廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理孫迪：凝聚團隊智慧 追求超額收益

    霍華德·馬克斯指出，成為一個成功的投資者并非這么簡單，要取得優(yōu)異的投資結(jié)果，你必須對價值持有非常規(guī)性的并且必須是正確的看法。這并不容易。如何在投資中獲取更多的智慧？廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理孫迪更相信高質(zhì)量的深度研究能夠獲得對行業(yè)和公司的超額認知，從而獲得長期穩(wěn)定的投資收益。在當(dāng)前的A股市場，“廉價”又“優(yōu)質(zhì)”的股票已經(jīng)很難找到，只有高質(zhì)量的深度研究，才能夠挖掘到企業(yè)真正的價值，并在波動的市場中擁有堅定持有的信心。

    廣發(fā)基金正在探索的就是發(fā)揮研究最大價值的一條道路，凝聚研究團隊的集體智慧，并通過一套科學(xué)的體系將研究成果轉(zhuǎn)化為投資收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日，孫迪管理的廣發(fā)資源優(yōu)選、廣發(fā)高端制造和廣發(fā)品牌消費，任職回報分別達86.95%、161.49%和87.19%。另據(jù)銀河證券統(tǒng)計顯示，截至9月30日，廣發(fā)高端制造以95.68%的收益率在12只裝備制造行業(yè)股票型基金中排名第1。過去一年、過去兩年的收益分別為125.03%、188.09%，均名列同類首位。

    在廣發(fā)基金就職的11年間，孫迪并不拘泥于某一領(lǐng)域，他更喜歡跨行業(yè)的涉獵和研究，對消費、食品飲料、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、建筑行業(yè)都有過深入的研究，管理的行業(yè)基金涵蓋消費、周期、制造，是基金圈中難得的能力圈比較全面的“選手”。10月26日至10月30日，擬由孫迪擔(dān)任基金經(jīng)理的新基金——廣發(fā)研究精選將在浦發(fā)銀行、廣發(fā)基金等渠道發(fā)行。

廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理 孫迪

    超額收益來自深度研究

    問：你管理的產(chǎn)品業(yè)績不錯，作為具有11年研究經(jīng)驗的團隊負責(zé)人，你是如何做投資？

    孫迪：廣發(fā)基金自成立以來對研究一直高度重視，我們部門（研究發(fā)展部）和宏觀策略部是權(quán)益最核心的研究支持部門。

    我們堅持在長期價值投資的理念之上，開展獨立、前瞻、高質(zhì)量的深度研究。所謂深度研究，就是對企業(yè)要有準確的定價能力，超額收益來自深度研究為基礎(chǔ)的價值發(fā)現(xiàn)，高度強調(diào)研究是投資的基礎(chǔ)，研究對投資起主導(dǎo)作用。

    研究部目前管理4只行業(yè)基金，全部大幅跑贏業(yè)績基準。我們基本保持中高倉位運行，投資范圍比較嚴格清晰，根據(jù)研究小組內(nèi)部研究成果進行投資，淡化基金經(jīng)理個人的作用，更多是把研究小組的研究成果展示出來，保證每只持倉的個股都經(jīng)過深度研究和充分討論。

    問：你們具體是如何開展權(quán)益研究的？

    孫迪：我們部門的理念是，要做高質(zhì)量的深度研究，真正實現(xiàn)研究驅(qū)動投資。我們對研究團隊的要求總結(jié)為8個字：深度研究，緊密跟蹤。也就是說，要求研究員做深入前瞻的基本面研究和具有邏輯性的預(yù)測，緊密跟蹤行業(yè)和個股基本面變化，不斷驗證和修正研究結(jié)論。

    在研究體系上，我們是通過自上而下從宏觀和經(jīng)濟周期分析出發(fā)，通過對行業(yè)空間、競爭格局、生命周期、發(fā)展趨勢、供需變化等維度的分析進行行業(yè)判斷。目前公司的研究體系是宏觀策略部對股票倉位和大的行業(yè)方向給予配置建議，研究發(fā)展部對細分行業(yè)配置和個股給予建議。

