深交所多層次資本市場 上市公司2019年報實證分析報告

    截至2020年4月30日，深市2232家公司中2150家按時披露了2019年年報，79家因疫情影響延遲披露，并按要求披露了未經審計的主要經營業(yè)績，3家未能按時披露年報。2230家深市公司披露了2020年一季報數據。新冠肺炎疫情的突然暴發(fā)，對我國和全球經濟都產生深遠影響。作為中國企業(yè)的優(yōu)秀代表，深市公司2019年及2020年一季度的表現，反映了我國經濟較強韌性和較大潛力，彰顯了經濟長期向好的發(fā)展趨勢。

    一、2019年深市公司總體情況穩(wěn)中有進

    2019年我國國民經濟運行總體平穩(wěn)，發(fā)展質量穩(wěn)步提升，結構調整穩(wěn)步推進，轉型升級成效明顯，經濟增長的質量更高、后勁更足。作為中國經濟高質量發(fā)展的引導力量，深市公司2019年的發(fā)展整體凸顯“穩(wěn)”的基調，較多領域展現“進”的特征，新舊動能加快轉換態(tài)勢明顯。

    （一）整體實現較快增長，運營狀況平穩(wěn)

    營業(yè)總收入增長超10%，延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。2019年深市公司營業(yè)總收入13.3萬億元，同比增長10.2%（*ST鹽湖異常巨虧，本文分析予以剔除）；其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為6.5萬億元，5.2萬億元和1.6萬億元，分別同比增長9.7%、10.3%和11.7%，均顯著高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)3.8%的營收增速。

    超過85%的公司實現盈利，近六成公司利潤同比增長。2019年深市公司歸屬母公司股東凈利潤6320億元，同比增長3.4%。主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別實現凈利潤3565.1億元、2235.7億元和519.2億元，分別同比增長1.1%、2.4%和29.1%。在盈利面方面，深市85.8%的公司實現盈利，60.5%的公司實現凈利潤同比增長，42%的公司凈利潤增速超過20%，穩(wěn)增長態(tài)勢明顯。

    表1 2019年深市公司總體業(yè)績情況

    盈利能力和運行效率保持穩(wěn)定，商譽減值對業(yè)績的影響減弱。2019年深市公司凈資產收益率為6.5%，非金融公司毛利率、總資產周轉率、應收賬款周轉率分別為22.8%、0.6次和6次，近幾年波動不大，整體保持穩(wěn)定。隨著制度完善和監(jiān)管力度加大，不規(guī)范的減值行為明顯減少。2019年非金融類公司商譽減值總額1035.6億元，同比下降18.5%，對深市上市公司凈利潤的影響為16.2%，同比下降3個百分點。

    （二）主板中小板穩(wěn)步增長，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新發(fā)展動能強勁

    主板中小板在基數較大的情況下持續(xù)穩(wěn)步增長。經過多年發(fā)展，兩個板塊涌現出萬科、順豐、格力、蘇寧、比亞迪、京東方等一批行業(yè)龍頭。在基數較大的情況下，仍保持快速增長。2019年深市主板61.2%的公司實現營業(yè)總收入同比增長，三年復合增長率14.3%。中小板公司近五年的營收始終保持兩位數增長，六成公司凈利潤同比增長，整體成長較快。

    創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)新驅動下展現強勁增長動力。新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)加速在創(chuàng)業(yè)板聚集，目前創(chuàng)業(yè)板公司中，超過九成為高新技術企業(yè)，超過八成擁有自主研發(fā)核心能力，超過七成屬于戰(zhàn)略新興產業(yè)，新一代信息技術、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等產業(yè)聚集特色凸出。板塊設立以來，平均研發(fā)強度（研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重）始終保持在5%左右，不僅遠高于2.2%的全社會平均研發(fā)水平，也明顯高于深市3%左右的整體水平。在創(chuàng)新驅動下，高成長性特色十分明顯。近五年營業(yè)總收入年均復合增長率為22.9%，三成以上公司凈利潤同比增速超過20%。

