漲停敢死隊(duì)火線搶入6只強(qiáng)勢(shì)股

    寶信軟件（600845）重大事件快評(píng)：取得上海首批能耗指標(biāo)一線城市IDC持續(xù)落地

    類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：熊莉/于威業(yè)日期：2019-11-15

    事項(xiàng)：

    11月14日，上海市經(jīng)濟(jì)信息化委引發(fā)《關(guān)于2019年首批支持新建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目用能指標(biāo)的通知》，正式批準(zhǔn)6個(gè)項(xiàng)目，涉及25，075個(gè)6KW機(jī)柜的能耗指標(biāo)。其中，寶信軟件獲批5000個(gè)機(jī)架指標(biāo)。

    國(guó)信計(jì)算機(jī)觀點(diǎn)：1）本次能耗指標(biāo)審批，公司占比20%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2）市場(chǎng)預(yù)期公司在上海羅涇鎮(zhèn)有望取得1萬(wàn)個(gè)新增機(jī)架指標(biāo)，目前第一批落地5000個(gè)。未來(lái)上海6萬(wàn)個(gè)能耗指標(biāo)有望繼續(xù)分批落地，公司首批名單在列，后續(xù)有望再度獲得增量指標(biāo)。3）從此次名單看，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，各家指標(biāo)數(shù)都控制在5000個(gè)以下，側(cè)面反應(yīng)上海IDC指標(biāo)具有較大稀缺性，議價(jià)能力較高。未來(lái)隨著5G逐步落地，勢(shì)必伴隨著數(shù)據(jù)量的激增，拉動(dòng)市場(chǎng)對(duì)IDC的需求，一線城市資源稀缺性將更加突出。4）同時(shí)，各大IDC申請(qǐng)方攜甲方客戶一同競(jìng)標(biāo)，此次落地情況實(shí)際略高于市場(chǎng)悲觀假設(shè)。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)8.85/11.66/14.75億，對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.02/1.29元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為44.8/34.0/26.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    評(píng)論：

    上海首批能耗指標(biāo)落地，拉開(kāi)新一輪IDC建設(shè)序幕上海重視IDC能耗指標(biāo)的把控，2018年10月18日，上海市經(jīng)濟(jì)信息化委發(fā)布《上海市推進(jìn)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)助力提升城市能級(jí)和核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》，要求2020年以前新增數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)小于等于6萬(wàn)個(gè)。此外，2019年6月11日上海市經(jīng)濟(jì)信息化委發(fā)布《上海市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)導(dǎo)則（2019）》，嚴(yán)禁上海市中環(huán)以內(nèi)區(qū)域新建IDC（數(shù)據(jù)中心），PUE值嚴(yán)格控制不超過(guò)1.3。

    此次正式批準(zhǔn)的25，075個(gè)能耗指標(biāo)，是根據(jù)《行動(dòng)計(jì)劃》和《建設(shè)導(dǎo)則》落地的首批指標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)指標(biāo)仍將分批落地，上海新一輪IDC建設(shè)浪潮正式開(kāi)啟。

    寶之云四期項(xiàng)目交付速度超預(yù)期，本次指標(biāo)獲批后，剩余指標(biāo)也有望持續(xù)落地

    寶信軟件寶之云四期項(xiàng)目即為表2中的第三個(gè)項(xiàng)目，獲批機(jī)架數(shù)為5000個(gè)。公司占比20%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期公司在羅涇區(qū)域還有1萬(wàn)個(gè)機(jī)柜指標(biāo)，目前第一批落地5000個(gè)，后續(xù)指標(biāo)等待繼續(xù)落地。

    獲批機(jī)架功率數(shù)提升。公司寶之云一二三四期約3萬(wàn)個(gè)機(jī)架，一到三期平均功率在4KW左右。本次獲批指標(biāo)電力密度加大為6KW，實(shí)際相當(dāng)于7500個(gè)4KW機(jī)架指標(biāo)。

    寶之云四期交付速度超出市場(chǎng)預(yù)期。公司與上海電信在上海簽訂了寶之云IDC四期2、3號(hào)樓定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)合同，于2019年9月30日前分三批交付。合同服務(wù)期至第三批機(jī)柜驗(yàn)收交付之日起滿120個(gè)月后終止。租賃單價(jià)與一、二、三期保持一致，內(nèi)部收益率繼續(xù)維持高位。公司此次與上海電信就寶之云四期剩余機(jī)柜簽訂服務(wù)合同。

