn)備。“我們的策略和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格是息息相關(guān)的。2017年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)格主要分為三個(gè)階段，即大盤(pán)價(jià)值階段、大盤(pán)成長(zhǎng)階段和中小盤(pán)成長(zhǎng)階段。今年以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，直到前段時(shí)間，新的風(fēng)格逐漸清晰，小盤(pán)股占優(yōu)的行情得到確認(rèn)。”朱寶臣說(shuō)。

    作為公司量化投資總監(jiān)，朱寶臣也在帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)積極布局除了基本面以外的、適合小盤(pán)股交易的策略。他表示，在策略的儲(chǔ)備初期，他們并不是為了迎合特定的市場(chǎng)風(fēng)格做一些布局，而是從長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的角度出發(fā)，針對(duì)不同的大盤(pán)風(fēng)格提前做好儲(chǔ)備。

    長(zhǎng)信基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總監(jiān)左金保表示，量化本身是一個(gè)不斷發(fā)展和迭代的行業(yè)，手中的策略要持續(xù)優(yōu)化和改進(jìn)，無(wú)論是因子層面還是模型層面，都要去跟蹤最新的研究成果，改進(jìn)模型。他透露，自己正在加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的研究，增強(qiáng)組合對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化的適應(yīng)性。

    不過(guò)，對(duì)于量化模型是否要緊跟風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)，基金經(jīng)理們也有不同的看法。華夏基金的量化基金經(jīng)理袁英杰就告訴證券時(shí)報(bào)記者，之前他在賣(mài)方工作時(shí)，對(duì)風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)都做過(guò)細(xì)致、深入的研究，“到了買(mǎi)方之后，這部分的研究做得少了。主要考慮到，如果是用量化去做行業(yè)輪動(dòng)或者風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)，勝率大概能達(dá)到百分之五六十，這個(gè)勝率我個(gè)人感覺(jué)還是不夠高”。

    在袁英杰看來(lái)，量化模型對(duì)風(fēng)格和行業(yè)進(jìn)行輪動(dòng)，意味著整個(gè)組合會(huì)有較高的換手率。“行業(yè)變了，就要把這個(gè)行業(yè)的股票都賣(mài)出，換倉(cāng)的幅度還是比較大的，當(dāng)產(chǎn)品達(dá)到了一定規(guī)模，調(diào)整起來(lái)就比較有難度；但如果是風(fēng)格或者行業(yè)輪動(dòng)的頻率比較低，比如3個(gè)月左右輪動(dòng)一次，那么這個(gè)量化策略的優(yōu)勢(shì)可能就沒(méi)有那么明顯，樣本數(shù)量太少，對(duì)整個(gè)模型的改善就非常有限。”總體而言，袁英杰認(rèn)為，在量化基金領(lǐng)域運(yùn)用風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)策略，其性價(jià)比可能并不會(huì)太高。

    主動(dòng)偏配某些行業(yè)嗎？

    “量化投資是非常分散的，我一般不會(huì)選擇在單一行業(yè)上做很大的暴露。”左金保告訴證券時(shí)報(bào)記者。從業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，量化基金賺取的超額收益可能更多是在選股的維度上。在他看來(lái)，從量化的視角可能會(huì)相對(duì)審慎去看待行業(yè)配置帶來(lái)的超額收益，固定地去重倉(cāng)某些行業(yè)可能為組合帶來(lái)穩(wěn)定的超額收益，但值得注意的是，這也有可能階段性地暴露了某些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

    在建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂(lè)天看來(lái)，量化模型是否有行業(yè)、風(fēng)格的暴露，主要取決于量化基金的投資目標(biāo)。如果目標(biāo)是賺取純阿爾法收益的話，可以不管行業(yè)和風(fēng)格；如果目標(biāo)是賺取信息比率（超額收益/跟蹤誤差）的話，那么就需要把這些因素都考慮進(jìn)去。葉樂(lè)天及其團(tuán)隊(duì)為市場(chǎng)提供的組合是純量化的，而且是比較傳統(tǒng)的做法，在行業(yè)和風(fēng)格上都是中性的。“我們更想給客戶提供一個(gè)比較純粹的產(chǎn)品。”葉樂(lè)天說(shuō)。

    袁英杰也有類似的觀點(diǎn)。在他看來(lái)，量化模型在行業(yè)方面是否暴露，取決于組合的收益目標(biāo)。“比如，我希望穩(wěn)健一點(diǎn)，行業(yè)偏離就會(huì)控制得嚴(yán)格一點(diǎn)，向行業(yè)中性更靠近一點(diǎn)；如果我想獲取更高的超額收益，行業(yè)方面就可以放松一些。”他認(rèn)為，是否要對(duì)行業(yè)做偏離，也要視不同指數(shù)的情況而定。比如，對(duì)于中證300來(lái)說(shuō)，如果不做行業(yè)偏配，超額收益的波動(dòng)率和誤差就會(huì)下降得很快；對(duì)于中證1000而言，即便不做行業(yè)偏配，波動(dòng)率和誤差下降得也不會(huì)很明顯，但是對(duì)收益卻產(chǎn)生了實(shí)在的損耗。“這個(gè)時(shí)候，我會(huì)選擇把行業(yè)偏離放松一些。”袁英杰表示。