    （三）行業(yè)結構性分化明顯，新興產業(yè)表現亮眼

    制造業(yè)整體企穩(wěn)，新興制造業(yè)增長強勁。2019年深市制造業(yè)公司營業(yè)總收入同比增長7.1%。凈利潤同比下降6.5%，與2018年21.6%的負增長情況相比，降幅明顯收窄，呈現企穩(wěn)向好態(tài)勢。從細分行業(yè)來看，數量占制造業(yè)四成的電氣機械、計算機通信、專用設備等行業(yè)實現較快增長，2019年凈利潤分別同比增長65.4%、26%和24.1%；這三個行業(yè)中，戰(zhàn)略新興產業(yè)占比分別達到64.6%、76.3%和58.7%，體現出新動能對制造業(yè)較強的支撐作用。有色金屬、石油、鋼鐵、化工等多個傳統行業(yè)從前期較快增長的高基數中回落，凈利潤下滑幅度超過20%。

    第三產業(yè)平穩(wěn)增長，現代服務業(yè)勢頭良好。2019年深市第三產業(yè)公司營業(yè)總收入和凈利潤占總體比重分別為33.6%和38.6%，占比連續(xù)3年增長，2019年分別同比增長13.4%和8.9%。金融和房地產公司凈利潤分別同比增長31%和10.6%，對第三產業(yè)整體增長起到較大拉動作用。深市現代服務業(yè)近幾年發(fā)展較快，租賃和商務服務業(yè)、科技服務業(yè)公司的數量占比超過10%，2019年凈利潤增速均超過50%。信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)2019年營業(yè)總收入同比增長12.6%，但凈利潤受樂視等少數異常虧損公司影響較大，盈利狀況波動較大。

    農業(yè)、資源開發(fā)、公用事業(yè)等基礎行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定。基礎性行業(yè)農林牧漁、采礦和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)合計凈利潤占深市總體的9.4%。2019年深市農業(yè)公司凈利潤較上年增長2.7倍，其中畜牧業(yè)增長3.4倍。采礦和電力等公用事業(yè)均保持增長，凈利潤分別同比增長10.2%和34.2%。

    （四）創(chuàng)新驅動深入推進，高質量發(fā)展動力增強

    戰(zhàn)略新興產業(yè)營收規(guī)模持續(xù)擴大，盈利狀況改善明顯。截至2020年4月30日，深市共有1084家戰(zhàn)略新興產業(yè)公司，2019年共實現營業(yè)總收入5.5萬億元，同比增長9%，凈利潤1764億元，同比微降0.8%，扭轉上年大幅下滑態(tài)勢。營業(yè)總收入和凈利潤占深市總體比重分別為41.4%和27.9%。分行業(yè)看，新能源、節(jié)能環(huán)保和新一代信息技術在經歷上年負增長后，2019年明顯回升，凈利潤增速分別為48.9%、18.6%和6.9%；高技術服務業(yè)延續(xù)了2018年的增長，凈利潤同比增長7.5%；而新能源汽車、高端裝備制造和生物醫(yī)藥仍然承壓，凈利潤分別下滑24%、47.4%和19.8%。

    研發(fā)投入持續(xù)加大，龍頭公司引領效應明顯。2019年深市公司研發(fā)投入金額合計3924.4億元，同比增長12.8%，連續(xù)三年保持增長。研發(fā)支出超過10億元的公司有60家，其中美的集團、中興通訊、京東方、比亞迪等8家公司超過50億元。2019年深市整體平均研發(fā)強度3.0%，其中研發(fā)強度超過10%的公司有291家，占比13.1%。深市公司平均聘請技術人員535人，中位數為231人，95家左右公司技術人員占比超過50%。戰(zhàn)略新興產業(yè)公司普遍重視研發(fā)投入，2019年研發(fā)投入2635.4億元，較上年增長12.9%，平均研發(fā)強度為4.8%，超過深市平均水平。

