期權(quán)擴容有助于滿足更多風(fēng)險管理需求

    近日，滬深300指數(shù)相關(guān)的滬深交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）期權(quán)和中金所股指期權(quán)獲批。在50ETF期權(quán)推出4年多后，ETF期權(quán)首次迎來擴容。

    上交所300ETF期權(quán)標(biāo)的——華泰柏瑞滬深300ETF基金經(jīng)理柳軍表示，豐富的衍生品體系既有助于ETF的發(fā)展，也有助于滿足不同投資者的投資需求。

    對ETF發(fā)展影響顯著

    柳軍表示，上證50ETF既有股指期貨又有ETF期權(quán)，是目前市場上衍生品最完善的指數(shù)。而在上證50ETF的衍生品推出之前，滬深300ETF在交易量和規(guī)模上一直更具優(yōu)勢。上證50ETF的衍生品推出之后，情況就發(fā)生了變化，在相當(dāng)長時間內(nèi)，該ETF的規(guī)模和流動性都是場內(nèi)第一。從這個角度來看，期權(quán)、期貨等衍生品工具對于活躍上證50ETF的流動性有明顯的推動作用，從而有助于吸引更多資金，擴大ETF規(guī)模。

    就當(dāng)前市場的需求而言，僅有上證50ETF期權(quán)是不夠的。柳軍分析，目前多數(shù)機構(gòu)投資者的業(yè)績比較基準(zhǔn)和持倉與滬深300指數(shù)相關(guān)度更高。從風(fēng)險管理的角度來看，市場對于滬深300期權(quán)的需求也更加明顯。而且從過往交易歷史來看，滬深300指數(shù)的波動相對較小，不易受資金操縱，是比較穩(wěn)定的期權(quán)標(biāo)的。

    提升策略的豐富性

    形成多種套利交易空間

    柳軍介紹，期權(quán)與期貨有較大不同，期貨是比較簡單的線性關(guān)系，可以通過做多或做空來實現(xiàn)中性對沖策略。期貨的風(fēng)險管理比較初級，當(dāng)對沖掉Beta風(fēng)險時，指數(shù)上漲的收益也對沖掉了，因此利用期貨管理風(fēng)險對擇時的要求很高。如果有了期權(quán)，投資者就可以買入認(rèn)沽期權(quán)，不需要承擔(dān)市場下跌的風(fēng)險，又可以獲得市場上漲的收益。

    柳軍進一步分析，期權(quán)是非線性的，投資者可以利用期權(quán)表達(dá)對市場的各種看法，而不僅僅是簡單地看漲或者看跌。對于市場有明確判斷的投資者，可以采用期權(quán)的方向性交易買入看漲或者看跌期權(quán)。雖然期貨也可以實現(xiàn)這一功能，但期權(quán)具有不同執(zhí)行價、不同期限的各種合約，可以提供具有不同風(fēng)險收益特征的投資標(biāo)的。

    此外，如果投資者對指數(shù)未來的漲跌方向不明確，比如市場向上向下皆有可能、但幅度不大，或者未來指數(shù)上漲幅度有限，或者指數(shù)走勢方向不明、但波動將增大等各種各樣的情形，通過期貨難以實現(xiàn)時，都可以基于期權(quán)構(gòu)建出相應(yīng)的投資組合。

    柳軍表示，除了幾種主要的投資策略外，風(fēng)險偏好比較低的資金可以利用不同品種和不同合約構(gòu)建套利組合，獲取市場套利機會。套利交易也是期權(quán)的重要功能，低風(fēng)險投資者還可以通過期權(quán)交易完成“絕對收益”等策略。配合不同投資者的不同投資需求，期權(quán)與期貨、現(xiàn)貨乃至于其他期權(quán)之間可以構(gòu)建出豐富的投資策略。

    此次推出的三種滬深300指數(shù)產(chǎn)品之間就可以構(gòu)成各種策略。柳軍表示，由于股指期權(quán)的標(biāo)的是指數(shù)點位，因此不存在跟蹤誤差。而ETF產(chǎn)品存在一定的跟蹤誤差，且兩市的滬深300ETF跟蹤誤差和折溢價率也都會有一些差別。這三個品種之間的定價差異，可形成多種套利交易的空間，從而形成多種的量化策略組合。

    另一方面，ETF還支持備兌開倉交易。假如投資者購入300ETF作為長期資產(chǎn)配置，在持有期賣出一份認(rèn)購期權(quán)，則可在不交納義務(wù)方保證金的同時，享受賣出期權(quán)的收益，這可以作為指數(shù)增強的投資機會。備兌開倉也是ETF期權(quán)相對于股指期權(quán)獨有的優(yōu)勢。

    在柳軍看來，在這三個期權(quán)中哪個會更受投資者歡迎，要看誰的規(guī)則更便利、效率更高。對于投資者而言，資金占用、持倉限制、交易便捷度以及ETF交易活躍度等因素都會影響他們的選擇。