全球流動性暫時覆水難收 下半年市場有望震蕩走高

    證券時報記者 孫翔峰

    6月16日，興業(yè)證券在上海舉行年中策略會。

    興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家王涵、首席策略分析師王德倫接受了證券時報記者采訪。宏觀方面，王涵認(rèn)為，全球流動性短期很難收回，美國國債發(fā)行依賴于美聯(lián)儲，最終美聯(lián)儲可能沒有辦法退出寬松。國內(nèi)方面，疫情沖擊后的經(jīng)濟反彈接近頂峰，中國經(jīng)濟增速有向更低中樞回歸的壓力，寬松貨幣政策退出的壓力也不會很大。

    策略方面，王德倫認(rèn)為，A股下半年將震蕩走高，7月將成為關(guān)鍵時間點。具體而言，他看好創(chuàng)新成長板塊的布局機會，同時也會關(guān)注高分紅和出口主線。

    全球流動性覆水難收

    “美國的財政壓力當(dāng)前處于高位，財政需要更多的錢，但同時發(fā)債越來越多地依賴于美聯(lián)儲。美聯(lián)儲下半年面臨一個極難的選擇，一方面服務(wù)性行業(yè)供不應(yīng)求的狀態(tài)會帶來通脹的壓力，而另外一方面國債的發(fā)行依賴于美聯(lián)儲，我認(rèn)為最終美聯(lián)儲可能沒有辦法退出。”王涵說。

    王涵表示，“在面臨國債可能會出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況下，通脹對美聯(lián)儲來講是可以容忍的變量，最終也許會看到2010年的翻版，年初的時候所有人講復(fù)蘇、講美聯(lián)儲的退出，但是到2010年的下半年經(jīng)濟反彈到高點再回落的時候，大家會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟沒有那么漂亮，這個時候可能放松的預(yù)期又會起來。”

    回到國內(nèi)，王涵認(rèn)為，短期來看，疫情對于經(jīng)濟，無論是正面還是負(fù)面，影響都在慢慢減弱。

    王涵表示，“三駕馬車”都反映了相似的情況。投資方面，當(dāng)前的投資主要是地產(chǎn)支撐，但是地產(chǎn)投資正在快速降溫?；A(chǔ)設(shè)施方面，近期地方政府的債務(wù)和中央債務(wù)發(fā)行速度都低于市場預(yù)期，后期基建投資資金支持力度可能也會減弱。

    消費方面，市場非常期待未來國內(nèi)消費強勢恢復(fù)。但是，去年二季度就業(yè)快速回暖之后，整體就業(yè)市場的缺口一直沒有顯著收窄。到今年的一季度末，出外務(wù)工的勞動力人數(shù)，距離疫情之前依然還有大概200萬的缺口。同時，居民對于工作穩(wěn)定性的預(yù)期風(fēng)險偏好在下降，企業(yè)招工和居民就業(yè)都會變得更加保守，這就會導(dǎo)致居民消費需求的釋放可能會有比較長的時間。

    出口方面，疫情使得美國市場的消費電子等需求提前釋放，所以出口的強勁態(tài)勢可能也正在接近尾聲。

    王涵表示，在這樣的情況下，經(jīng)濟增速有向更低中樞回歸的壓力，過去一年政府托底確保金融體系穩(wěn)定的過程中，并沒有形成廣譜意義上的通脹壓力。疫情之后，因此前貨幣政策很寬松，市場擔(dān)心政策退出的壓力，但如果考慮到中長期經(jīng)濟增速向更低水平回歸，市場對于疫情之后央行政策的退出力度也許有些過慮。

    下半年A股震蕩上行

    “下半年A股將呈現(xiàn)震蕩向上趨勢，今年第二波還沒漲完。”王德倫在接受證券時報記者采訪時表示。

    王德倫認(rèn)為，7月將是重要的時間點，國內(nèi)將公布二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，同時下半年的貨幣政策會議也會定下新的基調(diào)。如果下半年流動性不會真正收緊，行情會延續(xù)。