    （五）再融資工具更加多元，股權激勵制度持續(xù)優(yōu)化

    再融資使用效率更高，工具種類更加多樣。2019年深市公司共實施完成再融資106單，募集資金1162億元。融資主體九成為高新技術企業(yè)，八成資金投向公司主營業(yè)務。其中，可轉債完成發(fā)行63家次，融資768億元，較上年分別增長1倍和1.5倍，首單定向可轉債成功發(fā)行；全年完成非公開發(fā)行36家次，融資322億元，公開增發(fā)時隔五年首次回歸；配股共計完成4單。

    股權激勵穩(wěn)步推進，配套制度更加完備。2019年深市公司共推出股權激勵計劃218單，員工持股計劃88單。股份來源方面，來自二級市場回購的單數分別增長208.3%和358.3%。激勵對象方面，外籍員工參與股權激勵的制度更加完善，2019年涉及外籍員工的單數占比28.9%，同比增加3.6個百分點。

    （六）并購重組提質增效，市場化特征更加突出

    2019年深市完成97單并購重組，同比下降11.8%；并購交易金額4325.7億元，同比增長87.5%。平均交易規(guī)模上升，提質增效成果顯著。

    產業(yè)并購導向繼續(xù)強化，交易估值回歸理性。2019年產業(yè)整合型重組成為“主旋律”，數量和金額占比均超過六成。重組估值進一步回歸理性，重組標的平均增值率約為1.8倍，較上年大幅下降55.9%，交易邏輯更為理性務實。

    加快國企改革，助力民企紓困。2019年深市國有控股上市公司籌劃重大資產重組37家次，交易金額達到2870.2億元，資本市場平臺功能得到進一步發(fā)揮，出現了一批典型案例。招商積余將物業(yè)管理資產注入上市公司平臺，中信特鋼通過重組實現特鋼板塊整體上市。怡亞通、愛迪爾等29家民營公司通過引入國有資本的方式參與混改。海南海藥等87家民營公司，通過股權轉讓引入戰(zhàn)略投資者，整合多方資源扭轉資金困局。

    優(yōu)化存量市場，交易方案更加市場化。2019年深市披露9單重組上市方案，實現上市資源的優(yōu)化；15家公司實施重大資產出售，剝離績差虧損資產，減負前行。交易方案設計上更加注重市場化博弈，如蘇寧易購收購家樂福中國，約定后續(xù)轉讓方和受讓方針對家樂福中國剩余20%股權分別享有出售選擇權和購買選擇權。

    （七）回報股東力度增強，積極履行社會責任

    現金分紅穩(wěn)步增加。截至2020年4月30日，深市65.4%的公司推出現金分紅預案，分紅金額2879.5億元，同比上升10.5%，股利支付率為33.6%。深市盈利公司中，20%的公司股利支付率超過50%。2017年—2019年連續(xù)三年分紅的公司有1272家。分紅金額最高的三個行業(yè)分別是房地產、電氣機械和器材制造及金融業(yè)，分別為332億元、280.3億元和267.6億元。

    股份回購更加普遍。隨著股份回購制度的日益完善，2019年深市公司股份回購力度進一步加大。全年共有649家公司完成回購，共有119家公司正在實施中；回購涉及金額合計739.5億元。拓寬了上市公司與投資者分享經濟增長紅利的渠道。

    以多種方式主動服務精準扶貧。2019年深市公司結合自身產業(yè)特點與扶貧地區(qū)實際，通過成立扶貧產業(yè)基金、興辦實業(yè)、開展培訓教育、參加扶貧公益活動等多種形式，推動產業(yè)發(fā)展脫貧、轉移就業(yè)脫貧等。據不完全統計，深市有558家公司披露了2019年精準扶貧工作信息，共投入資金146.7億元，幫助建檔立卡貧困人口脫貧超過52萬人。

    持續(xù)加大環(huán)保落實力度。2019年深市共有1972家公司披露了履行社會責任的相關信息，承擔社會責任的意識和意愿不斷加強。共有753家公司詳細披露了環(huán)境保護相關信息，積極響應、深度參與污染防治攻堅戰(zhàn)。其中，699家按國家要求編制了突發(fā)事件環(huán)境應急預案，同比增加3.8%，有效降低重大突發(fā)環(huán)境事件發(fā)生的概率。191家建設了廢水、廢氣在線監(jiān)測裝置并正常運行，同比增加12.4%，全面監(jiān)控污染物排放情況。

