李迅雷：改革仍將是資本市場發(fā)展的關(guān)鍵詞

    “改革”是資本市場2019年的關(guān)鍵詞，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制落地、新股發(fā)行和退市常態(tài)化、上市公司質(zhì)量提升……各項改革任務(wù)密集推進(jìn)。最新召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)了資本市場的改革路線，即要完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。

    可以預(yù)見，2020年，“改革”仍將貫穿資本市場監(jiān)管工作的始終。改革將如何平穩(wěn)落地？改革過程中需注意哪些問題？證券時報記者就此專訪了中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷，探尋答案。

    不斷提升

    資本市場治理能力

    證券時報記者：今年以來，中央文件中對于資本市場改革著墨較多，您認(rèn)為是哪些方面的原因？

    李迅雷：隨著市場化、法治化、國際化改革深入推進(jìn)，中國資本市場呈現(xiàn)出一系列新變化，在我國國民經(jīng)濟和國際金融市場中扮演著越來越重要的角色。

    長期以來，我國融資體系以間接融資為主，直接融資比例較低，每年要償付大量利息，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)較重。當(dāng)前，小微企業(yè)融資難問題仍然存在，銀行業(yè)的間接融資體系和一些小微、高科技企業(yè)在機制上并不是很耦合。輕資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)抵押品欠缺、未來不確定性高等因素都會導(dǎo)致銀行間接融資風(fēng)險大，容易堆積金融風(fēng)險，對于金融體系的穩(wěn)定健康發(fā)展不利。相應(yīng)來講，如果中國資本市場通過股權(quán)融資、私募股權(quán)直接融資，共享公司未來收益，這樣資本市場和小微、高科技企業(yè)之間契合程度會更高一些。

    所以，必須在繼續(xù)發(fā)展以傳統(tǒng)銀行業(yè)主導(dǎo)的間接融資體系的同時，大力發(fā)展以資本市場為代表的直接融資市場，分散風(fēng)險，降低融資成本，推動資源優(yōu)化配置，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。

    證券時報記者：中央經(jīng)濟工作會議中提到完善資本市場基礎(chǔ)制度，您覺得需要從哪些方面著手來夯實資本市場長期健康發(fā)展的根基？

    李迅雷：中央經(jīng)濟工作會議中的一段話頗有新意：“必須科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，增強微觀主體活力，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線貫穿于宏觀調(diào)控全過程；必須從系統(tǒng)論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟治理方式，加強全局觀念，在多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡。”這與四中全會提出的完善國家治理結(jié)構(gòu)體系是相呼應(yīng)的。

    具體到資本市場基礎(chǔ)制度方面，則需要抓緊研究資本市場基礎(chǔ)制度的內(nèi)涵、外延以及改革的思路舉措，努力構(gòu)建更加成熟更加定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系，不斷提升資本市場治理能力。

    首先，要切實加強資本市場法治建設(shè)。當(dāng)前資本市場法治建設(shè)最急迫的任務(wù)是加快證券法、公司法以及刑法等法律的修訂，為按照黨中央的部署正在實施的一系列資本市場重大改革和開放，提供強有力和持久的法律保障。

    其次，要堅守科創(chuàng)板定位，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，深化新三板改革。促進(jìn)健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。加快債券市場產(chǎn)品工具創(chuàng)新，加大期貨期權(quán)產(chǎn)品供給。大力發(fā)展私募股權(quán)投資，完善創(chuàng)新資本形成機制。加大資本市場對符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策方向相關(guān)領(lǐng)域的支持力度，提升支持實體經(jīng)濟的能力。

    再次，要優(yōu)化存量市場，提高上市公司質(zhì)量，嚴(yán)格退市制度。此前很長一段時間市場把股指漲跌與是否有資金入市、新股發(fā)行規(guī)模聯(lián)系起來，這是不對的，只有加強制度建設(shè)，從根源上提升完善上市公司質(zhì)量，暢通發(fā)行、退市通道，通過優(yōu)勝劣汰把好公司留下，讓壞公司離開，才能確保市場的平穩(wěn)運行。

    持續(xù)提高上市公司

    分紅水平

    證券時報記者：您剛才提到，要抓緊推出證券法，強化資本市場的法治建設(shè)。12月23日，十三屆全國人大常委會第十五次會議將審議證券法修訂草案，您有哪些建議？

    李迅雷：這一輪證券法的修改或在2019年底迎來關(guān)鍵節(jié)點。從此前的證券法修訂草案征求意見稿來看，加大了對資本市場違法違規(guī)行為的懲處力度，同時強化了投資者保護，這為重塑資本市場生態(tài)提供了法律支持。

