聯(lián)合資信：公司債新規(guī)堵上了“結構化發(fā)行”漏洞

    本報記者 朱寶琛

    日前，滬深交易所分別發(fā)布了《關于規(guī)范公司債券發(fā)行有關事項的通知》，對公司債券發(fā)行進行規(guī)范。對此，聯(lián)合資信劉艷認為，《通知》的發(fā)布，既是對公司債不規(guī)范發(fā)行行為的一種糾正，也是對前期市場風險暴露的應對措施之一。

    近年來，我國公司債市場化改革取得顯著成效，包括發(fā)行主體擴容，發(fā)行方式多樣，發(fā)行流程簡化，發(fā)行定價市場化等。隨著改革的推進，公司債市場也取得了較大的發(fā)展，截至2019年11月底，今年共發(fā)行公司債2.29萬億元，占企業(yè)所發(fā)主要券種（包括短融、超短、中票、企業(yè)債、公司債）總規(guī)模的比重為29.27%。公司債市場已成為我國實體經濟融資的重要場所。

    但是，公司債市場也存在一些亟待解決的問題。為此，《通知》明確，發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認購自己發(fā)行的債券，不得操縱發(fā)行定價、暗箱操作，不得以代持、信托等方式謀取不正當利益或向其他相關利益主體輸送利益，不得直接或通過其他利益相關方向參與認購的投資者提供財務資助。

    同時，《通知》對發(fā)行人的關聯(lián)方認購債券提出了信息披露要求，對承銷機構及其關聯(lián)方參與認購債券提出了明確要求。

    “這些規(guī)定嚴格禁止發(fā)行方通過各種方式操縱債券發(fā)行，將使市場博弈更加透明、更加充分，債券的發(fā)行定價也將更為公允。”劉艷表示，總體看，這些規(guī)定順應了深化債市市場化改革的大方向，受到市場各方的普遍歡迎。

    隨著我國債券市場打破剛性兌付，違約逐步常態(tài)化，投資機構風險偏好下降，部分債券評級較低、社會認可度較差、銷售難度較大的發(fā)行人為了保證債券成功發(fā)行或獲得一個更好的發(fā)行價格，轉而尋求“結構化發(fā)行”。

    劉艷表示，《通知》明確發(fā)行人關聯(lián)方參與相關債券認購應作為重大事項披露，以便于市場參與方做出正確判斷，總體上堵住了“結構化發(fā)行”的漏洞，使“結構化發(fā)行”的違規(guī)成本加大。該項規(guī)定疊加資管新規(guī)后非標融資大幅壓縮，部分低資質發(fā)行人將面臨更大的再融資問題，信用風險或將加大。

    與此同時，劉艷表示，《通知》的發(fā)布，從根源上嚴格禁止“結構化發(fā)行”債券，也是為了防止發(fā)行人信用風險向債券市場傳導，進一步強化對債券市場的風險管控。

（編輯 孫倩）