烏克蘭局勢撲朔迷離 全球大類資產(chǎn)走向何方

    據(jù)新華社23日報(bào)道，美國、歐盟、英國和日本相繼宣布對俄羅斯實(shí)施制裁。烏克蘭局勢進(jìn)一步緊張，牽動全球投資者神經(jīng)，不確定性急升引發(fā)大類資產(chǎn)短期波動加劇。對此，中外機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告，就烏克蘭局勢升級對全球大類資產(chǎn)的影響發(fā)表觀點(diǎn)。機(jī)構(gòu)普遍呼吁，某一大類資產(chǎn)極端波動將給全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重后果，全球投資者應(yīng)避免過度反應(yīng)，進(jìn)而避免極端情形的發(fā)生。

    短期明顯沖擊股票市場

    股票市場方面，烏克蘭局勢造成多國市場指數(shù)短期急挫。

    美國納斯達(dá)克指數(shù)從上周四開始連續(xù)回撤，開年以來累計(jì)跌幅超過14%；俄羅斯MOEX指數(shù)跌勢更為猛烈，周一大跌10%，開年以來跌幅超過18%；瑞典、丹麥等北歐市場指數(shù)今年以來跌幅均已達(dá)到兩位數(shù)。相比之下，A股市場近期并未受到過多干擾。

    中泰證券宏觀首席分析師陳興日前發(fā)布報(bào)告，通過盤點(diǎn)新世紀(jì)以來10次比較典型的地緣沖突事件，探索地緣沖突對各大類資產(chǎn)價格的潛在影響。

    陳興表示，地緣沖突發(fā)生后，短期（沖突爆發(fā)后的5個交易日內(nèi)）將明顯沖擊權(quán)益市場，中國、歐洲、美國等主要經(jīng)濟(jì)體股市均可能明顯回落。其中，大規(guī)模、長時間的地緣沖突對權(quán)益市場的影響更加顯著。但拉長時間周期看，地緣沖突事件對權(quán)益市場的長期影響較為有限。在10次地緣沖突的全過程內(nèi)，上證綜指表現(xiàn)為5次上漲與5次下跌、恒生指數(shù)6次上漲與4次下跌，標(biāo)普500指數(shù)8次上漲與2次下跌。

    黃金、原油受益避險需求

    大宗商品方面，作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，黃金價格在烏克蘭局勢加劇的背景下快速上揚(yáng)，COMEX黃金22日最高上攻至1918.3美元/盎司，再創(chuàng)階段新高，今年以來漲幅達(dá)4%。

    俄羅斯作為主要的油氣出口國，烏克蘭局勢緊張也加劇了原油供給端的潛在壓力。布倫特原油價格22日最高觸及99.50美元/桶，今年以來漲幅超過26%。

    高盛集團(tuán)日前發(fā)布報(bào)告，稱“石油和黃金可以最好地對沖地緣政治風(fēng)險”。

    高盛認(rèn)為，無論從戰(zhàn)術(shù)層面還是戰(zhàn)略層面來看，油價都存在明顯的上行趨勢。目前幾乎所有主要商品市場庫存都處于嚴(yán)重枯竭的狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，即使供應(yīng)方面出現(xiàn)只有幾天的中斷，相關(guān)商品價格都會十分脆弱。“因此，地緣政治風(fēng)險溢價將比幾十年來庫存水平最緊張的時候都要高。”

    中金公司大類資產(chǎn)配置策略研究負(fù)責(zé)人李昭認(rèn)為，黃金近一年來價值相對穩(wěn)定，可能仍有一定上漲空間。“與能源商品不同，黃金還可以對沖經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險。如果今年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩程度超預(yù)期，風(fēng)險情緒大幅回落，將利空能源商品，但利多黃金。”

    債市、匯市影響相對較小

    相比于股市和大宗商品，全球主要經(jīng)濟(jì)體的債市、匯市近期波動相對較小。歷史情況也表明，除了涉及沖突國家的國債利率、匯率可能存在大幅波動風(fēng)險外，地緣沖突對其他國家債市、匯市的影響相對較小，沒有權(quán)益市場那樣敏感。

    在烏克蘭局勢進(jìn)一步緊張的背景下，機(jī)構(gòu)建議后續(xù)主要關(guān)注通脹預(yù)期。

    嘉盛集團(tuán)資深分析師TonySycamore認(rèn)為，對于烏克蘭局勢，各方大概率會持續(xù)博弈與斡旋。“對美聯(lián)儲的3月利率決策不會有實(shí)質(zhì)性的影響。雖然1月CPI數(shù)據(jù)增加了美聯(lián)儲3月份50bp加息的可能性，但我們認(rèn)為，為了維持美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲做出更激進(jìn)調(diào)整的可能性較小。”

    而作為曾經(jīng)資金避險的選擇，美元由于近兩年的連續(xù)超發(fā)，“避風(fēng)港”屬性已然減弱。

    招商證券首席策略分析師張夏表示，此次烏克蘭局勢演變最希望的結(jié)果是俄羅斯和歐盟都能夠正確應(yīng)對，最終達(dá)成某種形式的和平協(xié)議。他認(rèn)為，中長期美元的儲備和支付地位將會弱化，美元指數(shù)將會下跌，歐元和人民幣可能迎來升值。

    陳興表示，自2011年后，地緣沖突爆發(fā)背景下美元指數(shù)不升反降。將時間拉長至歷次地緣沖突持續(xù)的整個周期，可以發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)漲少跌多，這或許意味著近年來美元“避風(fēng)港”地位可能正在逐步弱化。

    投資者應(yīng)避免過度反應(yīng)

    股市、債市、匯市及大宗商品，大類資產(chǎn)之間并非各自獨(dú)立運(yùn)行，而是不斷相互影響，某類資產(chǎn)出現(xiàn)非理性波動，都會產(chǎn)生極強(qiáng)的連鎖反應(yīng)。因此，機(jī)構(gòu)普遍呼吁投資者應(yīng)避免過度反應(yīng)，進(jìn)而避免極端情形的發(fā)生。

    瑞銀集團(tuán)日前發(fā)表觀點(diǎn)稱，從歷史上看，“過度反應(yīng)”是投資者在應(yīng)對地緣沖突時的最大風(fēng)險。

    瑞銀通過評估表示，在極端風(fēng)險情景下，可能迫使西方接受俄羅斯能源供給中斷。如果布倫特油價在2個季度內(nèi)升至125美元/桶或更高，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長下降約0.5個百分點(diǎn)。通脹走高還將影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力，風(fēng)險溢價升高和全球盈利預(yù)期降低可能對股市構(gòu)成更持久的傷害。

    招商銀行資本市場研究所所長劉東亮表示，歷史上地緣沖突對中國權(quán)益市場的影響路徑通常有兩條：一是外圍股市下跌使得中國投資者風(fēng)險偏好下降；二是推高能源及大宗商品價格，從而影響企業(yè)盈利和貨幣政策。

    “但需要指出的是，外圍因素并非A股的主導(dǎo)因子，中國權(quán)益市場主要還是由企業(yè)盈利和流動性等內(nèi)部因素主導(dǎo)。如果烏克蘭緊張局勢短期內(nèi)緩解或烈度有限的話，外圍因素對A股將只是一個干擾項(xiàng)。”劉東亮說。