干貨來了！券商首席，詳解新“國九條”！

    4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）。這次出臺(tái)的意見共9個(gè)部分，是資本市場(chǎng)第三個(gè)“國九條”，是繼2004年、2014年兩個(gè)“國九條”之后，國務(wù)院再次出臺(tái)的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件。

    “新‘國九條’為中國資本市場(chǎng)未來發(fā)展制定了明確規(guī)劃，充分體現(xiàn)了國家對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的高度重視。未來，隨著‘1+N’政策體系的逐步落地實(shí)施，中國資本市場(chǎng)將迎來更加穩(wěn)健、規(guī)范、高效的發(fā)展，并且將為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展注入更加強(qiáng)勁的動(dòng)力。”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)高瑞東接受券商中國記者采訪時(shí)表示。

    “和過往文件相比，此次重磅文件承載了更厚重的歷史任務(wù)，重點(diǎn)是肅清歷史問題，在此基礎(chǔ)上規(guī)范發(fā)展，意義更接近于2016年‘四梁八柱’法治化建設(shè)。事實(shí)上，隨著我國資本市場(chǎng)走向成熟，2016年以來結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的必要性逐漸高于單邊發(fā)展政策，這是由不同階段的主要矛盾決定的。”申萬宏源策略分析師傅靜濤評(píng)價(jià)道。

    重塑資本市場(chǎng)體系

    作為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期建設(shè)的綱領(lǐng)性文件，新“國九條”設(shè)置了資本市場(chǎng)未來5年、到2035年、到本世紀(jì)中葉將要達(dá)到的發(fā)展目標(biāo)。

    《意見》指出，未來5年，基本形成資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。到2035年，基本建成具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的資本市場(chǎng)，投資者合法權(quán)益得到更加有效的保護(hù)。到本世紀(jì)中葉，資本市場(chǎng)治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進(jìn)一步提高，建成與金融強(qiáng)國相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng)。

    天風(fēng)證券策略首席、政策研究院院長(zhǎng)吳開達(dá)認(rèn)為，新“國九條”以及后續(xù)配套細(xì)則的落地，有助于資本市場(chǎng)整肅亂象，重塑價(jià)值，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性，上市公司質(zhì)量有望進(jìn)一步提升，資金結(jié)構(gòu)更合理，基礎(chǔ)制度更完善，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制更有效，專業(yè)服務(wù)更優(yōu)質(zhì)，監(jiān)管執(zhí)法更嚴(yán)格，A股也能更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與回報(bào)投資者。

    “過去A股市場(chǎng)整體‘進(jìn)多出少’，市場(chǎng)資金一定程度上會(huì)受到分流，部分公司也存在財(cái)務(wù)造假、違規(guī)減持等行為，使得投資者對(duì)股市信心有所擾動(dòng)，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。”高瑞東向券商中國記者表示，因此，提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值是推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的政策重點(diǎn)，新“國九條”九條舉措中有三條均與此相關(guān)，包括嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度，這也充分體現(xiàn)了新“國九條”目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向的理念，及時(shí)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)。

    華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，對(duì)于資本市場(chǎng)來說，每一輪制度性改革都對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的引領(lǐng)性作用。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股市場(chǎng)上總共有兩次重要的制度性建設(shè)，一次是2004年的“國九條”，主要解決的是股權(quán)分置的問題，第二次是2014年的“國九條”，著手建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)注冊(cè)制改革。

    “從結(jié)果來看，2014年‘國九條’的制度建設(shè)結(jié)束了A股長(zhǎng)達(dá)五年的低迷熊市，指數(shù)從2014年7月之后發(fā)力上漲直至2015年5月，雖然其中有杠桿資金的推波助瀾，但整體來看正是‘國九條’為此輪行情打下了重要基礎(chǔ)。”燕翔說。

    長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)券商中國記者表示，本次新“國九條”相較前兩次措辭更加嚴(yán)厲，涉及層面更多，規(guī)定更加細(xì)致，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“宏觀政策取向一致性”，后續(xù)對(duì)于資本市場(chǎng)的監(jiān)管可能更加注重部門間的協(xié)同，而不是僅限于證監(jiān)會(huì)范疇。后續(xù)，在提高上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)揮證券基金作用、優(yōu)化分紅、規(guī)范減持、嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)打違規(guī)、引入中長(zhǎng)期資金等方面的制度細(xì)則仍將持續(xù)完善。資本市場(chǎng)的可投資性和回報(bào)率有望得到長(zhǎng)期提升。

    提高上市公司質(zhì)量

    海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)荀玉根表示，新“國九條”圍繞完善發(fā)行上市制度、強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管、健全退市制度等多方面提出系列政策，進(jìn)一步把好上市公司“入口關(guān)”、暢通“出口關(guān)”，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。

    上市制度方面，意見進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度、強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。對(duì)此，荀玉根認(rèn)為，預(yù)計(jì)發(fā)行上市制度將升級(jí)迭代，從源頭提升A股上市公司質(zhì)量。

    持續(xù)監(jiān)管方面，新“國九條”就強(qiáng)化信息披露和公司治理、加大分紅、完善減持規(guī)范等方面為上市公司市值管理提供指引。荀玉根認(rèn)為，持續(xù)監(jiān)管下能夠有效凈化資本市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力。比如，2022年A股分紅持續(xù)性與發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍存在一定差距，A股連續(xù)10年分紅上市公司占比為31%，低于美國（44%）、日本（76%），政策引導(dǎo)下A股分紅比例有望提升。