    涉及到具體行業(yè)研究，除了一些共性的要點，不同行業(yè)也有不同的研究重點，例如消費行業(yè)對于行業(yè)競爭格局、企業(yè)競爭力優(yōu)勢和壁壘關(guān)注度更高；新興行業(yè)對于國家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)景氣度、未來成長空間關(guān)注度更高；周期行業(yè)對經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度比較高、需要對行業(yè)供需變化進行判斷。

    個股研究上則有更標(biāo)準化的體系，通過內(nèi)部一套很成熟的方法，從行業(yè)到企業(yè)的商業(yè)模式、競爭壁壘和競爭優(yōu)勢、再到盈利能力和財務(wù)質(zhì)量、公司的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)家精神，再到估值分析和風(fēng)險判斷，最后給出結(jié)論。

    問：在這套完善的研究體系下，你們的研究成果如何？

    孫迪：前面也提到，我們有一整套流程和方法，要求研究員做獨立前瞻的深度研究。從最近兩年多的實踐來看，效果還不錯，公司管理的主動權(quán)益組合抓住的大板塊機會，持倉中的很多細分行業(yè)的牛股，都是我們在比較早期就通過基本面脈絡(luò)和邏輯找出來，并進行持續(xù)跟蹤和驗證。例如，去年下半年的半導(dǎo)體、電動車，今年下半年光伏行業(yè)的機會。除了板塊性的機會，研究部還挖掘了分布在多個行業(yè)的很多大牛股。

    為什么我們能抓住這些機會？我覺得核心原因就在于我們有一支經(jīng)驗豐富、

    梯隊合理、人員充足的研究隊伍，有很深的研究積淀和一整套標(biāo)準化的研究流程和方法，實現(xiàn)對全市場、全行業(yè)的深度覆蓋。前瞻性地找到這些板塊性的機會和牛股，體現(xiàn)了我們的基本面研究水平。

    打造穿越牛熊的精選之作

    問：廣發(fā)研究精選是為廣發(fā)研究部量身打造的一只全市場基金，這只基金與一般的基金有什么不同？

    孫迪：市場上取名“研究精選”的產(chǎn)品很多，但大部分仍是體現(xiàn)為基金經(jīng)理個人能力圈的產(chǎn)品。而我們即將推出的研究精選定位不太一樣，這只產(chǎn)品將會是整個團隊優(yōu)秀研究實力和研究成果的體現(xiàn)。我們擁有一支完備的高質(zhì)量研究團隊，對全市場（滬港深三地）、全行業(yè)（28個申萬一級行業(yè)）實現(xiàn)全覆蓋，設(shè)立這只產(chǎn)品的初衷就是想充分展示研究員的研究能力和研究成果，將此前部門幾只業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)基金的管理方式和投資策略復(fù)制到這個全市場產(chǎn)品。我們希望通過深度研究和研究體系穩(wěn)定的質(zhì)量輸出，打造一只能夠適應(yīng)各種市場環(huán)境、實現(xiàn)長期穩(wěn)定投資收益的產(chǎn)品。

    問：這只基金具體會如何進行操作？

    孫迪：這只產(chǎn)品會以中證800為基準，行業(yè)相對均衡配置，不做過大的偏離，保持中高倉位運行，通過研究員的深度研究在細分行業(yè)中找到最有競爭力的公司，通過企業(yè)價值增長獲取超額收益。中證800的行業(yè)比較均衡，前三大行業(yè)是非銀金融、醫(yī)藥和食品飲料，在成長性行業(yè)的權(quán)重占比更高；同時，盈利增速比較穩(wěn)定，估值也處在相對較低水平。

    結(jié)構(gòu)分化是近年來A股市場的特點，市場有波動，行業(yè)之間會有風(fēng)格輪動。從近兩年的市場表現(xiàn)來看，去年上半年消費很好，下半年科技很好，而今年一季度市場受疫情沖擊大跌之后二季度又大幅反彈。我們這只產(chǎn)品希望能夠在牛市跟上市場，在市場震蕩或者比較弱的時候也能夠有穩(wěn)健的表現(xiàn)，相比市場有明顯的超額收益。