    積極參與抗疫行動。截至2020年4月30日，深市共有653家公司通過捐款捐物、保障急需物資生產、提供物流倉儲支持、參與醫(yī)院建設等多種方式，積極投入抗疫一線。30多家醫(yī)療器械公司春節(jié)期間全力生產防疫物資，20余家公司直接參與武漢火神山、雷神山醫(yī)院建設。

    二、2020年一季度深市公司整體“危”“機”并存

    今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經濟社會發(fā)展帶來前所未有的沖擊，上市公司也受到干擾，業(yè)績短期波動明顯。但同時需要看到的是，我國經濟在此次疫情期間展現出較強韌性，復工復產正在逐步接近或達到正常水平，應對疫情催生并推動了許多新產業(yè)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展。

    （一）整體業(yè)績大幅下降，頭部公司韌性較強

    虧損面超過三成，仍有近四成公司逆勢增長。近五年，深市公司一季度營收和凈利潤在全年中的占比均約為20%，比重相對較低。2020年一季度營業(yè)總收入同比下滑8.1%，凈利潤同比下滑25.8%，好于1月份-3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額36.7%的降幅。在盈利狀況方面，深市公司虧損面為33.9%，高于過去三年一季度平均15.2%的水平，有409家公司近三年首虧。但仍有36.3%的公司實現凈利潤同比增長，25.3%的公司凈利潤增速超過20%。

    大公司抗風險能力凸顯，指數成份公司業(yè)績穩(wěn)定。疫情對龍頭公司的影響相對較小，深市市值前10%的公司，營業(yè)總收入同比下降0.2%，凈利潤同比增長1%，明顯好于深市整體水平。從指數成份股來看，深證100成份股公司2020年一季度凈利潤同比下降2.3%，其中權重合計占比超過50%的前24家公司凈利潤同比增長4.8%；創(chuàng)業(yè)板指100成份股公司一季度凈利潤同比增長1.7%，其中權重合計占比超過50%的前17家公司同比增長45.2%。

    （二）受影響的行業(yè)面較廣，新興行業(yè)展現較大潛力

    第三產業(yè)受疫情影響較大，部分新興服務業(yè)逆勢增長。2020年一季度服務業(yè)公司營業(yè)總收入同比下降8.5%，凈利潤同比下降39.5%，下降幅度大于深市整體。疫情對交通運輸、住宿餐飲、文體娛樂、批發(fā)零售等傳統服務業(yè)產生較大沖擊，行業(yè)凈利潤跌幅均超過50%。部分新興服務業(yè)逆勢增長，互聯網信息服務、多業(yè)態(tài)零售等細分行業(yè)凈利潤漲幅都在20%以上。

    制造業(yè)滑坡幅度小于服務業(yè)，部分細分行業(yè)表現亮眼。2020年一季度制造業(yè)營業(yè)總收入同比下降9.2%，凈利潤同比下降22.4%。2019年一直承壓的石油化工、有色金屬、金屬制品等傳統行業(yè)，業(yè)績持續(xù)下滑，凈利潤降幅均超過70%。新興制造業(yè)也出現一定業(yè)績壓力，如計算機通信凈利潤降幅在20%左右；少數細分行業(yè)則表現亮眼，如在申萬三級行業(yè)中，半導體材料、醫(yī)療器械、電子零部件制造和通信設備等行業(yè)的凈利潤漲幅都在10%以上。此外，與民生直接相關的食品制造、農副食品加工、造紙、文體用品制造等行業(yè)凈利潤也同比增長。

    （三）融資流入加大，現金周轉整體正常

    經營整體放緩，融資流入加大。2020年一季度深市非金融公司經營活動現金流入與流出額分別同比下降5.9%和1.3%，符合疫情期間生產和貿易活動放緩的特征。與此同時，深市公司積極擴大外部融資，補充現金流，一季度籌資活動現金流入同比增長17.9%，漲幅較上年同期增加14.5個百分點，籌資活動現金流凈額同比增長2倍。

