中國(guó)特色證券集體訴訟將激發(fā)“小額”“多數(shù)”投資者維權(quán)動(dòng)力

    主持人孫華：7月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開2020年系統(tǒng)年中工作會(huì)議暨警示教育大會(huì)（視頻），總結(jié)上半年工作，分析當(dāng)前形勢(shì)，貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院工作部署，安排下半年重點(diǎn)工作。今日本報(bào)就證券集體訴訟、退市機(jī)制制度規(guī)則、加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作等重點(diǎn)內(nèi)容給予解讀，以饗讀者。

    本報(bào)記者 吳曉璐

    “落實(shí)‘零容忍’要求，嚴(yán)厲打擊資本市場(chǎng)違法犯罪行為。抓好證券集體訴訟制度落地實(shí)施。”7月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在召開2020年系統(tǒng)年中工作會(huì)議時(shí)提出。

    7月31日，最高人民法院、證監(jiān)會(huì)和中證中小投資者服務(wù)中心分別發(fā)布了《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》（簡(jiǎn)稱司法解釋）、《關(guān)于做好投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)參加證券糾紛特別代表人訴訟相關(guān)工作的通知》《中證中小投資者服務(wù)中心特別代表人訴訟業(yè)務(wù)規(guī)則》，這標(biāo)志中國(guó)特色證券集體訴訟制度正式落地。此前，有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，年內(nèi)可能會(huì)有適用證券集體訴訟的案件出現(xiàn)。

    有市場(chǎng)人士認(rèn)為，中國(guó)特色證券集體訴訟制度（即特殊代表人訴訟）的落地，大幅降低了投資者的維權(quán)成本，提升了維權(quán)效率，將提升中國(guó)大量中小投資者的維權(quán)動(dòng)力。另外，由于集體訴訟的高額索賠，也提升了違法違規(guī)行為的成本，加大對(duì)違法違規(guī)行為的威懾力，將促使上市公司等資本市場(chǎng)主體合規(guī)運(yùn)行，為注冊(cè)制改革護(hù)航，營(yíng)造資本市場(chǎng)良好的投融資環(huán)境。

    低成本、高效維權(quán)

    是保護(hù)投資者的巨大進(jìn)步

    “對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，集體訴訟大大降低了維權(quán)的門檻，增加了維權(quán)的便利性，會(huì)使得違法者的違法成本提高，是保護(hù)我們投資者的一個(gè)巨大進(jìn)步。”在看到中國(guó)特色集體訴訟落地的新聞后，上海某機(jī)構(gòu)投資者合伙人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    “如果在之前，可能會(huì)先考慮維權(quán)的時(shí)間和資金成本，才會(huì)決定是否提起訴訟。但是如果有投保機(jī)構(gòu)作為代表人對(duì)違法犯罪者提起集體訴訟，應(yīng)該會(huì)加入集體訴訟。”上述合伙人說(shuō)道。

    雖然是機(jī)構(gòu)投資者，但是上述合伙人的考慮，也代表了絕大多數(shù)中國(guó)投資者的想法。在訴訟成本高于訴訟收益的時(shí)候，會(huì)選擇放棄維權(quán)。中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，A股投資者已經(jīng)達(dá)到1.67億戶。其中，95%的投資者為中小投資者。

    “證券市場(chǎng)違法行為發(fā)生后，大多數(shù)投資者受到損害的數(shù)額有限，甚至不排除有些投資者受到損害的數(shù)額甚至是微小的，但是在同一件違法事件中，受害投資者人數(shù)是眾多的，即具有‘小額’+‘多數(shù)’的特征。”清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，因?yàn)槌绦蚍爆?，以及?duì)維權(quán)成本和收益的考慮，很多中小投資者不會(huì)選擇訴訟，認(rèn)為不值得，那么違法犯罪者也就得不到應(yīng)有的懲罰。

    “但是，中國(guó)特色證券集體訴訟落地后，等于證券市場(chǎng)和上市公司的治理提供了一個(gè)‘公共產(chǎn)品’，大幅降低了投資者的維權(quán)成本，幫助中小投資者爭(zhēng)取到應(yīng)該獲取的賠償，能夠促使小額訴訟大幅增加。人數(shù)眾多的起訴，對(duì)違法犯罪者的起訴金額也會(huì)比較大。”湯欣表示，從整體上來(lái)講，既對(duì)投資者形成了保護(hù)，又能懲戒違法犯罪者，進(jìn)而對(duì)其他市場(chǎng)主體形成威懾，“嚇阻”其他同樣的違法違規(guī)行為。

