六專家談多層次資本市場建設(shè)：明晰定位適度競爭

    本報記者 朱寶琛

    日前，《證券日報》邀請到六位專家——暢力資產(chǎn)管理有限公司董事長兼首席執(zhí)行官寶曉輝，財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明，聯(lián)儲證券首席投資顧問鄭虹，萬博新經(jīng)濟研究院副院長劉哲，廈門大學王亞南經(jīng)濟研究院和經(jīng)濟學院教授韓乾，銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮，就發(fā)展多層次資本市場進行討論。大家認為，發(fā)展多層次資本市場一直是我國資本市場發(fā)展的重點之一，但在當前更有緊迫性。

    重視資本市場改革發(fā)展

    《證券日報》：今年的政府工作報告最終補充了“發(fā)展多層次資本市場”9個字。對此，大家是如何理解的？

    伍超明：發(fā)展多層次資本市場，是實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的內(nèi)生性需求，是打好金融風險防御攻堅戰(zhàn)、降低金融風險的需要，有利于增加投資產(chǎn)品，豐富投資渠道。政府工作報告增加“發(fā)展多層次資本市場”，意味著明確和肯定多層次資本市場在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的地位和重要性，將進一步加大資本市場建設(shè)力度。

    一是資本市場本身發(fā)展和新融資模式推出將加速，以加大資本市場對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的支持力度；二是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型速度有望加快，新動能的融資需求有望更多地受益于多層次資本市場建設(shè)，如近期新三板轉(zhuǎn)板制度的推出等；三是降低中長期內(nèi)杠桿率和金融風險。

    多層次資本市場的發(fā)展關(guān)鍵詞之一是層次分明，這就要求不同的市場應當明晰各自的定位，同時又要互相補充、錯位發(fā)展、適度競爭，共同促進要素市場化配置，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

    鄭虹：發(fā)展多層次資本市場，最終是為了更好的服務(wù)實體經(jīng)濟。從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革角度來看，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制完善了構(gòu)建多層次資本市場的目標。從科創(chuàng)板推出、新三板精選層啟動，再到新鮮出爐的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，體現(xiàn)出不同市場具有不同的主體特色，不同投資者適合不同的投資主體，逐步形成各有側(cè)重、相互補充的適度競爭格局。

    張可亮：政府工作報告最終增加了“發(fā)展多層次資本市場”，這是對整個資本市場改革發(fā)展的重視。

    劉哲：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革主要是基礎(chǔ)制度層面的完善，提升市場化的融資服務(wù)效率；多層次資本市場則是從市場結(jié)構(gòu)角度，為企業(yè)全生命周期融資，尤其是為中小微企業(yè)提供更多、更便捷、更匹配的融資支持。

    韓乾：發(fā)展多層次資本市場一直是我國資本市場發(fā)展的重點之一，但在當前更有緊迫性，也更具現(xiàn)實意義。

    實體經(jīng)濟“血脈”功能增強

    《證券日報》：近年來，我國多層次資本市場發(fā)展取得顯著成效。尤其是去年以來，多層次資本市場建設(shè)銜枚疾進。各位怎么看目前我國的多層次資本市場建設(shè)？呈現(xiàn)出什么樣的特點？

    伍超明：我國多層次資本市場建設(shè)速度加快，改革創(chuàng)新不斷深化，對內(nèi)對外開放不斷提高，服務(wù)實體經(jīng)濟的“血脈”功能明顯增強，服務(wù)實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級效用強化。如加快實施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，將選擇權(quán)交給市場；各層次板塊形成錯位發(fā)展、互有側(cè)重的梯次結(jié)構(gòu)，新三板和區(qū)域性股權(quán)市場快速發(fā)展，從掛牌公司數(shù)量看，原來“倒金字塔”結(jié)構(gòu)逐步變成“正金字塔”結(jié)構(gòu)；規(guī)范與監(jiān)管明顯強化，退出機制逐步趨于完善。

