盈利上行估值承壓 機(jī)構(gòu)熱議結(jié)構(gòu)市新“奶酪”

    一邊是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)、企業(yè)盈利增長，另一邊是流動(dòng)性邊際收緊，2021年以來A股整體走勢曲折，賺錢效應(yīng)較去年明顯回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2021年是企業(yè)盈利大年，盈利因素可望提振股市，但受流動(dòng)性影響，市場在估值方面存在較大向下壓力。對(duì)投資者而言，把握結(jié)構(gòu)性行情格外重要。

    關(guān)注盈利驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情

    股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-2月國民經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)性增長，其中貨物進(jìn)出口總額同比增長32.2%，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長35%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長33.8%。

    不過，今年以來的股市震蕩行情卻與宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢并不“匹配”。數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日收盤，2021年以來上證指數(shù)僅微漲0.27%，深證成指與創(chuàng)業(yè)板指均下跌超過3%，部分成長風(fēng)格板塊累計(jì)跌幅甚至超過10%。

    興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出，在經(jīng)濟(jì)階段性的高脈沖背景下，一季度市場投資者更關(guān)注短期因素，因此股票市場是由交易而非投資主導(dǎo)?？紤]到未來經(jīng)濟(jì)基本面或弱于一、二季度，市場對(duì)于政策收緊的擔(dān)憂減弱，二季度A股或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩走勢，三、四季度表現(xiàn)會(huì)相對(duì)更好。

    民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)過程較長，2021年將是企業(yè)盈利大年，對(duì)股市是一大利好，但估值方面市場仍然有較大向下壓力，預(yù)計(jì)股市整體表現(xiàn)或不會(huì)太佳，結(jié)構(gòu)性行情仍會(huì)存在。

    從企業(yè)整體盈利情況看，1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.79倍，比2019年1-2月增長72.1%，兩年平均增長31.2%，延續(xù)了去年下半年以來較快增長的良好態(tài)勢。A股方面，截至4月8日記者發(fā)稿時(shí)，已有超過360家公司預(yù)告今年一季度凈利潤同比增長或扭虧。部分上市公司披露一季報(bào)翌日股價(jià)隨即大漲，凸顯市場對(duì)“季報(bào)行情”的參與熱情。

    中航證券研究所所長董忠云認(rèn)為，二季度市場風(fēng)格方面，估值驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)為業(yè)績驅(qū)動(dòng)，并由盈利確定性轉(zhuǎn)為盈利彈性，建議自下而上挖掘具備盈利增速與估值性價(jià)比高的標(biāo)的股。

    緊信用寬貨幣

    2020年新冠肺炎疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，但在流動(dòng)性“呵護(hù)”下，不少主要經(jīng)濟(jì)體的資本市場卻誕生正收益。2021年疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性是否收緊成為考驗(yàn)后市行情的重要變量。

    中國人民銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年2月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.71萬億元；人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增4529億元。從貨幣供應(yīng)看，2月末廣義貨幣（M2）余額223.6萬億元，同比增長10.1%，狹義貨幣（M1）余額59.35萬億元，同比增長7.4%。

    在解運(yùn)亮看來，2020年流動(dòng)性寬松使得股市估值水平出現(xiàn)相當(dāng)大的躍升，但隨著流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際收緊特征，股市估值調(diào)整壓力非常大；考慮到流動(dòng)性收緊未來或?qū)⒀永m(xù)，股市估值調(diào)整大概率還未結(jié)束。“參照2003-2004年、2006-2007年和2010年的歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)超預(yù)期帶來的結(jié)果可能是房地產(chǎn)調(diào)控和金融調(diào)控加強(qiáng)，市場投資難度也在加大。”

    不過王涵認(rèn)為，后期市場信用相對(duì)偏緊較確定，但考慮到中長期經(jīng)濟(jì)增速和利率要匹配等因素，流動(dòng)性狀況相對(duì)一季度更加溫和，這對(duì)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定提升，“緊信用寬貨幣”組合對(duì)利率債也是利好因素。

    除了流動(dòng)性，通脹也是影響權(quán)益市場的重要因素。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)，2021年1-2月我國CPI同比下降0.3%，分月看，1、2月CPI同比分別下降0.3%和0.2%。不少機(jī)構(gòu)預(yù)測后續(xù)CPI或?qū)㈦A段性上行，也有聲音擔(dān)憂近期上游資源品價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)CPI抬升。

    在開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，大宗商品漲價(jià)帶來的輸入性通脹對(duì)國內(nèi)CPI的傳導(dǎo)作用非常有限；綜合考慮基數(shù)、疫情后線下消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏等因素，二季度核心CPI或仍以修復(fù)為主，抬升幅度或相對(duì)有限。“整體來看，二季度CPI抬升不會(huì)成為影響貨幣流動(dòng)性的核心因素，也不會(huì)成為市場整體行情的核心影響變量。市場研究要聚焦于企業(yè)盈利能力、未來發(fā)展前景等更內(nèi)核的支撐上。”

    三條配置主線顯現(xiàn)

    談到后市如何在機(jī)構(gòu)性行情中把握機(jī)會(huì)，解運(yùn)亮表示看好兩大方向：一是符合我國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的行業(yè)和板塊，例如制造業(yè)創(chuàng)新等，長期表現(xiàn)值得期待；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的中下游板塊，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要邏輯是需求改善，因此中下游板塊的景氣度恢復(fù)持續(xù)性會(huì)比較好。

    王涵指出，未來隨著各方對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從較高水平回落到正常水平，投資者關(guān)注重點(diǎn)也將從短期因素轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期因素。從投資角度看，中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)長期轉(zhuǎn)型的方向，例如消費(fèi)轉(zhuǎn)型、老齡化醫(yī)療等將成為市場關(guān)注重點(diǎn)，長線資金也將回歸到相應(yīng)行業(yè)及板塊中，其長期配置價(jià)值將凸顯。

    董忠云表示看好三條主線：一是民航、酒店、旅游、餐飲、銀行等前期疫情沖擊大的消費(fèi)服務(wù)等具備性價(jià)比的板塊；二是家電、輕工、機(jī)械、電氣設(shè)備、汽車及零部件等需求呈現(xiàn)繼續(xù)改善的板塊；三是以軍工和半導(dǎo)體為代表的高景氣、國家安全及自主可控板塊。

    對(duì)于利率債，趙偉認(rèn)為，CPI通脹升溫等可能干擾交易行為，但在“緊信用、寬貨幣”的宏觀環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)見頂、溫和CPI通脹的基本面組合對(duì)利率債的利好支撐逐步顯現(xiàn)，長端收益率已進(jìn)入下行通道，繼續(xù)重申“利率債行情確定、買點(diǎn)已現(xiàn)”的觀點(diǎn)。