    此次合同服務(wù)期內(nèi)，公司每個(gè)月按照實(shí)際使用的資源數(shù)量向上海電信收取機(jī)柜服務(wù)費(fèi)（不含電費(fèi)）。經(jīng)測(cè)算，合同服務(wù)期內(nèi)，服務(wù)費(fèi)總金額預(yù)計(jì)不超過(guò)31.11億元，平均每年收取費(fèi)用約3億元。此次合同對(duì)應(yīng)機(jī)柜數(shù)6400個(gè)，對(duì)應(yīng)每年每個(gè)機(jī)柜租賃單價(jià)約為4.7萬(wàn)元（不含電費(fèi)），此次租賃價(jià)格加上電費(fèi)成本與此前二期、三期基本持（此前含電租賃單個(gè)每年約為6.5萬(wàn)元），租賃期限也相同。IDC成本主要為折舊攤銷和租金，租金較低，一年千余元，折舊一年約為1萬(wàn)出頭，按照公司此前答證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)披露，內(nèi)部收益率約為18.54%，公司IDC業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高收益率。交付速度超預(yù)期。此為寶之云最后一批機(jī)柜，此前四期已經(jīng)先后交付給太保、騰訊。此次公告全部機(jī)柜將于9月30日前全部交付完，快于市場(chǎng)預(yù)期的2020年初交付完成。提前交付一方面顯示核心城市機(jī)柜供不應(yīng)求，另一方面IDC業(yè)務(wù)利潤(rùn)也將提前釋放。

    5G將拉動(dòng)IDC市場(chǎng)需求，一線城市資源愈發(fā)稀缺，公司卡位優(yōu)勢(shì)明顯、成長(zhǎng)可期云計(jì)算、AI的發(fā)展是目前IDC快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，展望未來(lái)5G時(shí)代的來(lái)臨，也將為IDC打開(kāi)新一步的需求。

    2019年是5G元年，隨著各國(guó)運(yùn)營(yíng)商紛紛加快5G網(wǎng)絡(luò)部署，5G商用已正式到來(lái)。我國(guó)5G將領(lǐng)先全球落地，以華為為代表的5G運(yùn)營(yíng)商將拉開(kāi)我國(guó)5G時(shí)代的序幕。5G網(wǎng)絡(luò)理論下行速度可以達(dá)到4G網(wǎng)絡(luò)的數(shù)百倍，即數(shù)十Gbps（當(dāng)前最高的4G+網(wǎng)絡(luò)速度約為250Mbps）。實(shí)際速度需要根據(jù)信號(hào)、網(wǎng)絡(luò)制式、覆蓋情況、承載人數(shù)來(lái)決定。5G不僅僅是速率變得更高，時(shí)延變得更低，它還將滲透到萬(wàn)物互聯(lián)的各個(gè)領(lǐng)域。5G高速網(wǎng)絡(luò)對(duì)于數(shù)據(jù)中心這一數(shù)據(jù)的底座提出高的要求。

    5G的落地勢(shì)必伴隨著數(shù)據(jù)量的激增，拉動(dòng)市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心的需求。流量角度，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司的C端流量有望隨著5G手機(jī)的普及而增長(zhǎng)（2020年有望達(dá)到10%-15%滲透率；智能駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場(chǎng)景的逐步開(kāi)拓，也有望增加B端流量；此外5G明顯提升了網(wǎng)絡(luò)響應(yīng)效率、可靠性和單位容量，所以大量的本地計(jì)算業(yè)務(wù)完全可以遷移到云端，云計(jì)算需求增長(zhǎng)也會(huì)增加IDC的市場(chǎng)需求。對(duì)于傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心而言需要適應(yīng)5G的到來(lái)，數(shù)據(jù)中心需要進(jìn)行優(yōu)化，這對(duì)于數(shù)據(jù)中心服務(wù)商而言既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。

    一線城市資源稀缺，互聯(lián)網(wǎng)公司深度扎根需求也將率先爆發(fā)。一線城市IDC屬于核心稀缺資源。與商業(yè)地產(chǎn)類似，IDC的地理位置非常關(guān)鍵。一方面，IDC需要離客戶辦公室較近，方便客戶技術(shù)團(tuán)隊(duì)到現(xiàn)場(chǎng)部署和應(yīng)急維護(hù)；另一方面，IDC需要離骨干網(wǎng)絡(luò)近，以減少數(shù)據(jù)中心到用戶間的業(yè)務(wù)延遲。因此北京、上海、廣深等大客戶集中、網(wǎng)絡(luò)條件優(yōu)異的一線城市IDC資源最集中，但受限于地區(qū)承載能力，已提出能耗指標(biāo)的限制政策，供應(yīng)也最緊缺。C端流量有望率先爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)公司扎根一線城市，需求也有望快速增長(zhǎng)，一線城市的IDC資源的稀缺性將更加凸顯。

