從“巨虧”看快手們的增長鏡像

    證券時報記者 李曼寧

    3月24日，港股快手下跌12%，創(chuàng)下自今年2月上市以來的最大單日跌幅?？焓窒碌?，一方面受市場整體下挫影響，恒生指數(shù)當日跌逾2%。二是源自快手最新披露的所謂“巨虧”財報。

    23日晚間，快手公布上市后首份“成績單”。2020年公司全年收入為588億元，同比增長50.2%，其中四季度單季收入181億元，創(chuàng)下年內(nèi)單季收入新高。不過，快手整體業(yè)績?nèi)詾樘潛p狀態(tài)。并且，市場在解讀公司業(yè)績時，出現(xiàn)多個版本的虧損數(shù)據(jù)。

    2020年，快手經(jīng)營虧損103.2億元，經(jīng)調(diào)整虧損79.49億元。而在國際準則下，公司錄得凈虧損高達1166億元。

    為什么會有如此數(shù)量級的差異？簡單來說就是，會計科目——“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價值變動”帶來的浮虧問題。

    “可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”并非新鮮事物。與許多新經(jīng)濟企業(yè)一樣，快手自成立以來通過可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股完成了多輪融資。如小米、美團在赴港上市時均背負了巨額的這類負債，并因此導致財報中虧損大增。

    可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股實際上是向股東的一種借債。該科目屬于“按公允價值計量且變動計入損益”的金融負債。此次年報中快手的巨虧即來自該金融負債的“公允價值變動”。

    公允價值使用估值方式厘定，伴隨著估值的水漲船高，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的變動幅度越大，計入當期的虧損額也越大。

    也就是說，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動只是一種會計處理方式，“快手式巨虧”，主要還是會計上的巨額虧損，該項虧損并非經(jīng)營性虧損，亦不影響公司現(xiàn)金流水平，進而對公司的持續(xù)經(jīng)營不會產(chǎn)生影響。

    甚至一定程度上來說，此類巨虧是市場對公司前景看好的反映，也代表公司為股東帶來了較高的資本回報。

    此外，這些浮虧將如何消除？可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股作為復合金融工具，若上市后公司業(yè)績向好，優(yōu)先股股東一般會轉(zhuǎn)換為普通股享受收益，轉(zhuǎn)股實施后優(yōu)先股將從負債轉(zhuǎn)入權(quán)益，財報數(shù)據(jù)自然會變得好看；如果業(yè)績不好，優(yōu)先股股東則可以要求企業(yè)以當初約定的回報率按債贖回。

    例如，小米集團于2018年7月登陸港交所，上市后各優(yōu)先股東選擇轉(zhuǎn)換為B類普通股，至當年三季報中，小米集團賬面上已經(jīng)沒有“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”這一負債。2018年報中，公司“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動收益”科目已由2017年報中的虧損541億元變?yōu)槭找?25億元。

    橫看成嶺側(cè)成峰，基于以上種種，對于投資者來說，應(yīng)該重點把目光投向企業(yè)的經(jīng)營性增長。回看快手業(yè)績表現(xiàn)，從經(jīng)營虧損原因來看，與此前招股書披露的一致，主要為銷售及營銷開支擴大。

    像快手這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，實質(zhì)上做的還是“流量生意”。公司去年在運營上，特別是用戶規(guī)模方面還是取得了不錯的增長。2020年，快手應(yīng)用的平均日活躍用戶及平均月活躍用戶分別為2.6億及4.8億，分別同比增長50.7%及45.6%；每位日活躍用戶日均使用時長由2019年的74.6分鐘增加17%至2020年的87.3分鐘?？傮w來看，公司在業(yè)務(wù)拓展增速上基本還是符合業(yè)內(nèi)預期的。

    需要指出的是，雖然市場上廣泛流行著“新經(jīng)濟企業(yè)不看重盈利的說法”，并不意味著盈利不重要。快手在財報中表示，“通過精準的營銷及推廣活動擴大用戶范圍；以及通過進一步增強技術(shù)能力和開發(fā)更多變現(xiàn)機會，強化以用戶為中心的商業(yè)化能力。”實際上也是在傳遞“我們在擴張，我們的長期目標是盈利”這樣的態(tài)度。