注冊(cè)制IPO發(fā)行價(jià)走低 定價(jià)詢價(jià)機(jī)制亟待完善

    證券時(shí)報(bào)記者 程丹

    近期，新股低價(jià)發(fā)行較為普遍，是企業(yè)預(yù)期太高，還是詢價(jià)機(jī)制不完善，引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注和討論。證監(jiān)會(huì)明確，將加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)、定價(jià)行為，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)規(guī)則，首次公開募股（IPO）項(xiàng)目網(wǎng)下報(bào)價(jià)高度集中的現(xiàn)象或?qū)⒂兴徑狻?/p>

    多位接受記者采訪的投行人士表示，為了防止新股報(bào)價(jià)出現(xiàn)高度雷同的情況，需要強(qiáng)化監(jiān)管，督促詢價(jià)機(jī)構(gòu)遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則規(guī)范參與新股報(bào)價(jià)，同時(shí)，也應(yīng)該盡快完善詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，取消“不得高于中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)”的規(guī)定，并增加保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。

    新股低價(jià)發(fā)行

    近幾個(gè)月來(lái)，多只新股開盤暴漲數(shù)倍，打新已經(jīng)從“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”。

    據(jù)同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，注冊(cè)制下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達(dá)171家。從上市首日漲跌幅來(lái)看，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過(guò)200%，4家漲幅超過(guò)400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過(guò)200%，19家漲幅超過(guò)400%。

    新股的暴漲和發(fā)行價(jià)是否存在關(guān)系？一家券商投行人士表示，從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來(lái)看，不排除在發(fā)行定價(jià)過(guò)程中，一級(jí)市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)投資者故意壓低發(fā)行價(jià)格達(dá)到套利的目的，發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)市盈率差距過(guò)大，從一定程度上說(shuō)明了發(fā)行定價(jià)偏低。

    從市盈率來(lái)看，截至7月9日，包括已上市和已招股的公司在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板共計(jì)有182家公司披露了發(fā)行市盈率等數(shù)據(jù)?？鄢?家尚未盈利企業(yè)，180家公司的平均市盈率為30.82倍，84家公司發(fā)行市盈率不足23倍，占比高達(dá)46.67%。其中，發(fā)行市盈率在15倍以下的有13家，曉鳴股份的發(fā)行市盈率僅有7.98倍。

    目前，上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制，審核權(quán)下放到交易所，發(fā)行定價(jià)是詢價(jià)路演之后，有網(wǎng)下詢價(jià)資格的機(jī)構(gòu)在詢價(jià)日的全天交易時(shí)間內(nèi)，通過(guò)交易所的系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)不得高于4類機(jī)構(gòu)（公募基金、社保基金、養(yǎng)老金和險(xiǎn)資）報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，同時(shí)還剔除10%高價(jià)。

    “有關(guān)剔除10%高價(jià)的規(guī)則，是為了遏制高發(fā)行價(jià)而制定，實(shí)際上高發(fā)行價(jià)是因?yàn)楣┬∮谇髱?lái)的對(duì)新股的追捧。”上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在新股供求關(guān)系改變，IPO市場(chǎng)變成買方市場(chǎng)，這條規(guī)則就反過(guò)來(lái)成為壓制發(fā)行價(jià)的重要因素，比市場(chǎng)均價(jià)高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價(jià)范圍內(nèi)，那就必須要打聽其他詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)情況，發(fā)行人什么質(zhì)地不重要，不要做報(bào)價(jià)的離群者才重要，小型機(jī)構(gòu)一般投研定價(jià)能力較弱，想要確保拿到新股獲得掙錢機(jī)會(huì)，最簡(jiǎn)單的辦法就是抄大機(jī)構(gòu)的作業(yè)，所以很容易就會(huì)出現(xiàn)協(xié)商報(bào)價(jià)的情形。

    這就出現(xiàn)了“企業(yè)路演推介時(shí)，機(jī)構(gòu)興趣濃厚，報(bào)價(jià)時(shí)高度一致”的情況。比如5月初詢價(jià)的一家公司，9212個(gè)賬戶網(wǎng)下申購(gòu)，其中4256個(gè)賬戶報(bào)價(jià)為14.74元，3450個(gè)賬戶報(bào)價(jià)為14.75元。另一家公司共有9419個(gè)賬戶參與網(wǎng)下申購(gòu)，5194個(gè)賬戶報(bào)價(jià)9.2元，3673個(gè)賬戶報(bào)價(jià)9.21元，398個(gè)賬戶報(bào)價(jià)9.22元，98.4%的賬戶報(bào)價(jià)在3分錢之內(nèi)。

    監(jiān)管嚴(yán)打報(bào)價(jià)違規(guī)

    監(jiān)管部門也注意到了“網(wǎng)下報(bào)價(jià)一致性較高”的情況。近期，上交所對(duì)大量網(wǎng)下報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析排查。根據(jù)排查結(jié)果，面向在一段時(shí)間內(nèi)報(bào)價(jià)一致性較高的網(wǎng)下報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，有針對(duì)性地開展了詢價(jià)合規(guī)情況專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。根據(jù)檢查結(jié)果，上交所對(duì)6家機(jī)構(gòu)作出予以監(jiān)管警示的決定。

    從檢查情況看，這6家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)在參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價(jià)過(guò)程中，存在詢價(jià)決策流程不規(guī)范、報(bào)價(jià)結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務(wù)操作流程不完善等違反交易所業(yè)務(wù)規(guī)則與相關(guān)行業(yè)規(guī)范的行為。例如，部分機(jī)構(gòu)詢價(jià)相關(guān)崗位職責(zé)與權(quán)限分工不明晰，報(bào)價(jià)評(píng)估、決策及復(fù)核等內(nèi)控程序存在缺失，詢價(jià)當(dāng)日未對(duì)報(bào)價(jià)相關(guān)人員的通訊設(shè)備進(jìn)行管控，存在價(jià)格等關(guān)鍵信息泄露風(fēng)險(xiǎn)；部分機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)內(nèi)部研究不充分，定價(jià)模型不完備，定價(jià)過(guò)程存在依據(jù)不足、憑借主觀經(jīng)驗(yàn)判斷等情況，未能體現(xiàn)出充分研究基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)，定價(jià)結(jié)果存在隨意性。

    這是交易所層面首次針對(duì)IPO網(wǎng)下詢價(jià)進(jìn)行的處罰，目前，上交所已建立面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制，對(duì)報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定期分析、排查，對(duì)報(bào)價(jià)一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者，開展約見談話或現(xiàn)場(chǎng)檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)行為。

    不僅如此，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也在日前下發(fā)文件，通過(guò)禁止發(fā)行人、主承銷商或其他詢價(jià)對(duì)象協(xié)商抬高或壓低新股價(jià)格，禁止詢價(jià)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人員或研究人員在參與新股推介活動(dòng)時(shí)收受禮品或禮金等方式規(guī)避人情報(bào)價(jià)。

    上述投行人士認(rèn)為，在監(jiān)管嚴(yán)打違規(guī)報(bào)價(jià)之外，還需要通過(guò)完善詢價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，從根源上提升詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股報(bào)價(jià)的獨(dú)立性和積極性，專注發(fā)行人質(zhì)地本身，而非擔(dān)心報(bào)了10%的高價(jià)被剔除，可以將“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價(jià)格所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，或者“將全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報(bào)價(jià)所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報(bào)價(jià)剔除”，同時(shí)增加保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。