    從此次名單看，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，各家指標(biāo)數(shù)都控制在5000以下，側(cè)面反應(yīng)上海IDC指標(biāo)具有較大稀缺性，議價(jià)能力較高。同時(shí)，各大IDC申請(qǐng)方攜甲方客戶一同競(jìng)標(biāo)，此次落地情況實(shí)際略高于市場(chǎng)悲觀假設(shè)?？春么舜沃袠?biāo)的寶信軟件，首批名單在列，后續(xù)也有望持續(xù)落地。

    山東黃金（600547）：擬認(rèn)購(gòu)紫金礦業(yè)公開(kāi)增發(fā)的股票有長(zhǎng)期投資價(jià)值

    類別：公司機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：劉孟巒日期：2019-11-15

    事件：11月14日，山東黃金召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，審議通過(guò)《關(guān)于公司全資子公司參與認(rèn)購(gòu)紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司公開(kāi)增發(fā)股份的議案》。公司全資子公司山金金控資本管理有限公司擬出資不超過(guò)人民幣5億元參與認(rèn)購(gòu)紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司公開(kāi)增發(fā)的股票。

    紫金礦業(yè)擬公開(kāi)增發(fā)A股募集資金約人民幣80億元用于收購(gòu)NevsunResourcesLtd.100%股權(quán)。紫金礦業(yè)本次增發(fā)的股票為境內(nèi)上市的人民幣普通股，每股面值為人民幣0.10元，發(fā)行數(shù)量為23.46億股，發(fā)行價(jià)格為3.41元/股，擬募集資金總額約為80億元（含發(fā)行費(fèi)用）。假設(shè)紫金礦業(yè)本次增發(fā)獲得足額認(rèn)購(gòu)，總股本將增加至253.77億股，不考慮超額認(rèn)購(gòu)的情況下，5億元所能認(rèn)購(gòu)的股數(shù)約為1.47億股，約占紫金礦業(yè)發(fā)行后總股本的0.58%。

    紫金礦業(yè)是國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的礦山企業(yè)之一，核心礦產(chǎn)品持續(xù)放量。紫金礦業(yè)通過(guò)逆周期并購(gòu)和全球化布局近年來(lái)在海外市場(chǎng)獲得一批擁有超高資源儲(chǔ)量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，隨著海外項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)品規(guī)模將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)公司最新發(fā)布的未來(lái)三年（2020-2022年）主要產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃，2019/2020/2021/2022年預(yù)計(jì)礦產(chǎn)金產(chǎn)量為39/40/42-47/49-54噸；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為37/41/50-56/67-74萬(wàn)噸；礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量為37/40/37-41/38-42萬(wàn)噸，其中尤其以礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長(zhǎng)最為明顯，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.9-26.0%。

    山東黃金認(rèn)購(gòu)紫金礦業(yè)公開(kāi)增發(fā)的股份，有望獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅。紫金礦業(yè)作為A股市場(chǎng)上最具長(zhǎng)周期投資價(jià)值的礦業(yè)企業(yè)，目前受制于行業(yè)和金屬價(jià)格的影響，估值處在底部位置。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，山東黃金能夠獲得紫金礦業(yè)股價(jià)上漲帶來(lái)的收益；另一方面，也能夠享受到長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅。紫金礦業(yè)2016/2017/2018年現(xiàn)金分紅分別是13.82/20.73/23.03億元，占當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比率分別是75.33%/59.09%/56.26%，始終保持較高的分紅比例。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.49元、0.78元、0.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為61倍、38倍和31倍?？紤]到全球開(kāi)啟降息周期，金價(jià)長(zhǎng)周期上行，公司作為國(guó)內(nèi)最大的黃金礦山企業(yè)之一，對(duì)于金價(jià)上漲公司業(yè)績(jī)有高彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：礦產(chǎn)金產(chǎn)量不及預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。

    北方華創(chuàng)（002371）：半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇在即設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)再啟航

