華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈康：提高直接融資比重 改進(jìn)金融生態(tài)

華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 賈康

    尊敬的各位嘉賓，各位市場(chǎng)人士，很榮幸有機(jī)會(huì)跟各位交流，我想談一下自己怎么認(rèn)識(shí)提高直接金融的比重和改進(jìn)金融生態(tài)。

    從四個(gè)方面分享自己的認(rèn)識(shí)。

    第一個(gè)方面，我想客觀地做一個(gè)回顧和評(píng)價(jià)，我們國(guó)家直接融資比重很低，而間接融資為主的這種基本格局的形成是有客觀原因的。在傳統(tǒng)體制下，中國(guó)從基本不存在金融市場(chǎng)進(jìn)入改革開放新時(shí)期，在金融市場(chǎng)這個(gè)概念之下的制度和機(jī)制的建設(shè)，有在前面幾十年反復(fù)的探索，一路的發(fā)展，有一個(gè)摸著石頭過河的過程。在形成了配套改制思路以后，也有一定的路徑依賴。

    確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)模式之后，整個(gè)的市場(chǎng)體系里的金融體系的打造，怎么樣讓它適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，而且同時(shí)還要在這里面去解決好大家已經(jīng)體察到的金融的重要性，同時(shí)伴隨著它的風(fēng)險(xiǎn)特征。怎么樣能夠有效的控制風(fēng)險(xiǎn)，要學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，要總結(jié)本土經(jīng)驗(yàn)，又要有一系列的探索和發(fā)展過程。

    所以，銀行還是按企業(yè)化定位去提供貸款，以間接融資的方式支持企業(yè)成為真正的企業(yè)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰，這個(gè)基本框架開始發(fā)展的中國(guó)金融市場(chǎng)。而其后又順理成章開始探索直接金融，最典型的就是在滬深兩地下決心建立直接融資的股票交易所，這個(gè)直接融資的市場(chǎng)體系建設(shè)，我的印象很清楚，鄧小平一開始說得非常策略，可以試，試了不行的話，還可以回過頭來再把它關(guān)掉，他同時(shí)說關(guān)也可以兩種方式，一種是一步關(guān)掉，一種是分步來關(guān)。鄧小平他就反復(fù)思考我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，他的本意絕對(duì)不是建了這兩個(gè)地方交易所以后，再去怎么樣考慮把它關(guān)掉的問題，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，恐怕中國(guó)沒有人出來說把這兩個(gè)交易所關(guān)掉，搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不光要有間接融資，還要有直接的融資。這里有一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，股票交易所直接融資發(fā)展的同時(shí)，我們?cè)趯?shí)際生活中間也已經(jīng)在債券這個(gè)方式上，注意到直接融資的機(jī)制，再往后還在積極考慮各種直接金融的板塊，還有就是在私募概念之下，更多樣化的直接融資的形式。

    這樣的一個(gè)間接金融為主，而直接金融也發(fā)展起來的格局。現(xiàn)在，中國(guó)仍然是整個(gè)金融100%的盤子里面，間接融資高達(dá)80%，直接金融只有20%左右。

    第二個(gè)層次要談的比較直率，提出我的一個(gè)觀點(diǎn)，綜合來看，中國(guó)要追求升級(jí)的發(fā)展，更符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)完善的高質(zhì)量的發(fā)展。直接金融可能更適合我們度過了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體前夕的一些探索過程之后，作為最主要的金融業(yè)態(tài)的，舉足輕重的成分來加以發(fā)展，這要結(jié)合和直接金融能力相關(guān)的風(fēng)控能力來發(fā)展。

    現(xiàn)在，直接金融的一些局限性和不足已經(jīng)非常明顯。比如說，銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，當(dāng)鋪思維，就是要有抵押物，沒有抵押物難以在風(fēng)控環(huán)節(jié)簽字，風(fēng)控對(duì)銀行相關(guān)人員要終身追責(zé)的，你有抵押物，可以控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，貸款才發(fā)得出去。固然有利于防范和抗擊可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，但是可能不利于企業(yè)家精神和企業(yè)家潛能充分發(fā)揮，更多的業(yè)務(wù)很容易流于形式主義，在中國(guó)具體場(chǎng)景里面，更多的要把想取得貸款支持的這個(gè)企業(yè)主體這些人員，推到了要拉關(guān)系處關(guān)系的那個(gè)復(fù)雜的非規(guī)范的場(chǎng)景里面，你不會(huì)拉關(guān)系和處關(guān)系，可能這一方面就沒有什么進(jìn)展。

    特別是一些民營(yíng)企業(yè)，他在取得融資支持這一方面，有過去根深蒂固的骨子里的形式。要在間接融資里面得到融資的支持，不處理好銀行的關(guān)系，是難以想象的。那么這個(gè)反過來說，企業(yè)家的精神和潛能，其實(shí)更適合的是企業(yè)家不要把太多的精力放在這種關(guān)系學(xué)上，應(yīng)該更多的是考慮要承擔(dān)一定的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，怎么樣打開局面。而直接金融可能更適合于這種類型的潛能的發(fā)揮，到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的階段，提高直接金融的比重，一定是弘揚(yáng)企業(yè)家精神，鼓勵(lì)企業(yè)在自負(fù)盈虧的約束條件之下，去敢于冒險(xiǎn)，敢于試錯(cuò)，敢于創(chuàng)新，而得到直接融資這個(gè)程序里面的另外一些人的共鳴，比如說實(shí)業(yè)家他的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的設(shè)想，在路演中間，在信息披露中間得到另外一些直接融資主體，他們的共鳴和認(rèn)可。那么直接融資才會(huì)配上創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的結(jié)果，特別是在新經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新中間要經(jīng)受燒錢的痛苦階段，成功率很低，但是如果有少數(shù)的成功，全局皆活，這樣一種承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的功能，間接融資基本上沒有任何的支持力，必須是直接融資，特別是風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投資，這些金融精英在一線去尋找那些科技精英和企業(yè)精英，他們這種可能得到支持的方案，支持十個(gè)不求這里面成功三五個(gè)，可能一兩個(gè)成功，就全局皆活，所有的承諾成本都得到對(duì)沖了以后，還有超額利潤(rùn)。