    “下半年全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇狀態(tài)，中國進入疫情之后經(jīng)濟恢復(fù)的下半場，美國則進入上半場，中美之間實現(xiàn)共振。”王德倫說，“從疫苗接種率來看，預(yù)測年中美國基本上一次接種比例達(dá)到70%，歐洲大概在七八月份達(dá)到這一水平，歐洲等可能下半年才進入到上半場，這就是全球共振的格局。”

    在資金方面，王德倫提出了全球資金流動時鐘的說法，從4輪QE來看，資金都從貨幣市場回流到風(fēng)險資產(chǎn)。

    “每次資金回流股市的時候，往往就是股市走強的時候，平均上漲20個月，平均漲幅40%。這一次從去年11月至今只有29%，從幅度上來看還沒有結(jié)束。”王德倫說。

    在資金流動時鐘下，流動性對股市的影響，尤其是美聯(lián)儲操作對股票市場的影響包括兩個步驟，一是貨幣寬松，資金流入貨幣市場；二是資金從貨幣市場進入各類風(fēng)險資產(chǎn)。

    “美聯(lián)儲只要不縮表，已經(jīng)放出來的水就將繼續(xù)發(fā)酵。去年美國貨幣基金增加了1.2萬億，流入到風(fēng)險資產(chǎn)的只有3000億。今年4月份以來，美國實行了1.9萬億美元的經(jīng)濟刺激政策，未來這些錢就是流入到風(fēng)險資產(chǎn)的儲備金。”王德倫說。

    王德倫認(rèn)為，美國貨幣政策收緊的背景往往是非農(nóng)數(shù)據(jù)穩(wěn)定，當(dāng)下美國非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然處于高波動狀態(tài)，這個時候貨幣政策收緊的可能性較低。此外，從就業(yè)數(shù)據(jù)上看，失業(yè)率仍然居高不下，這個時候美聯(lián)儲的縮表不太會發(fā)生。

    三大主線成長板塊居首

    對于下半年A股的行業(yè)配置，王德倫認(rèn)為成長板塊是第一配置主線。從政策端看，十四五規(guī)劃下包括人工智能、國產(chǎn)互聯(lián)等科技板塊的機會比較多，而追求自主可控和國產(chǎn)高端設(shè)備將給高端裝備制造帶來比較大的機會。

    王德倫認(rèn)為，一季度成長板塊凈資產(chǎn)收益率（ROE）出現(xiàn)顯著提升，背后是基本面因素和政策面因素的共同驅(qū)動，在這種情況下，成本板塊的投資也更具備持續(xù)性。

    具體看，成長板塊的第一條主線是AIoT萬物互聯(lián)，受益板塊是電子行業(yè)以及計算機行業(yè)；第二條主線是生物醫(yī)藥，具有科技和消費雙重屬性；第三條主線是新能源，包括新能源車、智能駕駛等，智能出行有更強的爆發(fā)力，有非常明顯的制造優(yōu)勢、國產(chǎn)替代、自主可控三重屬性，長期業(yè)績確定性很高；第四條主線是高端制造業(yè)板塊，尤其半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈；第五條主線是高端制造中的軍工、航空航天等。

    除了成長板塊，王德倫表示高分紅則是第二配置主線。對于包括長期保險資金和銀行資金在內(nèi)的追求絕對收益的投資者而言，在長期低利率的形勢下，高分紅板塊具備比較好的配置價值，可重點關(guān)注銀行、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、煤碳等行業(yè)。

    此外，出口是第三個配置主線。今年出口持續(xù)超預(yù)期，反映出全球復(fù)蘇之下海外需求增加，同時海外供給恢復(fù)的過程中，國內(nèi)需求并沒有被替代，沒有出現(xiàn)訂單轉(zhuǎn)移。