    類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：張純/王華君日期：2019-11-15

    5G/IOT/服務(wù)器等需求復(fù)蘇與長(zhǎng)江存儲(chǔ)投產(chǎn)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入新一輪高增長(zhǎng)階段，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)先知先覺(jué)；由于明年5G手機(jī)換機(jī)潮預(yù)計(jì)拉動(dòng)智能手機(jī)銷售量觸底反彈增長(zhǎng)6%，服務(wù)器行業(yè)重啟超過(guò)15%成長(zhǎng)等需求復(fù)蘇，全球半導(dǎo)體行業(yè)預(yù)計(jì)歷經(jīng)2018年-2019年兩年的下降之后開(kāi)始重新進(jìn)入新一輪上升周期。北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單已經(jīng)走出底部，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江存儲(chǔ)和合肥長(zhǎng)鑫兩大存儲(chǔ)芯片大廠陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，其中長(zhǎng)江存儲(chǔ)率先量產(chǎn)，而且作為自主可控和國(guó)產(chǎn)化的重點(diǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)對(duì)于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備有較大的拉動(dòng)效應(yīng)，北方華創(chuàng)作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭將充分受益。

    大基金作為公司第三大股東戰(zhàn)略入主北方華創(chuàng)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)：公司控股股東北京電控同時(shí)也是國(guó)內(nèi)顯示面板龍頭京東方和模擬/分立器件大廠燕東微電子的股東，大基金作為公司第三大股東對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的晶圓廠中芯國(guó)際，封測(cè)廠長(zhǎng)電科技以及存儲(chǔ)芯片廠商長(zhǎng)江存儲(chǔ)均有持股，有望發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)，為公司帶來(lái)更多設(shè)備訂單。我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增速達(dá)到20%，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)將繼續(xù)維持20%以上的高速成長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的整合優(yōu)勢(shì)更加明顯。

    “平臺(tái)型”半導(dǎo)體設(shè)備廠商定位具有極大的成長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)未來(lái)半導(dǎo)體設(shè)備將推動(dòng)公司營(yíng)收持續(xù)成長(zhǎng)：回顧國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備龍頭應(yīng)用材料的發(fā)展軌跡，平臺(tái)型多品類半導(dǎo)體設(shè)備為其提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。目前公司已經(jīng)形成以刻蝕設(shè)備、沉積設(shè)備（PVD/CVD/ALD）、氧化爐和清洗設(shè)備等多產(chǎn)品矩陣，不僅通過(guò)承擔(dān)多項(xiàng)02科技專項(xiàng)在28nm形成批量供貨能力，而且在14nm以下更先進(jìn)已經(jīng)開(kāi)始布局研發(fā)，隨著下游客戶的認(rèn)證通過(guò)以及國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，未來(lái)三年公司電子工藝裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速將達(dá)到50%。

    投資建議與估值

    我們認(rèn)為公司在手訂單充足，半導(dǎo)體設(shè)備將提前于行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS復(fù)合增速43%，參考公司2020年1.08元的EPS，給予公司合理P/E估值為80x，確定未來(lái)6-12個(gè)約86.4元目標(biāo)價(jià)位，給予“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇，國(guó)內(nèi)晶圓廠投產(chǎn)節(jié)奏放緩，對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備采購(gòu)延期；長(zhǎng)江存儲(chǔ)量產(chǎn)，北方華創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。

    中國(guó)聯(lián)通（600050）：混改繼續(xù)擴(kuò)大深化5G賦能實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估

    類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：王彥龍/程碩日期：2019-11-15

    事件：

    公司發(fā)布公告稱將啟動(dòng)對(duì)下屬柳州等七個(gè)州市分公司社會(huì)化運(yùn)營(yíng)合作方的公開(kāi)招募工作，混改持續(xù)擴(kuò)大和深化，繼續(xù)激發(fā)企業(yè)活力。

    評(píng)論：

    維持“增持”評(píng)級(jí)，維持2019年目標(biāo)價(jià)7.51元不變。我們維持中國(guó)聯(lián)通2019-2021年凈利潤(rùn)59.61億元、76.76億元、96.99億元不變，對(duì)應(yīng)EPS為0.19元、0.25元、0.31元。維持2019年目標(biāo)價(jià)7.51元和增持評(píng)級(jí)不變。

