注冊制IPO發(fā)行價走低 定價詢價機制亟待完善

    證券時報記者 程丹

    近期，新股低價發(fā)行較為普遍，是企業(yè)預期太高，還是詢價機制不完善，引發(fā)了市場的關注和討論。證監(jiān)會明確，將加強對報價機構、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報價、定價行為，完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關規(guī)則，首次公開募股（IPO）項目網下報價高度集中的現象或將有所緩解。

    多位接受記者采訪的投行人士表示，為了防止新股報價出現高度雷同的情況，需要強化監(jiān)管，督促詢價機構遵循獨立、客觀、誠信的原則規(guī)范參與新股報價，同時，也應該盡快完善詢價定價機制，取消“不得高于中位數和加權平均數”的規(guī)定，并增加保薦機構、主承銷商的配售權。

    新股低價發(fā)行

    近幾個月來，多只新股開盤暴漲數倍，打新已經從“無風險的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”。

    據同花順iFinD的數據顯示，今年上半年，注冊制下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達171家。從上市首日漲跌幅來看，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過200%，4家漲幅超過400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過200%，19家漲幅超過400%。

    新股的暴漲和發(fā)行價是否存在關系？一家券商投行人士表示，從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來看，不排除在發(fā)行定價過程中，一級市場部分機構投資者故意壓低發(fā)行價格達到套利的目的，發(fā)行市盈率與二級市場市盈率差距過大，從一定程度上說明了發(fā)行定價偏低。

    從市盈率來看，截至7月9日，包括已上市和已招股的公司在內，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板共計有182家公司披露了發(fā)行市盈率等數據?？鄢?家尚未盈利企業(yè)，180家公司的平均市盈率為30.82倍，84家公司發(fā)行市盈率不足23倍，占比高達46.67%。其中，發(fā)行市盈率在15倍以下的有13家，曉鳴股份的發(fā)行市盈率僅有7.98倍。

    目前，上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板實行注冊制，審核權下放到交易所，發(fā)行定價是詢價路演之后，有網下詢價資格的機構在詢價日的全天交易時間內，通過交易所的系統(tǒng)進行報價，報價不得高于4類機構（公募基金、社保基金、養(yǎng)老金和險資）報價中位數和加權平均數，同時還剔除10%高價。

    “有關剔除10%高價的規(guī)則，是為了遏制高發(fā)行價而制定，實際上高發(fā)行價是因為供小于求帶來的對新股的追捧。”上海一家私募機構負責人表示，現在新股供求關系改變，IPO市場變成買方市場，這條規(guī)則就反過來成為壓制發(fā)行價的重要因素，比市場均價高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價范圍內，那就必須要打聽其他詢價對象的報價情況，發(fā)行人什么質地不重要，不要做報價的離群者才重要，小型機構一般投研定價能力較弱，想要確保拿到新股獲得掙錢機會，最簡單的辦法就是抄大機構的作業(yè)，所以很容易就會出現協(xié)商報價的情形。

    這就出現了“企業(yè)路演推介時，機構興趣濃厚，報價時高度一致”的情況。比如5月初詢價的一家公司，9212個賬戶網下申購，其中4256個賬戶報價為14.74元，3450個賬戶報價為14.75元。另一家公司共有9419個賬戶參與網下申購，5194個賬戶報價9.2元，3673個賬戶報價9.21元，398個賬戶報價9.22元，98.4%的賬戶報價在3分錢之內。

    監(jiān)管嚴打報價違規(guī)

    監(jiān)管部門也注意到了“網下報價一致性較高”的情況。近期，上交所對大量網下報價明細數據進行了分析排查。根據排查結果，面向在一段時間內報價一致性較高的網下報價機構，有針對性地開展了詢價合規(guī)情況專項現場檢查。根據檢查結果，上交所對6家機構作出予以監(jiān)管警示的決定。

    從檢查情況看，這6家報價機構在參與科創(chuàng)板新股網下詢價過程中，存在詢價決策流程不規(guī)范、報價結果缺少研究支持與合理解釋、內控制度和業(yè)務操作流程不完善等違反交易所業(yè)務規(guī)則與相關行業(yè)規(guī)范的行為。例如，部分機構詢價相關崗位職責與權限分工不明晰，報價評估、決策及復核等內控程序存在缺失，詢價當日未對報價相關人員的通訊設備進行管控，存在價格等關鍵信息泄露風險；部分機構報價內部研究不充分，定價模型不完備，定價過程存在依據不足、憑借主觀經驗判斷等情況，未能體現出充分研究基礎上理性報價，定價結果存在隨意性。

    這是交易所層面首次針對IPO網下詢價進行的處罰，目前，上交所已建立面向網下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機制，對報價明細數據進行定期分析、排查，對報價一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者，開展約見談話或現場檢查，規(guī)范報價行為。

    不僅如此，中國證券業(yè)協(xié)會也在日前下發(fā)文件，通過禁止發(fā)行人、主承銷商或其他詢價對象協(xié)商抬高或壓低新股價格，禁止詢價機構業(yè)務人員或研究人員在參與新股推介活動時收受禮品或禮金等方式規(guī)避人情報價。

    上述投行人士認為，在監(jiān)管嚴打違規(guī)報價之外，還需要通過完善詢價報價機制，從根源上提升詢價機構對新股報價的獨立性和積極性，專注發(fā)行人質地本身，而非擔心報了10%的高價被剔除，可以將“剔除擬申購總量中最高報價10%申購量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報價中位數與加權平均數孰低值50%的價格所對應的申購全部剔除”，或者“將全部報價中位數與加權平均數孰低值一倍標準差之外的報價所對應的申購全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報價剔除”，同時增加保薦機構、主承銷商的配售權。