用“深度研究”做“靠譜”投資

    在今年1月舉行的富國基金策略會(huì)上，富國基金副總經(jīng)理、富國天惠基金經(jīng)理朱少醒表示，公司主動(dòng)權(quán)益的愿景始終如一，要做靠譜的公募資產(chǎn)管理人，持續(xù)為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)久價(jià)值。在朝著這一目標(biāo)前進(jìn)的過程中，“深度研究”是富國基金一直以來最重要的投資方法論之一。

    何為深度研究，如何研究？即研究?jī)?yōu)秀的公司。首先，從路徑選擇來看，研究?jī)?yōu)秀公司是達(dá)到投資目標(biāo)的捷徑。什么樣的公司最可能帶來長(zhǎng)期回報(bào)？顯然是優(yōu)秀的公司。真正優(yōu)秀的公司，作為推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的中堅(jiān)力量，本身就是市場(chǎng)在長(zhǎng)期商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中選擇的結(jié)果，這些公司更具持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。同時(shí)，優(yōu)秀公司所擁有的核心競(jìng)爭(zhēng)力在經(jīng)營(yíng)層面也會(huì)表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性就是我們投資最好的風(fēng)控。優(yōu)秀公司離不開優(yōu)秀的人，研究?jī)?yōu)秀公司時(shí)間越長(zhǎng)，跟這些優(yōu)秀的人交流和學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)就越多，因此，研究?jī)?yōu)秀公司對(duì)于提高自身的研究水平也有非常好的正反饋。

    深度研究是個(gè)慢工出細(xì)活兒的工作，需要足夠的耐心。巴菲特對(duì)科技股的投資就是一個(gè)典型的例子。媒體曾多次報(bào)道巴菲特“不投資科技股”，但事實(shí)上，巴菲特跟科技界人士的交流一直相當(dāng)密切。據(jù)報(bào)道，2000年以前巴菲特和比爾·蓋茨就是很好的朋友，2005年蓋茨成為伯克希爾·哈撒韋公司董事……然而直到2011年，巴菲特才開始大舉進(jìn)軍科技股，買入IBM，一度持有IBM總股本的8.6%；到2018年中期清倉IBM，這次投資效果并不理想。2016年巴菲特再次投資科技股，買入APPLE，2020年底持有APPLE總股本的5.4%，持倉市值約1200億美元，收益頗豐?；仡櫚头铺氐倪@段歷程，我們可以看到，巴菲特從研究科技股到成功投資至少經(jīng)歷20多年，這其中不可或缺的是時(shí)間的沉淀和非凡的耐心。

    深度研究，是面向未來的，應(yīng)該是一種開放的研究，是一種積極擁抱變化的研究。時(shí)間、空間的差異，會(huì)賦予同一行業(yè)、同一公司不同的發(fā)展邏輯和特點(diǎn)。在不同時(shí)期，“價(jià)值”的定義是不一樣的，比如馬車時(shí)代和汽車時(shí)代是不一樣的，PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代也是不同的。這些都是動(dòng)態(tài)變化的，但也有不變的，比如人對(duì)美好生活的追求。因此，深度研究要真正把握到行業(yè)、公司的脈搏，必須與時(shí)俱進(jìn)，跟上時(shí)代進(jìn)步的節(jié)奏，理解推動(dòng)時(shí)代進(jìn)步的核心驅(qū)動(dòng)力，發(fā)掘出哪些企業(yè)在真正創(chuàng)造價(jià)值、推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步?；谶^去的認(rèn)知到達(dá)不了未來，企業(yè)必須敢于自我否定、重新定義自己、重構(gòu)自己，用新思維做新勢(shì)力。我們研究的目的，實(shí)際上就是在尋找未來真正的“新勢(shì)力”。換個(gè)角度來看，時(shí)代一直在變化，深度研究沒有終點(diǎn)，要特別注意階段性研究成果的保質(zhì)期。

    深度研究，轉(zhuǎn)化為投資實(shí)踐時(shí)要注意敬畏市場(chǎng)。芒格把投資項(xiàng)目分成三種，可以投資、不能投資、太難理解。實(shí)際上，這三個(gè)選項(xiàng)就是深度研究的三種結(jié)果。后兩種可以直接略過、選擇不投資。對(duì)于可以投資的，有必要對(duì)研究的結(jié)論進(jìn)一步評(píng)估，因?yàn)樗械难芯慷际怯芯窒薜?。敬畏市?chǎng)，就是要避免高估研究結(jié)論的置信度，不斷跟蹤公司經(jīng)營(yíng)等多方面情況做驗(yàn)證、更新，動(dòng)態(tài)評(píng)估安全邊際。

    有位著名投資人曾說，在投資這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)游戲中取得優(yōu)勢(shì)的唯一方法就是在正確的道路上堅(jiān)持不懈地努力工作。對(duì)我們來講，做“靠譜”的投資是正確的道路，“深度研究”就是努力要做的工作。