創(chuàng)業(yè)板注冊制落地：存量改革關(guān)鍵一躍

    4月27日，周一。這一天，今年迄今最受期待的資本市場深化改革舉措，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制有了實(shí)質(zhì)性的消息。

    中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革啟動，證監(jiān)會和深交所將就創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度向市場征求意見。

    如果說設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制改革是我國資本市場注冊制的首次嘗試，那么創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制便是注冊制改革由局部試點(diǎn)到推廣至資本市場其他板塊的關(guān)鍵一躍。

    引領(lǐng)存量改革

    相比科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革時沒有歷史包袱，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革面臨的核心問題顯然是如何平衡好改革與存量市場的關(guān)系，畢竟創(chuàng)業(yè)板如今是一個有著數(shù)千萬存量投資者，數(shù)百家存量上市公司的成熟板塊。

    而這也是此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革的核心意義所在，即引領(lǐng)了存量改革，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制成功推進(jìn)也就意味著距離資本市場全面推行注冊制的那一天不遠(yuǎn)了。

    資深投行人士王驥躍表示：“與科創(chuàng)板是新市場增量改革不同，創(chuàng)業(yè)板是存量市場改革，有既有公司和既有投資者，所以是資本市場全面改革的中間過程?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊制，要在全市場推廣，必須要有個局部市場先試。如果創(chuàng)業(yè)板改革順利，全市場的注冊制改革就可以提速。科創(chuàng)板注冊制改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)會被創(chuàng)業(yè)板借鑒，創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也會在未來被全面改革借鑒。相信科創(chuàng)板一些政策也會跟隨創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)行一些調(diào)整。”

    而就在4月27日證監(jiān)會召開的創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制的溝通會上，證監(jiān)會副主席李超也明確表示，本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革，在試點(diǎn)注冊制的安排方面大體與科創(chuàng)板一致，但同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制有幾方面不同，一方面是要明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡；其次是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實(shí)施注冊制。無疑上述兩項(xiàng)“不同”指向的都是“存量”改革。

    與此同時，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革兼顧存量市場的另外一重含義即是要盡可能減少對現(xiàn)有市場主體的沖擊。

    如對投資者適當(dāng)性管理的完善便充分體現(xiàn)了這樣的理念，創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；對增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。

    另外在優(yōu)化發(fā)行上市條件一項(xiàng)中也有類似的考量。此次改革中，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年以后可以申請上市。

    “創(chuàng)業(yè)板此次改革最關(guān)鍵的一點(diǎn)是如何避免對存量主體的沖擊，如果改革步子過大，損害到了存量主體的利益，那么改革很有可能會進(jìn)行不下去，科創(chuàng)板改革是試驗(yàn)田，注重的是創(chuàng)新，那么創(chuàng)業(yè)板改革考驗(yàn)的是平衡術(shù)。”北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

    李超在溝通會上也提出，創(chuàng)業(yè)板此次改革統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預(yù)期，平穩(wěn)實(shí)施改革。

    多層次注冊制成型

    4月底，資本市場改革密集，就在創(chuàng)業(yè)板改革實(shí)施方案通過的同一天，新三板全面深化改革也正式進(jìn)入了新的階段，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）正式接收擬精選層企業(yè)的申請材料并將啟動審核工作。

    記者從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處也獲悉，此次精選層改革也是趨向于注冊制方向，即：“以信息披露為中心”的審查理念，不對企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行判斷，通過提出問詢等方式，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，便于投資者在信息充分的情況下做出投資決策。

    這樣的表述和此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制的精神也相吻合，在溝通會上，李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革，是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場。

    算上已經(jīng)運(yùn)行將近一年的科創(chuàng)板，可以發(fā)現(xiàn)注冊制正在快速在多層次資本市場全面推開。

    值得注意的是，雖然都名為“注冊制”改革，但不同板塊的實(shí)質(zhì)是不一樣的。對于未來的方向，李超直言，要統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè)，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側(cè)重、互相補(bǔ)充的適度競爭格局。

    王驥躍認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板改革還有一項(xiàng)核心問題是幾個板塊之間分工競爭關(guān)系怎么處理的問題，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板如何錯位競爭？理想狀態(tài)是既有重疊相互競爭，又各有特色各有側(cè)重，方便發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)需要進(jìn)行選擇。各板塊之間比學(xué)趕幫，才是整個市場發(fā)展的動力。

    另外，還有一則信息市場需要充分消化，李超表示，此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制要建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況，也就是說創(chuàng)業(yè)板此次改革要杜絕市場套利的空間。