投服中心三問(wèn)武漢中商重大資產(chǎn)重組

    2月15日，中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“投服中心”）參加了武漢中商重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)?，F(xiàn)場(chǎng)，投服中心針對(duì)本次交易定價(jià)是否被高估、標(biāo)的公司快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)以及武漢中商現(xiàn)有業(yè)務(wù)的安排等方面提出問(wèn)詢(xún)。

    與主要可比公司相比交易定價(jià)是否被高估

    預(yù)案披露，武漢中商擬通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)標(biāo)的公司居然新零售100%股權(quán)，本次交易構(gòu)成重組上市。居然新零售屬于大型家居零售企業(yè)，其所經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)包括家居賣(mài)場(chǎng)、家居超市、家裝及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，市場(chǎng)上另一家典型的大型家居零售企業(yè)是A股和H股上市公司紅星美凱龍。

    首先，就經(jīng)營(yíng)門(mén)店數(shù)量看，截至2018年底，紅星美凱龍擁有直營(yíng)商場(chǎng)80家、委管商場(chǎng)228家、特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目22家，居然新零售擁有直營(yíng)門(mén)店86家、委管加盟123家、特許加盟75家。

    其次，就經(jīng)營(yíng)情況看，2017年和2018年前三季度，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.6億元和99.91億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.78億元和43.92億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)23.05億元和21.99億元；而居然新零售在2017年和2018年1至10月份未經(jīng)審計(jì)的經(jīng)營(yíng)情況為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.55億元和70.02億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.81億元和16.49億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.6億元和16.24億元。

    最后，就總市值看，按A股收盤(pán)價(jià)和總股本計(jì)算，紅星美凱龍最近半年和最近三個(gè)月內(nèi)的平均總市值分別為421億元和402億元。按A股和H股股價(jià)和股份數(shù)量分別計(jì)算并加總，紅星美凱龍最近半年和最近三個(gè)月內(nèi)的平均總市值分別為385億元和368億元。而居然新零售本次交易價(jià)格初步確定為363億元至383億元之間。

    對(duì)此，投服中心提出，與更大規(guī)模且經(jīng)營(yíng)情況更好的紅星美凱龍相比，居然新零售本次交易價(jià)格是否被高估。

    如何應(yīng)對(duì)快速擴(kuò)張可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

    預(yù)案披露，根據(jù)標(biāo)的公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2019年至2022年，標(biāo)的公司擬每年新開(kāi)實(shí)體店80家-100家，預(yù)計(jì)到2022年底實(shí)體店數(shù)量超過(guò)600家，覆蓋全部副省級(jí)以上城市、三分之二以上地級(jí)城市、三分之一以上縣級(jí)城市，未來(lái)標(biāo)的公司將向人口凈流入的三四五線(xiàn)城市下沉。渠道下沉可能導(dǎo)致單體項(xiàng)目規(guī)模收縮或毛利率下滑，而市場(chǎng)上其他可比公司的快速擴(kuò)張也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)而使得標(biāo)的公司毛利率下滑，標(biāo)的公司及行業(yè)整體的快速擴(kuò)張是否會(huì)對(duì)標(biāo)的公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

    預(yù)案披露，截至2018年末，居然新零售擁有獨(dú)立核算的經(jīng)營(yíng)單位門(mén)店284家，其中加盟店合計(jì)占比69.72%，且占比呈不斷上升趨勢(shì)，直營(yíng)模式門(mén)店的物業(yè)也以租賃形式為主，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以輕資產(chǎn)為主。在上述經(jīng)營(yíng)模式下，如果標(biāo)的公司的管理水平不能很好的匹配過(guò)快的擴(kuò)張速度，可能存在入駐商戶(hù)或加盟商提供的服務(wù)質(zhì)量下滑等問(wèn)題，如果行業(yè)景氣度下滑，甚至可能存在加盟商違約的風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)此，投服中心提出，希望公司說(shuō)明居然新零售將如何應(yīng)對(duì)快速擴(kuò)張下輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

    武漢中商的現(xiàn)有業(yè)務(wù)將如何安排

    預(yù)案披露，本次交易不涉及資產(chǎn)置換，本次交易完成后，上市公司將在現(xiàn)有的現(xiàn)代百貨、購(gòu)物中心以及超市業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上新增家居賣(mài)場(chǎng)、家居建材超市和家裝等業(yè)務(wù)。

    按照本次交易初步確定的價(jià)格區(qū)間的中值373億元、發(fā)行股票價(jià)格6.18元/股進(jìn)行計(jì)算，本次交易完成后，上市公司現(xiàn)階段的控股股東武漢商聯(lián)的持股比例將由41.25%下降到1.65%，上市公司控股股東將變更為居然控股，實(shí)際控制人將變更為汪林朋。武漢中商的公告顯示，其2017年和2018年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.97億元和29.49億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.95億元和1.29億元，2018年業(yè)績(jī)預(yù)告為盈利6500萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。

    投服中心表示，雖然面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展緩慢的不利局面，但多年來(lái)武漢中商營(yíng)業(yè)收入總體穩(wěn)定。希望公司說(shuō)明在實(shí)際控制人變更后，對(duì)武漢中商的現(xiàn)有業(yè)務(wù)將如何安排。