理性看待人民幣匯率急跌

    上周，此前持續(xù)處于6.30至6.38區(qū)間的人民幣猛然突破震蕩區(qū)間，對美元匯率迅速貶值。截至4月25日18時，在岸人民幣對美元失守6.56關(guān)口，日內(nèi)跌超600個基點，創(chuàng)下去年4月以來新低，離岸人民幣一度跌破6.6關(guān)口，為2020年11月以來首次。

    在資本市場面臨大幅波動的當下，人民幣匯率的急劇走低影響著市場主體的信心和預期。然而，一陣急跌過后，市場應(yīng)當深究人民幣走弱的邏輯，理性看待波動，而非陷入盲目恐慌情緒。市場人士呼吁，這樣的情緒宣泄并非常態(tài)，還是應(yīng)該回歸到理性視角來看待市場短期的異動。而央行也果斷在第一時間站出來穩(wěn)定市場預期、釋放政策信號，決定下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率。

    審視近期人民幣走勢可以發(fā)現(xiàn)，人民幣自3月以來的走弱，是多重因素下的自然結(jié)果——既受美聯(lián)儲加息周期開啟等外部因素拖累，也是疫情背景下，我國經(jīng)濟下行壓力加大、國內(nèi)供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動的反映，更是前期貶值壓力得到釋放、重回雙向波動的體現(xiàn)。

    向外看，當前，美國通脹持續(xù)高位、美聯(lián)儲貨幣緊縮預期不斷強化，美元逐步走高；美債收益率持續(xù)上升，引發(fā)中美國債利率倒掛，資金流出壓力有所上升。

    嘉盛集團資深分析師馬特·辛普森對記者表示，去年支持人民幣走強的主要是“真金白銀”，即龐大的經(jīng)常項目順差（出口驅(qū)動）和外資的流入（股市和債市）。而今年2月和3月，外資罕見大幅流出中國債市，2月凈流出近800億元，3月繼續(xù)流出1100億元。今年至今，北向資金凈流出A股近300億元。

    從內(nèi)部因素來看，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，部分地區(qū)物流和供應(yīng)鏈受阻。“此輪疫情在經(jīng)濟重點城市發(fā)生并較快擴散，引發(fā)了全球?qū)χ袊?yīng)鏈的擔憂。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明表示。

    這一輪貶值也是此前累積情緒的集中釋放。“隨著3月出口增速回落，貶值壓力逐漸累積。”招行金融市場部市場研究員丁木橋表示，年初以來，隨著美元指數(shù)從96關(guān)口下方漲至101關(guān)口，貨幣政策相對寬松的經(jīng)濟體的貨幣貶值4%以上，比如歐元和日元。人民幣同期的貶值幅度非常小，年初人民幣對美元匯率為6.35，至上周周初，人民幣也僅為6.37。

    在情緒集中宣泄過后，市場宜以平常心看待人民幣匯率漲跌，避免人民幣貶值預期自我強化，并加劇匯率超調(diào)的風險。

    就人民幣匯率本身而言，“人民幣匯率更有韌性了”這一論斷并非溢美之詞。中銀國際證券首席經(jīng)濟學家徐高表示，若以2016年至2020年美元指數(shù)與人民幣匯率之間的相關(guān)性來推算，在美元指數(shù)已經(jīng)破百的當下，人民幣對美元匯率似乎應(yīng)該貶值到7.0之上。

    “他強任他強，清風拂山崗”——歸根結(jié)底，無論外部因素變幻莫測，內(nèi)因才是主導萬事萬物發(fā)展演變的根本邏輯。

    匯率問題也如此，它不僅是幣值問題，更多反映的是外界對于中國經(jīng)濟的預期和信心。由此可見，匯率未來是否穩(wěn)定，主要仍然取決于國內(nèi)供應(yīng)鏈穩(wěn)定與經(jīng)濟基本面形勢，亦或者說，當前反復被提及的“穩(wěn)增長”的政策效果。

    “人民幣貶值與否的根本，還是在于內(nèi)需，也就是PMI走勢到底如何。當下，由于疫情擾動，3月PMI回落至50以下，在這種情形下，匯率有走弱趨勢也屬正常現(xiàn)象。”華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜表示，由于近3000億美元的積壓待結(jié)匯的存在，一旦PMI向上，即便出口回落，積壓待結(jié)匯加速結(jié)匯有望形成對出口順差回落的有效對沖，人民幣匯率或可走平。

    人民幣沒有長期貶值的基礎(chǔ)。中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤認為，只要疫情蔓延勢頭得到有效控制，加上宏觀政策靠前發(fā)力、適時加力，經(jīng)濟復蘇前景明朗，市場信心恢復，外資隨時都可能回來，人民幣匯率也會重新得到支撐。