    A股行情將轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動

    問：8月份以來，A股出現(xiàn)寬幅震蕩，你是如何看待市場趨勢？

    孫迪：從去年初到現(xiàn)在，A股的行情主要是估值驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性市場，估值提升背后是流動性異常寬松的推動，為了應(yīng)對疫情帶來的影響，國內(nèi)外都推出了極為寬松的貨幣政策。但從5月份以來，央行的貨幣政策開始邊際收緊，長短端利率都接近或超過疫情之前的水平，流動性最為寬松的階段已經(jīng)過去，優(yōu)質(zhì)公司估值提升的階段大概率已經(jīng)結(jié)束。

    在基本面上，今年上半年，疫情加劇了行業(yè)之間基本面的分化。但是，隨著疫情的有效控制和經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，在疫情中受損較大的順周期和價值行業(yè)，企業(yè)盈利得到逐步修復(fù)。基于此，我們看到，8月份以來，市場風(fēng)格出現(xiàn)明顯變化，一些順周期低估值滯漲板塊相對表現(xiàn)比較好，而高估值行業(yè)出現(xiàn)一些調(diào)整。

    問：你認為四季度A股市場會如何演繹？

    孫迪：我們認為，流動性最為寬松的階段已經(jīng)過去，信用擴張和社融增速拐點也將在四季度出現(xiàn)，流動性驅(qū)動下市場拔估值的行情難以進一步延續(xù)，但在全球流動性仍然寬松、國內(nèi)沒有明顯通脹壓力和資產(chǎn)泡沫的環(huán)境下，預(yù)計流動性和信貸收縮都將非常溫和，不會對市場整體形成明顯壓制。

    隨著經(jīng)濟溫和復(fù)蘇和企業(yè)盈利回升，股市上行驅(qū)動因素可能逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛?qū)動，市場極端的估值分化將會出現(xiàn)一定收斂，投資風(fēng)格和資產(chǎn)表現(xiàn)也有望相對均衡，部分疫情受益行業(yè)可能面臨業(yè)績和估值的雙重壓力，而低估值順周期的可選消費和周期成長有望階段性修復(fù)，一些高景氣度的方向可能也會有不錯的表現(xiàn)。

    問：在分化的背景之下，在未來半年或一年，你們更看好哪些行業(yè)和機會？

    孫迪：我們比較關(guān)注以下幾個方向的機會：第一，受益于經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、需求改善的順周期行業(yè)，包括保險、一些化工、建材的細分方向和消費建材等市占率不斷提升的周期成長股等。

    第二，未來幾個季度的高景氣行業(yè)，包括光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及面板和蘋果手機產(chǎn)品鏈等。光伏行業(yè)明年國內(nèi)有望實現(xiàn)全面平價，逐步成長為主力能源，行業(yè)增長確定性和估值中樞正在上移。隨著三季度產(chǎn)業(yè)鏈全面漲價，龍頭公司業(yè)績高增長的確定性很高。新能源車滲透率有望持續(xù)提升，歐洲連續(xù)幾個月銷量同比接近200%增長，國內(nèi)下半年銷量增速也很快，全球電動化的浪潮正在到來，各個環(huán)節(jié)的龍頭公司都在全球主流供應(yīng)鏈中充分受益。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、面板、軍工等行業(yè)的景氣度預(yù)計也不錯，我們會密切跟蹤和研究基本面情況。

    第三，消費行業(yè)中的白酒、醫(yī)藥等高ROE行業(yè)也是我們持續(xù)關(guān)注、研究和配置的重點。白酒在消費行業(yè)中仍然是非常有性價比的投資機會，有些消費標(biāo)的短期估值較貴，可能需要消化一段時間，但只要企業(yè)構(gòu)建的競爭壁壘和盈利能力持續(xù)性沒有被打破，中長期仍然會有良好的回報。

    基金經(jīng)理簡介：

    孫迪，清華大學(xué)電機系本科，美國德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校電氣工程學(xué)碩士，香港大學(xué)金融學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，3年投資管理經(jīng)驗?，F(xiàn)任廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)品牌消費、廣發(fā)資源優(yōu)選、廣發(fā)高端制造基金經(jīng)理，廣發(fā)研究精選擬任基金經(jīng)理。

    （來源：中國證券報）

    （CIS）