    這樣的機(jī)制更多應(yīng)該和直接融資的發(fā)展相呼應(yīng)，一起來形成升級(jí)板創(chuàng)新局面。

    第三個(gè)層次，我想談的是，直接金融和間接金融的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)有所不同，間接金融是銀行系統(tǒng)拿到牌照以后，要吸收居民儲(chǔ)蓄，這是老百姓的錢，是他們的養(yǎng)命錢和血汗錢，不能出閃失，必須是當(dāng)鋪思維，一定要有可靠的抵押物。直接金融它的這種風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，它是在企業(yè)自負(fù)盈虧的情況下，企業(yè)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)過程中的資本積聚和積累，它可以更多承擔(dān)著去試錯(cuò)，去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失的這樣的壓力，它沒有那么多的道德一下子升級(jí)的壓力附加上去，這個(gè)錢虧了以后，是不是糟蹋了老百姓的血汗錢，就是在企業(yè)家自己認(rèn)為值得去承擔(dān)自負(fù)盈虧的這種約束的風(fēng)險(xiǎn)情況下，更能夠放開手腳去試錯(cuò)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。整個(gè)社會(huì)防范系統(tǒng)性的導(dǎo)向之下，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)是不是更容易傳導(dǎo)到系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而分散的投資，自負(fù)盈虧情況下的直接融資的風(fēng)險(xiǎn)，在股市上也可能出現(xiàn)劇烈的振蕩，出現(xiàn)不利的局面，但是相對(duì)容易和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)做成有防火墻，或者有隔離帶這樣一種機(jī)制狀態(tài)。

    對(duì)于以后更多的鼓勵(lì)承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)去創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，直接金融風(fēng)險(xiǎn)的特性和相關(guān)的價(jià)值，就會(huì)進(jìn)一步凸顯。

    第四個(gè)層面，就是整個(gè)中國(guó)金融生態(tài)的優(yōu)化和改進(jìn)，應(yīng)該在改進(jìn)的努力之中，達(dá)到這樣一種境界，就是常規(guī)間接金融的低利貸，加上直接金融可能的中利貸，還有一些間接金融的小額貸款公司，自負(fù)盈虧的中利貸，應(yīng)該形成一種多樣化的，無縫連接的整個(gè)中國(guó)金融供給體系，多樣化的金融機(jī)構(gòu)，有間接融資和直接融資，合在一起，他們形成的金融產(chǎn)品也應(yīng)該是多樣化的，可以無縫形成一個(gè)有效對(duì)接的狀態(tài)，這種金融生態(tài)比較高的水平，可以通過高利貸的空間來反證?？梢园牙J充分的邊緣化，或者是擠出去，就意味著金融生態(tài)達(dá)到了比較高的境界和水平。

    過去在溫州發(fā)生跑路事件，這種局部性的危機(jī)振動(dòng)全國(guó)之前，溫州在全國(guó)金融生態(tài)全國(guó)評(píng)比中，連續(xù)七年名列第一，我在溫州現(xiàn)場(chǎng)會(huì)聽到當(dāng)?shù)厝嗣胥y行支行的領(lǐng)導(dǎo)，他還在提他的連續(xù)七年全國(guó)金融生態(tài)評(píng)比第一，聽起來這種十足的諷刺性，就在于金融改革沒有真正通過多樣化，而達(dá)到一種對(duì)于現(xiàn)實(shí)需求的對(duì)應(yīng)性的供給體系的狀態(tài)，而實(shí)際上是使?jié)撘?guī)則強(qiáng)制替代明規(guī)則，越來越高中利貸和高利貸去解決燃眉之急，實(shí)際金融支持并不能夠使它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)擺脫空心化的威脅。真正金融生態(tài)的發(fā)展，要把間接金融，直接金融更好的形成無縫連接的供給體系，而中國(guó)的基本發(fā)展方向，就應(yīng)該堅(jiān)定中央明確表述的逐步提高直接金融的比重，直接金融的發(fā)展當(dāng)然要伴隨著風(fēng)控能力同時(shí)的發(fā)展，包括科技金融概念之下，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了在有一些真的肯定的發(fā)展需求，還要進(jìn)一步的把監(jiān)管匹配上去，還要探索監(jiān)管怎么樣合理的形成它的機(jī)制，在大的方向上一定要強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的發(fā)展，要給直接金融更多的一些試錯(cuò)空間和創(chuàng)新的余地，要使直接金融發(fā)展成為支持企業(yè)家精神更好發(fā)揮作用，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)更加生龍活虎，我們的升級(jí)版和高質(zhì)量發(fā)展的重要配套改革內(nèi)容。

    我的看法就是這些，請(qǐng)各位批評(píng)指正。謝謝！