    “云南模式”成效顯著，成為央企混改樣板。云南聯(lián)通的混合所有制改革成功將社會(huì)資本引入網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通過(guò)員工股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)員工積極性和企業(yè)內(nèi)在活力，并優(yōu)化企業(yè)管理制度，提升公司運(yùn)營(yíng)效益。云南省分公司首期7個(gè)本地網(wǎng)改革，實(shí)現(xiàn)2018年引入建設(shè)資金12億，新建7400個(gè)4G基站，單位建設(shè)成本明顯下降；2018年收入增長(zhǎng)17.7%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平；2018年云南省分公司減虧2.5億元，財(cái)務(wù)改善明顯。云南模式不僅對(duì)聯(lián)通混改具有借鑒意義，也為其它混改提供了一個(gè)樣板。

    廣西聯(lián)通接力，混改持續(xù)擴(kuò)大和深化或?qū)⒊A(yù)期。公司公告稱廣西聯(lián)通將啟動(dòng)對(duì)下屬柳州等七個(gè)州市分公司社會(huì)化運(yùn)營(yíng)合作方的公開(kāi)招募工作，這意味著又一家省份公司將在運(yùn)營(yíng)機(jī)制和資本層面發(fā)生較大變化。廣西聯(lián)通在廣西的用戶市場(chǎng)份額、網(wǎng)絡(luò)部署等方面的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱，以云南效果為例，將會(huì)有效激發(fā)組織和員工活力，改變?cè)薪?jīng)營(yíng)困境，并預(yù)期有明顯財(cái)務(wù)改觀。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)還會(huì)有更多省市陸續(xù)參與到混改落地中，對(duì)集團(tuán)帶來(lái)從量到質(zhì)的變化。

    5G商用開(kāi)啟背景下，公司內(nèi)生變化帶來(lái)大機(jī)遇。2019年10月31日，中國(guó)聯(lián)通正式發(fā)布5G套餐并啟動(dòng)商用。在2C市場(chǎng)，5G將帶動(dòng)用戶ARPU回暖提升；2B市場(chǎng)，借助5G切片以及多種特性，業(yè)務(wù)將滲透到工業(yè)、交通、電力等垂直領(lǐng)域，打開(kāi)長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。同時(shí)，2017年混改之后，公司創(chuàng)新的商業(yè)模式顯著改善了資產(chǎn)負(fù)債率水平和盈利能力，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨好，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)高效而完善。在5G賦能下，公司有望成為應(yīng)用的孵化者和創(chuàng)造者，在價(jià)值鏈上更進(jìn)一步，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善或不及預(yù)期，5G用戶發(fā)展或不及預(yù)期。

    長(zhǎng)電科技（600584）：整合進(jìn)程加快封測(cè)龍頭迎行業(yè)拐點(diǎn)

    類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：張純?nèi)掌冢?019-11-15

    四大核心優(yōu)勢(shì)

    封測(cè)行業(yè)受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈東移的優(yōu)勢(shì)：在供應(yīng)鏈安全重要性提高的背景下，對(duì)國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)和晶圓代工需求快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)下游封測(cè)需求。國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司龍頭海思2023年封測(cè)訂單有望超過(guò)200億元，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)電將成為海思封測(cè)訂單轉(zhuǎn)移的最主要受益者，有望獲得最大比例的增量份額，至2023年公司在海思的份額比例有望達(dá)到25-30%，占長(zhǎng)電科技的收入比例從2019年的5%-10%增長(zhǎng)到2023年的20-25%。

    半導(dǎo)體行業(yè)有望復(fù)蘇，提升封測(cè)需求的優(yōu)勢(shì)：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有望在2020年迎來(lái)行業(yè)復(fù)蘇。需求上，5G技術(shù)帶動(dòng)手機(jī)和基站的半導(dǎo)體消費(fèi)量，同時(shí)存儲(chǔ)芯片去庫(kù)存進(jìn)入尾聲有望復(fù)蘇。設(shè)備、晶圓代工和封測(cè)領(lǐng)域出現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)。封測(cè)行業(yè)需求有望伴隨半導(dǎo)體景氣周期提升，毛利率回升，長(zhǎng)電科技毛利率有望從2019年的10.8%（預(yù)測(cè)值）提升到2021年的15.1%。