    現金流周轉正常，短期未出現明顯缺口。2020年一季度深市非金融公司資產負債率為59.5%，與上年同期相比變化不大。貨幣資金對短期債務（短期借款和一年內到期非流動負債之和）的覆蓋倍數為1.0，較上年持平，整體保持穩(wěn)定，債務風險可控。

    （四）投資活動表現平穩(wěn)，高科技龍頭加大投資力度

    2020年一季度深市非金融公司投資活動現金流出同比增長3.2%，扭轉了上年同期-6.1%以及2019年全年-4.3%的負增長趨勢。制造業(yè)投資活動現金流出同比下滑0.8%，較2019年全年-4.5%呈現企穩(wěn)態(tài)勢。高科技龍頭的引領作用在逆勢中得到充分顯現，京東方A、中興通訊、立訊精密、寧德時代、中國廣核等公司一季度固定資產投資規(guī)模均在20億元以上，其中立訊精密同比大幅增長61.6%。

    （五）復工復產有序推進，社會經濟逐步回歸正常

    生產秩序逐步回歸正常。為了降低和消除疫情的負面影響，社會各界全力保障和推動企業(yè)復產復工。深市復工率超過60%的公司占比由2月中旬的36%大幅提升至3月初的84%，更有約13%的公司在疫情期間未停工停產，展現了較強韌性。

    支持湖北上市公司走出困境。深市共有65家注冊地在湖北的上市公司，受疫情影響嚴重，一季度凈利潤同比下滑47.3%，有10家公司延遲披露年報。針對湖北上市公司面臨的困難，深交所通過設立信息披露專項服務通道、定向減免上市費用、加急加快處理疫情防控專項產品的審核發(fā)行等措施，與上市公司攜手抗疫、攻克時艱，助力恢復正常運行。

    三、2020年堅持創(chuàng)新驅動和深化改革，在復雜環(huán)境中實現化“危”為“機”

    疫情進一步增加了經濟發(fā)展的不確定性，風險防控也面臨更大挑戰(zhàn)。為應對和消除不利影響，宏觀政策的對沖力度逐步加大，為上市公司的業(yè)績改善營造良好環(huán)境。疫情期間表現亮眼的新產業(yè)新業(yè)態(tài)，有望成長為新的經濟增長極，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制也將為這類公司提供更廣闊的發(fā)展空間。

    （一）內外部環(huán)境更加復雜，相關風險值得關注

    外向型企業(yè)的經營風險因海外疫情而加劇。當前，雖然我國疫情得到控制，但海外疫情肆虐，拐點尚未到來，且存在由發(fā)達國家向欠發(fā)達國家蔓延的梯次爆發(fā)趨勢，嚴重擾動了國際貿易活動。2019年深市共有945家公司存在出口貿易，出口收入約占營業(yè)總收入總額的10%。疫情導致的外需銳減和封鎖隔離使得這些公司的業(yè)績下滑，經營風險增加。此外，部分行業(yè)上游的關鍵原材料和核心零部件高度依賴進口，漲價和斷供風險值得關注。

    減值損失的不利影響仍需持續(xù)關注。隨著并購重組的理性回歸和上市公司質量的持續(xù)提升，商譽減值、存貨損失、信用損失等減值項對凈利潤的影響預計將有所減弱，但少數公司仍面臨一定的減值壓力。截至2019年末，深市公司商譽賬面價值7216.8億元，占當期營業(yè)總收入的7.2%。在外部不確定性的影響下，仍需關注由此引發(fā)的“變臉式”巨虧。

