交易所新規(guī)盯防IPO突擊入股 投行：穿透核查工作量大

    證券時報記者 譚楚丹

    交易所正進(jìn)一步落實(shí)“突擊入股”的信息披露監(jiān)管問題。

    近日，證券時報記者從券商人士處獲悉，深交所日前向券商下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板落實(shí)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管相關(guān)事項的通知》（簡稱《通知》），就新申報及在審創(chuàng)業(yè)板IPO項目股東信息披露及核查進(jìn)行明確規(guī)定，要求創(chuàng)業(yè)板IPO項目組根據(jù)《通知》做好股東核查及信息披露工作。

    對此，多名投行人士向記者表示，監(jiān)管層從嚴(yán)收緊IPO企業(yè)股東的信披要求，投行要對企業(yè)股東進(jìn)行全面穿透核查。有投行稱，工作量非常大。

    創(chuàng)投圈在突擊入股新規(guī)下也受到一定沖擊，有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)重新審視Pre-IPO投資性價比。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，短期投機(jī)熱情或會降溫。

    加強(qiáng)IPO企業(yè)股東

    信披監(jiān)管

    據(jù)了解，今年2月5日證監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》（以下簡稱《指引》），重點(diǎn)約束股權(quán)代持、臨近上市前突擊入股、入股價格異常等問題，要求提交申請前12個月內(nèi)入股的新股東鎖定股份36個月。隨后，滬深交易所就IPO企業(yè)股東信息披露監(jiān)管答記者問。

    證券時報記者了解到，2月23日深交所向券商發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板落實(shí)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管相關(guān)事項的通知》，給IPO項目組更清晰的要求。

    據(jù)記者獲悉的《通知》內(nèi)容，對于2月5日以后新申報創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)以及5日前已申報尚未受理的企業(yè)，深交所提出需要落實(shí)多方面要求：

    第一，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會發(fā)布《指引》的第二項規(guī)定要求出具股東信息披露《專項承諾》，比如承諾是否存在“以發(fā)行人股權(quán)進(jìn)行不當(dāng)利益輸送”的情形。

    第二，保薦人、發(fā)行人律師應(yīng)當(dāng)按照《指引》的要求進(jìn)行全面深入核查，逐條認(rèn)真落實(shí)核查工作，并分別出具《專項核查報告》。該報告應(yīng)當(dāng)說明核查方式，并對核查問題出具明確的肯定性結(jié)論意見，不能出具“未發(fā)現(xiàn)”等非肯定性意見。

    第三，發(fā)行人申報前應(yīng)當(dāng)依法解除股權(quán)代持、違規(guī)持股等情形，私募投資基金等金融產(chǎn)品應(yīng)備案或納入監(jiān)管。

    若IPO項目申報時未按要求提交專項承諾、專項核查報告，且未在規(guī)定時間內(nèi)完成補(bǔ)正的，深交所表示將依法不予受理。

    對2月5日前受理的創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)，深交所同樣要求發(fā)行人、保薦人、發(fā)行人律師提交《專項承諾》和《專項核查報告》。

    深交所提醒，如果在審項目存在股權(quán)代持、違規(guī)持股等情形，或?qū)τ谒侥纪顿Y基金等金融產(chǎn)品尚未備案或納入監(jiān)管的，應(yīng)當(dāng)按照《指引》規(guī)定予以解除，或者盡快完成備案、納入監(jiān)管，以免影響后續(xù)審核進(jìn)程。

    記者了解到，該《通知》還提供有關(guān)《股東信息披露及核查要求》附件，對股份代持、突擊入股、入股價格異常以及股東適格性等四大類事項的核查要求進(jìn)行明確。

    比如發(fā)行人歷史沿革中是否存在股東入股價格明顯異常的情況。如是，要按照《指引》相關(guān)規(guī)定，說明穿透核查的具體情況；如否，要說明認(rèn)定入股價格公允的充分理由和客觀依據(jù)。

    新規(guī)后機(jī)構(gòu)眾生相

    一系列圍繞IPO突擊入股的監(jiān)管措施的出臺，讓業(yè)內(nèi)人士感受到了某種IPO收緊的信號。

    華北地區(qū)一名投行人士表示，去年以來有IPO項目的股權(quán)架構(gòu)不透明，穿透后發(fā)現(xiàn)問題較多，比如可能涉嫌利益輸送，引發(fā)市場關(guān)注。監(jiān)管此舉意在打擊制度套利行為，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行長期投資。

    從投行角度來看，多名投行人士聲稱，工作量劇增。華東一名券商投行人士表示，“監(jiān)管部門實(shí)際上就是要求將所有IPO企業(yè)的股東進(jìn)行穿透，并且披露和核查。”該人士坦承，對投行而言，工作量非常大，部分IPO企業(yè)通過層層穿透后有上百名股東。

    一家大型上市券商的保代也對此感到頭疼，“其實(shí)想要全部穿透核查，難度非常大。比如有些股權(quán)投資基金LP（有限合伙人），一層疊一層，你跟第一層LP尚且還能溝通，再往上查，難度大，也沒有人愿意搭理你。”

    創(chuàng)投圈也受到新規(guī)一定的沖擊。深圳一名私募股權(quán)投資（PE）基金人士向記者表示，考慮減少對Pre-IPO項目的投資。他告訴記者，該公司之前布局Pre-IPO項目主要基于IPO“上市快、新股表現(xiàn)好”等優(yōu)勢，“現(xiàn)在環(huán)境變了，好項目投資仍然擠破頭，但普通一點(diǎn)的項目鎖3年后能不能順利退出，能否有比較理想的收益，不確定性變高了。”

    尤其現(xiàn)階段，新股破發(fā)成為常態(tài)。上海一家PE機(jī)構(gòu)的聯(lián)合創(chuàng)始人曾向證券時報記者稱，科創(chuàng)板項目在Pre-IPO時期往往會推高估值，對于一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，大大增加了投資風(fēng)險。“如果突擊入股享受鎖定3年的待遇，參考現(xiàn)在科創(chuàng)板不少公司的破發(fā)情況，3年之后有多少收益實(shí)在難說。”

    也有機(jī)構(gòu)人士分析，目前IPO審核周期變長，從這個角度來看，新規(guī)沒有讓投資機(jī)構(gòu)比原來多付出很多時間成本。君合律師事務(wù)所合伙人王毅等人撰文稱，36個月鎖定期的起算時間為“取得股份之日”，涵蓋了“入股-申報-反饋-上市”整個上市周期，客觀上確實(shí)會給投資人的退出預(yù)期增加了些許不確定性因素，但在近期A股審核周期較長（包括審核及注冊和發(fā)行流程通常在7～9個月，較長的甚至在12個月左右）的大背景下，“取得股份之日起鎖定36個月”與“上市后鎖定12個月”兩種情形，對投資人而言并不會有太大差異。此次變化并不會給適用新規(guī)的投資人增加太多的鎖定時間，對“通過A股上市實(shí)現(xiàn)退出”的投資邏輯也不會有根本性的影響。