    在集體訴訟下，投資者的維權(quán)成本極低，包括時(shí)間成本和金錢成本。司法解釋提出降低維權(quán)成本，便利投資者提起和加入訴訟。明確了代表人請(qǐng)求敗訴的被告賠償合理的公告費(fèi)、通知費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用，人民法院應(yīng)當(dāng)予以支持（特別代表人訴訟同樣適用）；特別代表人訴訟案件不預(yù)交案件受理費(fèi)；投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為代表人在訴訟中申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全的，人民法院可以不要求提供擔(dān)保等。

    湯欣表示，信息化優(yōu)勢(shì)也是中國(guó)特色集體訴訟的一大亮點(diǎn)。法院發(fā)布公告，利用中國(guó)結(jié)算以及滬深交易所等登記信息，可以非常高效的確定適格的投資者，包括后期文書的送達(dá)等一系列程序，在集體訴訟中，對(duì)信息技術(shù)的使用，中國(guó)走在了世界前沿。

    “信息化建設(shè)的關(guān)鍵是提高了代表人訴訟的效率。未來(lái)可以進(jìn)一步推進(jìn)智能化訴訟，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上立案、網(wǎng)上審理、網(wǎng)上判決、網(wǎng)上執(zhí)行。”中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    護(hù)航注冊(cè)制改革

    優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境

    由投保機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)中國(guó)特色證券集體訴訟的代表人，湯欣表示，這樣做有兩大優(yōu)勢(shì)，一是在特殊代表人訴訟中，有確定的機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)當(dāng)代表人的職責(zé)，即投保機(jī)構(gòu)；第二就是可以防止一些國(guó)家集團(tuán)訴訟中出現(xiàn)的濫訴情況。“美國(guó)一般是原告律師來(lái)發(fā)動(dòng)集體訴訟，市場(chǎng)化的作用可能導(dǎo)致律師的過(guò)度激勵(lì)，推動(dòng)了濫訴的產(chǎn)生，進(jìn)而對(duì)合規(guī)上市公司的正常經(jīng)營(yíng)也產(chǎn)生了影響。”

    對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)講，湯欣認(rèn)為，司法解釋的出臺(tái)具有三方面重要意義，一是建立了多元化、立體化的投資者保護(hù)體系。原來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)于投資者的保護(hù)還不夠充分，尤其是以訴訟為核心的多元化解糾紛機(jī)制不太活躍，希望通過(guò)代表人訴訟、特別是普通代表人訴訟，將證券訴訟活躍起來(lái)。二是加大了對(duì)從事違法行為的上市公司、控股股東、董監(jiān)高和中介機(jī)構(gòu)的威懾力。三是與資本市場(chǎng)進(jìn)行的注冊(cè)制改革進(jìn)行接軌。注冊(cè)制下，作為關(guān)鍵環(huán)節(jié)的披露需要嚴(yán)格做到真實(shí)準(zhǔn)確完整，所以必須要圍繞提升信披違法行為的法律責(zé)任，保證注冊(cè)制高質(zhì)量運(yùn)行。

    “對(duì)于那些嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益的違法者，害群之馬，不僅要讓他被罰得傾家蕩產(chǎn)，更要讓他賠得傾家蕩產(chǎn)。”證監(jiān)會(huì)首席律師焦津洪表示，證券集體訴訟制度將大幅提高違法成本，讓違法者得不償失，望而生畏，從而不敢違，從而有效遏制和減少資本市場(chǎng)違法犯罪行為的發(fā)生。

    另外，司法解釋規(guī)定了證券集體訴訟主要適用于證券市場(chǎng)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等案件。但是，北京大學(xué)法學(xué)院教授彭冰表示，目前司法解釋只解決了程序上的障礙問(wèn)題。最高人民法院2003年發(fā)布的《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》只解決了虛假陳述類案件實(shí)體上的問(wèn)題，對(duì)于內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)類案件，實(shí)體上的障礙仍然存在。所以“革命尚未成功，最高院仍需繼續(xù)努力”。