    掌握先進(jìn)封裝技術(shù)，享受高成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)：Fan-out和sip系統(tǒng)封裝是最具增長(zhǎng)潛力的先進(jìn)封裝類型。長(zhǎng)電科技在先進(jìn)封裝上全面布局，積極投入研發(fā)高性能Fan-out工藝，使得長(zhǎng)電有能力承接客戶快速增長(zhǎng)的Fan-out訂單需求；收購(gòu)星科金朋韓國(guó)廠獲得SiP技術(shù)，長(zhǎng)電韓國(guó)主營(yíng)SiP封裝，是該領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者，有望從未來(lái)SiP滲透率提升的趨勢(shì)中受益。

    封測(cè)、晶圓代工加強(qiáng)協(xié)同的優(yōu)勢(shì)：摩爾定律放緩背景下，封裝和代工加強(qiáng)協(xié)同將成為趨勢(shì)。先進(jìn)封裝的門(mén)檻將不斷提高，利好跟晶圓廠深度綁定從而獲得相應(yīng)技術(shù)支持的封測(cè)廠。未來(lái)長(zhǎng)電有望從大股東中芯國(guó)際獲得更多客戶導(dǎo)入；同時(shí)雙方將在技術(shù)上形成更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，相比其它OSAT更具優(yōu)勢(shì)。

    投資建議

    首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.9億、4.9億和8.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.05元、0.30元和0.51元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)/B值分別為2.44倍、2.38倍和2.29倍，我們給予公司2020年3.0倍P/B估值，目標(biāo)價(jià)25.3元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    中美貿(mào)易摩擦；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快；星科金朋整合不及預(yù)期；臺(tái)積電/英特爾發(fā)力先進(jìn)封裝；限售股解禁

    春秋航空（601021）：10月運(yùn)力延續(xù)高增速地區(qū)線客座率跌幅收窄

    類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：趙欣悅/楊鑫日期：2019-11-15

    公司動(dòng)態(tài)

    維持跑贏行業(yè)

    公司近況

    春秋航空公布10月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：需求（RPK）同比增長(zhǎng)16.3%，供給（ASK）同比增長(zhǎng)13.5%，客座率同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至90%。

    2019年1-10月，公司RPK同比增長(zhǎng)13.9%，ASK同比增長(zhǎng)11%，累計(jì)客座率同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至91.6%。

    評(píng)論

    10月整體運(yùn)力延續(xù)9月高增速，國(guó)際線運(yùn)力投放加速，地區(qū)線增速放緩。公司10月ASK同比增長(zhǎng)13.5%，較9月的13.1%略有加快，其中國(guó)內(nèi)線同比增長(zhǎng)11.1%，快于9月的10.8%；本月公司新開(kāi)深圳-普吉、浦東-成田兩條國(guó)際航線，國(guó)際線同比增長(zhǎng)19.1%，較9月的17.2%小幅加快；地區(qū)線環(huán)比下降1.7%，同比增長(zhǎng)9.2%，顯著低于9月20.4%的同比增速，我們預(yù)計(jì)未來(lái)地區(qū)線運(yùn)力增速或仍將下行。

    基數(shù)影響下國(guó)際線客座率同比繼續(xù)改善，地區(qū)線客座率跌幅收窄。

    公司10月客座率同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至90%，其中國(guó)內(nèi)線同比基本持平，國(guó)際線同比提升7.6ppt至85.7%，我們估計(jì)主要因?yàn)槿ツ晖诠緡?guó)際線受泰國(guó)沉船事件影響客座率同比下降4.2ppt至78.1%形成低基數(shù)，而今年日韓及泰國(guó)線需求回暖明顯。地區(qū)線仍然受到港臺(tái)影響，客座率同比下滑4.7ppt至83.5%，但跌幅較上月的8ppt有明顯收窄。

    我們預(yù)計(jì)四季度油價(jià)同比下行，有望利好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。中金大宗組預(yù)計(jì)四季度布倫特油價(jià)均價(jià)約為60美元/桶，去年同期約68.6美元/桶，考慮匯率波動(dòng)影響，人民幣計(jì)價(jià)的航油價(jià)格預(yù)計(jì)同比下滑6%，減輕公司成本壓力，提供利好。

    估值建議

    公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年20.8/17.3倍P/E，維持2019/2020年盈利預(yù)測(cè)18.63/22.43億元，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)人民幣49元，對(duì)應(yīng)2019/2020年24.1/20倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有15.8%的上漲空間

    風(fēng)險(xiǎn)

    航空需求不及預(yù)期；油價(jià)大幅上漲；機(jī)隊(duì)引進(jìn)較慢；補(bǔ)貼退坡。