    資本市場法治化建設(shè)推進(jìn)較快，今年最高法發(fā)布了《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》，“兩高”發(fā)布司法解釋懲治操縱市場、“老鼠倉”，這些措施瞄準(zhǔn)的均是資本市場的痼疾沉疴，為后續(xù)改革工作的推進(jìn)保駕護航。同時，“兩高”還聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于證券期貨市場的兩部刑事司法解釋，對操縱證券、期貨市場，利用未公開信息交易的定罪量刑標(biāo)準(zhǔn)和法律適用等問題做出進(jìn)一步規(guī)范。進(jìn)一步明確了相關(guān)違法犯罪行為的刑事認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，強化了對這兩類證券期貨違法犯罪行為的懲處力度。

    市場只有在法治軌道上運行，才能真正平穩(wěn)健康。資本市場法治化建設(shè)目前已初見成效，但仍需進(jìn)一步優(yōu)化制度設(shè)計，提高監(jiān)管執(zhí)法有效性，健全投資者保護制度。

    證券時報記者：在“提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制”方面，您有哪些建議？

    李迅雷：資本市場正在進(jìn)行全面深化改革，有兩方面內(nèi)容屬于關(guān)鍵點。

    上市公司是資本市場的基石，吸引培育打造一批引領(lǐng)趨勢、競爭力強、回報率高的高質(zhì)量上市公司是資本市場穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。要綜合施策提高上市公司質(zhì)量，完善推動上市公司做優(yōu)做強的制度安排，暢通多元化退市渠道，更好發(fā)揮資本市場“晴雨表”功能。

    一方面，落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制，優(yōu)化發(fā)行條件，增強發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的包容性和政策的可預(yù)測性。協(xié)調(diào)推動有關(guān)部門加強對上市企業(yè)培育和輔導(dǎo)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。盤活存量，健全上市公司資產(chǎn)重組、收購和分拆上市的制度，豐富并購重組之后的融資工具，積極推動完善相關(guān)稅收等保障政策，支持上市公司通過吸收合并優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、重組上市等方式做大做強。

    另一方面，暢通出口關(guān)，完善退市制度。截至目前，今年A股上市公司退市家數(shù)達(dá)到18家，其中主動退市1家，強制退市9家（包括6家面值退市），還包括資產(chǎn)出清退市等方式，是近年退市家數(shù)最多的一年。成熟的資本市場必然是優(yōu)勝劣汰的市場，大浪淘沙，經(jīng)受市場洗禮，退出本身不是目標(biāo)，是盤活資源、倒逼改革的有效手段，要推動完善破產(chǎn)重組制度，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰。

    另外，還需在提升投資者回報方面下工夫。如果上市公司長期不能實現(xiàn)分紅，不能給投資者一個好的預(yù)期，則會失去市場活力和投資者信心，要加大政策引導(dǎo)力度，持續(xù)引導(dǎo)上市公司切實履行社會責(zé)任，通過現(xiàn)金分紅、股份回購等方式來回報投資者。

    證券時報記者：在推動資本市場改革方面，需要注意哪些問題？

    李迅雷：注冊制是下一階段資本市場改革的重點，在推行注冊制的時候需要注意幾方面問題。

    一是注冊制不是萬能的，對于科創(chuàng)板已經(jīng)反映出的定價過高的問題，需要給予重視。要避免市場成為投機市，要通過強化監(jiān)管的方式防止惡意炒作，持續(xù)加快注冊制發(fā)行節(jié)奏，增加科創(chuàng)板企業(yè)供給，減少非理性行為的出現(xiàn)次數(shù)。

    二是在放開新股發(fā)行前端審核的同時，要切實加強事中事后監(jiān)管。注冊制下的發(fā)行上市審核堅持以信息披露為核心，要把真實公司呈現(xiàn)在市場面前，發(fā)行人必須“講清楚”，中介機構(gòu)要“核明白”，一旦出現(xiàn)問題，需要通過約見問詢、談話提醒、出具監(jiān)管工作函等方式，督促發(fā)行人提高信息披露質(zhì)量、中介機構(gòu)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，對相關(guān)市場主體經(jīng)督促后仍存在不當(dāng)行為的，要進(jìn)一步加大問責(zé)力度；對涉嫌財務(wù)造假等信息披露重大違法違規(guī)行為的，要依法按照相關(guān)程序嚴(yán)肅處理。

    另外，需要注意的是，要強化公司治理水平，當(dāng)前上市公司的整體治理水平還不能有效支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展，強化公司治理將作為當(dāng)前和今后的一項重要工作，久久為功、常抓不懈。要通過完善制度規(guī)則，強化外部監(jiān)督等方式，抓住“關(guān)鍵少數(shù)”的行為規(guī)范和法律責(zé)任，對于大股東違規(guī)占用資金、欺詐上市等行為及時亮劍，為上市公司規(guī)范運行創(chuàng)造有利條件，引導(dǎo)上市公司自主治理，加快培育普遍認(rèn)同的上市公司治理文化，促進(jìn)形成健全、有效、透明、內(nèi)外部監(jiān)督制衡的上市公司治理體系，構(gòu)建上市公司規(guī)范運作的長效機制。