    袁英杰坦言，自己目前的策略還是以量化選股為主，在行業(yè)方面沒(méi)有什么傾向性的配置，但是在組合管理的時(shí)候會(huì)做一些風(fēng)控。“對(duì)于我來(lái)說(shuō)，更多的是要控制我的組合相對(duì)指數(shù)的行業(yè)偏離，以此降低組合的跟蹤誤差，進(jìn)而降低超額收益的波動(dòng)率。”

    作為一位在行業(yè)輪動(dòng)方面頗有心得的量化基金經(jīng)理，朱寶臣明確表示自己會(huì)結(jié)合基本面的情況對(duì)行業(yè)做偏配。“我們?cè)谧隽炕Ｐ偷臅r(shí)候，會(huì)向主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)請(qǐng)教很多，我們實(shí)際上是把他們的邏輯和數(shù)據(jù)進(jìn)行模型化，達(dá)到可預(yù)測(cè)的效果。”在朱寶臣看來(lái)，在量化處理的過(guò)程中，對(duì)AI的應(yīng)用有利有弊，“好處是AI的模型對(duì)數(shù)據(jù)的消化能力很強(qiáng)，學(xué)習(xí)新模式的速度很快，但壞處是可能出現(xiàn)過(guò)擬合，進(jìn)而‘學(xué)習(xí)’到偽規(guī)律。所以，這個(gè)時(shí)候我覺(jué)得主動(dòng)和量化的結(jié)合，在模型的特征工程方面多下功夫，通過(guò)人為的邏輯和人為的數(shù)據(jù)輸入，效果會(huì)比較好。”

    他表示，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的打磨，華安基金的量化團(tuán)隊(duì)在行業(yè)輪動(dòng)上有相對(duì)成熟的模型，模型會(huì)綜合考慮行業(yè)的景氣度、交易特征以及資金流等因素，對(duì)行業(yè)做出超配或者低配的投資建議。

    具體來(lái)看，朱寶臣會(huì)從幾個(gè)方面入手研究。從行業(yè)的景氣度來(lái)看，一方面他會(huì)關(guān)注行業(yè)盈利的提升情況，另一方面他會(huì)從交易的特征去觀察。“如果一個(gè)行業(yè)的基本面數(shù)據(jù)向好，但是市場(chǎng)對(duì)此卻并不買(mǎi)賬，那我們也會(huì)對(duì)這些基本面數(shù)據(jù)未來(lái)的可持續(xù)性保持警惕。”朱寶臣說(shuō)。

    朱寶臣告訴證券時(shí)報(bào)記者，行業(yè)模型相對(duì)而言是比較長(zhǎng)期的模型，預(yù)測(cè)周期大概會(huì)有半年的時(shí)間，真正景氣的趨勢(shì)不會(huì)很快調(diào)轉(zhuǎn)橋頭，“做投資的人常說(shuō)‘長(zhǎng)坡厚雪’，這意味著景氣度很難在短時(shí)間內(nèi)消退”。

    分行業(yè)建模暫未成主流

    在采訪中，證券時(shí)報(bào)記者注意到，對(duì)于如何應(yīng)對(duì)大盤(pán)風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)，以及隨之產(chǎn)生的貝塔收益，公募量化基金經(jīng)理有各自的看法。在量化建模的具體過(guò)程中，業(yè)內(nèi)的做法也不盡相同。

    貓頭鷹基金研究院總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)伍彥妮告訴證券時(shí)報(bào)記者，市場(chǎng)上有部分公募量化團(tuán)隊(duì)針對(duì)行業(yè)進(jìn)行了單獨(dú)建模，也有部分量化基金經(jīng)理認(rèn)為，對(duì)于部分財(cái)務(wù)報(bào)表比較特殊的行業(yè)，比如金融行業(yè)，是很有單獨(dú)建模的必要的。

    在她看來(lái)，在建模時(shí)，通常會(huì)有四類數(shù)據(jù)被使用，第一類是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，第二類是一致信息數(shù)據(jù)，第三類是另類數(shù)據(jù)，第四類則是量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)。由于不同行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯不同，對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)在分析方法上肯定也會(huì)存在一些差異，因此分行業(yè)建模有一定的理論基礎(chǔ)。

    不過(guò)，基于量化投資的其他一些特點(diǎn)，分行業(yè)建模的做法也有一定局限性，一些量化基金經(jīng)理就明確表示目前并不考慮這種方式。伍彥妮告訴證券時(shí)報(bào)記者，不支持分行業(yè)建模的基金經(jīng)理主要的顧慮在兩方面，一方面一旦細(xì)分行業(yè)，每個(gè)行業(yè)內(nèi)的股票個(gè)數(shù)就會(huì)相對(duì)有限，“一些基金經(jīng)理覺(jué)得樣本的數(shù)量較少，不利于模型的準(zhǔn)確性”。另一方面，分行業(yè)建模也是比較耗費(fèi)人力物力的選擇。

    伍彥妮表示，如果分行業(yè)建模的話，一般要一年多的時(shí)間才能完成，過(guò)程中還需要克服一些數(shù)據(jù)不完善的障礙。根據(jù)貓頭鷹基金研究院調(diào)研的結(jié)果，分行業(yè)建模目前在公募量化圈尚未成為非常主流的選擇。