    少數公司的合規(guī)風險在經濟下行時凸顯。深市連續(xù)兩年虧損的公司有99家，8家公司已連續(xù)三年虧損。根據目前披露的審計報告，134家公司被出具非標審計意見。在經濟下行的大環(huán)境下，上市公司的經營壓力普遍較大，財務造假、違規(guī)信披、違規(guī)占用資金的等違法違規(guī)行為可能增多。同時，國務院金融委將“堅決打擊各種造假和欺詐行為”列為重點任務，證監(jiān)會2019年以來已累計對22家上市公司財務造假行為立案調查；2019年深交所共作出紀律處分決定書215份，創(chuàng)歷史新高。在新證券法下，少數公司的合規(guī)風險以及相應的監(jiān)管處罰，值得市場高度關注。

    （二）宏觀政策對沖力度加大，上市公司業(yè)績有望改善

    融資環(huán)境改善將緩解資金壓力。穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，資金投放將更加精準有力，流動性有望保持合理充裕，公司的融資環(huán)境將得到持續(xù)改善。一季度數據顯示，深市公司籌資活動現金流入整體大幅增加，政策效果的有效性和針對性初步顯現。在政策力度持續(xù)加大的作用下，受影響嚴重的行業(yè)現將加快恢復，出現大范圍資金鏈斷裂的可能性極小。

    基建投資發(fā)力將加快新舊動能轉換。為了提振疫情影響下低迷的投資需求，在傳統基建的基礎上，發(fā)力新型基建投資，不僅可以實現穩(wěn)投資、穩(wěn)增長，更重要的是調結構、促創(chuàng)新，拓寬新動能的發(fā)展空間。截至目前，深市共有314家新一代信息技術類公司，隨著5G、物聯網產業(yè)生態(tài)的完善，這些新動能企業(yè)不僅在短期內有望提振業(yè)績，長期也將迎來戰(zhàn)略性發(fā)展契機。

    減負政策升級將增加企業(yè)盈利空間。2019年減稅降費政策效果顯著，深市制造業(yè)公司支付各項稅費的現金同比增速為1.7%，與2018年的12.6%相比大幅回落，低于營業(yè)總收入的增速。今年一季度新增一系列減稅降費政策，出臺精簡審批程序、放寬市場準入限制等惠企政策，營商環(huán)境有望持續(xù)改善。

    （三）新興產業(yè)有望引領發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板改革釋放更多新動力

    新興產業(yè)有望成為復蘇的引領者。疫情期間，基于在線場景的服務業(yè)，以及互聯網科技賦能的生產制造、物流倉儲和零售等行業(yè)，展現出巨大成長潛力。與之相關聯的上市公司，也表現出較為明顯的上行勢頭，例如計算機行業(yè)的投資在疫情前已連續(xù)7個月上升，在疫情期間也表現出較強韌性，在生產和消費恢復后有望率先反彈，帶動整體業(yè)績回升。

    創(chuàng)業(yè)板改革將釋放更多新動能。一直以來，在傳統產業(yè)與“四新”深度融合的過程中，資本市場的功能尚未充分發(fā)揮。創(chuàng)業(yè)板改革不僅優(yōu)化發(fā)行上市條件，包容更多新興產業(yè)，而且在并購重組、再融資、股權激勵等基礎性制度方面均有突破，將深刻改變資本市場高質量發(fā)展生態(tài)，資本市場在金融、科技、產業(yè)融合發(fā)展中的樞紐作用將進一步發(fā)揮。以往較難得到資本市場支持的創(chuàng)新企業(yè)，以及資本市場工具使用率不高的存量公司，將迎來更加有利的發(fā)展環(huán)境。

    總之，在世界政治經濟格局深刻變革時期，突發(fā)的疫情不僅對生活節(jié)奏和生產布局帶來沖擊，更對國際體系和全球秩序產生深遠影響。在這個大變局中，我國擁有鏈條最完善的產業(yè)體系、規(guī)模最大的內需市場，以及最充足的政策空間和回旋余地，在創(chuàng)新驅動和改革紅利的雙重加持下，經濟長期向好的趨勢十分明確。事關資本市場發(fā)展全局、涉及增量和存量的改革大幕已經開啟，可以預期市場生態(tài)將進一步優(yōu)化、樞紐功能將進一步提升，上市公司的活力和韌性也必將進一步增強。