    退市制度方面，新“國九條”提出嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管、拓展多元退出渠道，與此同時(shí)，還明確退市投資者賠償救濟(jì)機(jī)制。荀玉根認(rèn)為，這將加快A股形成常態(tài)化退市格局，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置效率。

    中信建投首席政策分析師胡玉瑋也指出，新“國九條”在三個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力，即上市、退市和分紅。

    具體來看，一是上市方面提高門檻和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，保證上市公司的入口關(guān)質(zhì)量。二是進(jìn)一步完善財(cái)務(wù)類、重大違法類、規(guī)范類和交易類四類強(qiáng)制退市指標(biāo)。三是加強(qiáng)分紅約束。對(duì)于最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤和母公司報(bào)表未分配利潤均為正的公司，如果最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤的30%，且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額低于5000萬元的，將被實(shí)施ST。

    燕翔表示，后續(xù)政策重心將大力氣提高上市公司質(zhì)量，管理層將從進(jìn)口和出口兩個(gè)方面入手。在進(jìn)口端，將嚴(yán)把上市準(zhǔn)入門檻，強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條的責(zé)任，“建立審核回溯問責(zé)追責(zé)機(jī)制”；在出口端，將大力氣加大退市力度，暢通多元化退市渠道，特別強(qiáng)調(diào)要“進(jìn)一步削減‘殼’資源價(jià)值”。

    此外，還將進(jìn)一步強(qiáng)化退市監(jiān)管，對(duì)于重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失，將退市責(zé)任追究落實(shí)到個(gè)人。

    燕翔還提到，未來將嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，主要是從兩個(gè)方面著手：一方面，要規(guī)范上市公司的減持，“按照實(shí)質(zhì)重于形式”的原則堅(jiān)決防范各類繞道減持，嚴(yán)厲打擊各類違規(guī)減持；另一方面，鼓勵(lì)上市公司分紅，提升上市公司的可投資價(jià)值。

    壯大長(zhǎng)期投資力量

    “機(jī)構(gòu)不是不能發(fā)展，而是要在規(guī)范經(jīng)營的基礎(chǔ)上，向政策引導(dǎo)的方向發(fā)展。”申萬宏源研究策略首席分析師傅靜濤稱，政策首先強(qiáng)調(diào)“處理好功能性和盈利性關(guān)系”“積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化”“加強(qiáng)交易監(jiān)管”，其次才是布局“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”“持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量”。

    傅靜濤還提到，“推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力”從執(zhí)行層面出發(fā)，布局了跨部門協(xié)同的內(nèi)容。政策首先著眼針對(duì)違法違規(guī)的協(xié)同執(zhí)法、聯(lián)合打擊，再提及從央地、部際出發(fā)協(xié)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)，同樣體現(xiàn)了監(jiān)管“先規(guī)范，后發(fā)展”的思想。

    荀玉根指出，新“國九條”從三個(gè)方面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資端改革作出重要指示。

    一是加強(qiáng)交易監(jiān)管，針對(duì)部分量化資金和做空力量擾亂市場(chǎng)秩序的問題，新“國九條”提出“出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管”“嚴(yán)肅查處操縱市場(chǎng)惡意做空等違法違規(guī)行為”，同時(shí)提出“加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)”，這有助于增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

    二是推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，公募和險(xiǎn)資在A股投資者中占比僅15%和6%左右，為了壯大長(zhǎng)期投資力量，新“國九條”提出“大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比”并“督促樹牢理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念”，同時(shí)提出“優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境……更好鼓勵(lì)開展長(zhǎng)期權(quán)益投資”以及“提升企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度”。

    三是完善制度保障，新“國九條”提出“推動(dòng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，大幅提升違法違規(guī)成本”“加大對(duì)證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度”，這將有助于優(yōu)化A股投資環(huán)境，吸引更多投資者入市。

    華金證券研究所所長(zhǎng)助理、宏觀首席秦泰對(duì)券商中國記者表示，讓居民能夠通過長(zhǎng)期投資于資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期高于債務(wù)類金融產(chǎn)品的收益率，令作為長(zhǎng)期資金根本來源的居民部門感受到經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中的財(cái)富獲得感、幸福感，才能有效吸引更多具有一定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的長(zhǎng)期資金。

    “作為資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)的中流砥柱，證券基金機(jī)構(gòu)在自身專業(yè)能力全面提升和新型化建設(shè)方面責(zé)無旁貸。在投資和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，證券基金類機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)提升服務(wù)中長(zhǎng)期資金的能力。證券公司也需持續(xù)加大力度推動(dòng)證券研究業(yè)務(wù)新型化、專業(yè)化建設(shè)，積極主動(dòng)配合促進(jìn)公募基金投研核心能力建設(shè)。”秦泰說。

    此外，秦泰還建議加大力度鼓勵(lì)真正意義上的現(xiàn)代化資產(chǎn)組合類公募產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行，通過大幅提升金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作的專業(yè)性，有效提升居民投資的單位風(fēng)險(xiǎn)收益率，在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整的背景下帶動(dòng)新一輪居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的升級(jí)優(yōu)化。