    張可亮：滬深兩個交易所啟動科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，新三板啟動了以精選層為核心的全面深化改革后，中國多層次資本市場的建設(shè)取得了實質(zhì)性的進展，在此基礎(chǔ)上推出了精選層的轉(zhuǎn)板制度，這為實現(xiàn)多層次資本市場之間的互聯(lián)互通提供了制度保障。多層次資本市場的建設(shè)和發(fā)展，為不同發(fā)展階段和不同性質(zhì)的企業(yè)，提供了利用資本市場獲得股權(quán)融資的機會和渠道，對于民營企業(yè)的健康發(fā)展，有著不可比擬的促進作用。

    韓乾：目前我國資本市場已經(jīng)建立起了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板以及全國地方股權(quán)交易場所等多層次體系，但也存在各層次市場間發(fā)展不均、個別市場流動性較差的客觀情況。

    鄭虹：目前多層次資本市場的構(gòu)建基本完成，在精細化試點增量市場的經(jīng)驗積累下，如何完善存量市場的制度和引導，是現(xiàn)階段的工作重心。如何孵化和輔導合適的企業(yè)上合適的市場，打造國內(nèi)內(nèi)生大循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，是監(jiān)管層、中介機構(gòu)與企業(yè)需要協(xié)同發(fā)展的目標。

    明確定位強化錯位發(fā)展

    《證券日報》：對于未來如何發(fā)展多層次資本市場，各位有什么建議？

    劉哲：未來的重點在于更加明確不同層次資本市場的定位。同時，建立各板塊內(nèi)部的“自循環(huán)”與板塊之間的“大循環(huán)”，促進各層次資本市場的互聯(lián)互通，激發(fā)資本市場的活力，適應中國轉(zhuǎn)型升級的大趨勢。

    寶曉輝：多層次資本市場各層次間沒有形成升降互動關(guān)系，會造成企業(yè)發(fā)展各階段融資不連續(xù)，無法滿足各發(fā)展階段的融資需求。建議多層次資本市場之間要建立靈活的轉(zhuǎn)板、退市機制，使不同層次的市場服務(wù)于不同的企業(yè)，滿足不同的資金供給和需求。

    伍超明：要進一步完善市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，豐富層次梯度和強化錯位發(fā)展，形成良性適度競爭格局。處于不同發(fā)展階段如創(chuàng)立期、成長階段、成熟階段和衰退期的企業(yè)，對融資需求數(shù)量和金融產(chǎn)品都存在較大差異，如處于創(chuàng)立期和成長階段的企業(yè)傾向于股權(quán)融資，成熟期企業(yè)傾向于信貸和債券融資。我國股份公司數(shù)量眾多、融資需求巨大，當前不同層次資本市場體系還有很大的發(fā)展空間。

    要加快建立不同層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機制。當前各層次市場之間缺乏有效的轉(zhuǎn)板機制，但資本市場的不同層次，分別對應處于不同發(fā)展階段的企業(yè)及其融資需求，因此建立各層次市場之間的進入和退出機制，有利于滿足企業(yè)不同階段的融資需求。

    要豐富投資品種，滿足不同層次投資需求，完善投資者結(jié)構(gòu)。隨著多層次資本市場體系的完善，上述問題也將迎刃而解。

    鄭虹：為更好地推動國內(nèi)資本市場發(fā)展，我認為完善退市制度常態(tài)化、提升存量上市公司質(zhì)量、合理的上市公司信披制度是必要條件；中介機構(gòu)扮演好“看門人”角色；基金投顧制度的推進為資本市場的有序發(fā)展注入新活力。

    韓乾：今后可進一步加強各市場基礎(chǔ)制度改革，努力提高各層次市場的活躍度和流動性，逐步理順和完善股權(quán)在市場各層次之間的流通和轉(zhuǎn)移機制，真正實現(xiàn)企業(yè)在資本市場上的優(yōu)勝劣汰和資本資源的市場化最優(yōu)分配。